【天风汽车崔琰团队】岱美股份：1H17业绩超预期 2H17新项目落地有望继续加速

琰究汽车 · 公众号 · · 2017-08-29 09:29

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事件

公司发布2017年半年报：实现营收15.1亿元，同比增长18.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长30.7%，扣非净利润2.7亿元，同比增长28.7%，业绩超市场预期。

点评

新项目加速落地，助力公司业绩持续高增长。 2012年至2016年，公司营业收入一直保持高增长，CAGR达18.3%。2017年上半年，公司实现营收15.1亿元，同比增长18.6%，延续高增长，主要原因在于： 1）优质且稳定的客户结构，分散客户风险： 公司客户包括，通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等全球知名车企；江森、李尔、弗吉亚等知世界名零部件供应商；上汽、长安、长城等优秀国内车企。 2）新增项目加速落地，助推业绩增长： 过去几年公司取得的新项目数量逐年增加（其中头枕和阅读灯新项目数量占比逐步提升），诸多新增项目于年初开始逐步落地，助力公司业绩增长。

毛利率受美元升值带动稳中有升，费用率上行拉低净利率提升幅度。 公司1H17毛利率受美元升值（公司海外营收占比达75%+，以美元结算）及零部件自制率逐步提升等因素影响，同比上升2.9pp，环比增长3.0pp，达38.4%，持续维持高位，其中2Q17毛利率达38.8%。1H17公司费用率同比增长1.9pp，达16.7%；其中，管理费用率受研发费用大幅攀升（同比增长44.1%）等因素影响，同比增长0.4pp，达9.0%；销售费用率基本持稳，为6.8%；销售费用率同比17H1公司实现归母净利润2.7亿元（同比+31%），业绩超市场预期。上升1.2pp，至0.9%。最终公司1H17净利率提升1.6pp，达18.2%，其中2Q17净利率为17.5%。

双核心业务协同发展，驱动公司未来业绩增长。 目前公司遮阳板业务于国内外市占率较高，分别超22%和21%，我们判断遮阳板业务将维持平稳增长，主要原因有： 1）原有客户的新项目： 公司与客户合作关系紧密，历年均配套主要客户大部分新车及换代车型，且近年有逐年增加之势； 2）新客户的拓展： 公司正极力拓展新客户，如目前已与丰田北美达成协议，并进入Tesla供应体系。头枕业务有望助力公司业绩快速增长，主要原因有： 1）市占率处于低位： 头枕市占率仅为2%-4%，潜在替代空间大； 2）向原有客户继续渗透： 公司已初步完成向通用的渗透，配套率与遮阳板相仿，未来有望继续向福特、克莱斯勒、大众等客户渗透； 3）头枕单车价值约为遮阳板的3倍： 遮阳板和头枕的单车价值分别约为100元和280元。

投资建议

公司专注中高端汽车内饰件，以领先技术为背书绑定国内外巨头，遮阳板+头枕双管齐下，业绩可期。预计2017年至2019年的EPS分别为1.44元、1.88元、2.44元，对应PE 28倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示

订单数量不及预期、新客户开拓速度不及预期等。

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