海外宏观 | 9月FOMC会议预览：关注全年加息次数的指引

此次会议最大的焦点是，美联储是否会将2017年加息次数的指引从此前的三次下调至两次。 我们倾向于认为美联储会维持全年加息三次的指引不变，即今年12月仍旧会加息。具体来看：

►宣布从10月开始缩表，市场对此已经充分预期。 在今年6月的议息会议上，美联储公布了明确的缩表细节（《Addendum to the Policy Normalization Principles and Plans》），即对到期国债设置60亿美元每月的上限，并且每三个月增加60亿美元，直至达到300亿美元每月；在7月议息会议的声明中，美联储直接提到“很快”会开始收缩表（“...begin implementing its balance sheet normalization program relatively soon…”）；之后发布的7月会议纪要更是直接用到“an upcoming meeting”等措辞。目前来看，美联储在9月议息会议上宣布缩表，已经是市场充分预期的事情。 对于金融市场而言，我们预计缩表的冲击相当有限。 除了充分预期的原因之外，也是因为缩表初期的规模实在是太小。以国债为例，目前各个期限国债的日均成交量合计约为5300亿美元，而缩表第一年的停止再投资规模仅为1800亿美元，也就是说全年停止再投资的量仅相当于国债三分之一天的成交量。此外，由于目前美联储持有的MBS全部都是5年期以上，因此可以说，缩表前期与MBS无关。

►略微下调2017年PCE通胀预测。 年初以来，美国核心CPI及PCE通胀明显下行，主要是无线电话服务费、医疗及租金价格增速放缓导致（详细分析请参见6月25日报告《科技进步、监管变化导致近期美国核心通胀下行》）。往前看，即便在最乐观的假设下，9-12月CPI及PCE通胀均会维持在较低的水平。在基准及乐观两种情形的假设下，2017全年总PCE均为1.6%，核心PCE均为1.5%；目前美联储对2017年总PCE的预测值为1.6%，但对核心PCE的预测值却为1.7%。因此，我们预计美联储会小幅下调2017年核心PCE通胀的预测值。

►维持全年加息三次的指引不变。 在6月的经济预测表中，美联储对今年加息次数的前瞻指引是三次（点阵图中位值），即12月可能还会加息。但年中以来，联邦基准利率期货价格隐含的12月加息概率明显下降，目前已经跌至35%左右（Bloomberg计算值），这主要是前期通胀下行导致。即便加息概率在下降，我们仍旧倾向于认为美联储12月会继续加息，主要是在6月给今年全年加息次数指引时，美联储应该已经预期到了下半年通胀的下行（不难预测）。

本报告摘自：2017年9月18日已经发布的《9月FOMC会议预览：关注全年加息次数的指引》

吴杰云 SAC 执业证书编号：S0080512110002 SFC CE Ref：AXQ260

梁  红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293