【国君电新|周观点】正极材料上演“业绩之王”，核电主题似曾“缸中之脑”

电新深度观察 · 公众号 · 股市 · 2018-05-01 16:47

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周观点更新：新能源汽车&核电设备

周观点更新： 【新能源汽车】 行业公司年报和一季报逐步公告完毕，除上游锂、钴及设备以外，正极材料在整个中游环节增长最为亮眼，杉杉股份一季报增80%，当升科技一季报增99%，成为锂电中游环节当仁不让的增长之王。正极环节的高增长主要两个原因：一是技术的升级，高镍动力产品拉动毛利率提升，二是钴价格持续上涨，正极材料持续收益。伴随着这两个逻辑在全年的持续加强，正极公司将有全年的行情。

投资建议： 推荐当升科技、杉杉股份、新宙邦、新纶科技、国轩高科、亿纬锂能、创新股份、星源材质、双杰电气。

新能源汽车：正极业绩亮眼，车展电动登场。

行业相关公司年报和一季报逐步公告完毕，除上游锂、钴及设备以外，正极材料在整个中游环节增长最为亮眼，杉杉股份一季报增80%，当升科技一季报增99%，成为锂电中游环节当仁不让的增长之王。正极环节的高增长主要两个原因：一是技术的升级，高镍动力产品拉动毛利率提升，二是钴价格持续上涨，正极材料持续收益。伴随着这两个逻辑在全年的持续加强，正极公司将有全年的行情。

北京车展再显示电车消费2.0时代。北京车展与4月27日在北京开始，本次车展众多优秀电动车成为全场主角，电动车已经成为时代主旋律，本次车展有长城SUV WEY P8、小鹏汽车G3、捷豹I-PACE、宝马iX3等，电动车已经成为各大主机厂互相争夺的战略高地，消费2.0时代序幕已经启动，行业从1到N的发展路径雏形基本显现。

周观点更新： 【电气设备】 4月25日，三门AP1000机组装料，已核准的其他AP1000机组和CAP1400机组有望形成批量建设，带动行业景气反转。两大央企东方电气、哈尔滨电气与上海大国企上海电气及其各自所组成的投标联合体在核岛、常规岛的成套设备领域形成垄断竞争优势，且随着核电多年开工受阻，设备端产能利用率较低、竞争格局改善，行业触底反转与新一轮装机目标有望形成核心设备量价齐升的格局。

投资建议： 受益标的：发电设备三巨头东方电气、上海电气及哈尔滨电气，以及细分领域设备龙头浙富控股、沃尔核材。

电气设备：三代机组批量建设，催化核电主题投资。

4月23日，国家能源局核电司曾亚川司长表示三代核电已具备批量建设条件。4月10日，台山核电厂1号机组获首次装料批准书；4月25日，生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华在北京向中核集团三门核电有限公司颁发了《三门核电厂１号机组首次装料批准书》采用AP1000的三门1号当晚启动1号机组第一组燃料组件装载操作。

自上而下看，行业层面核电投资主要在时点和空间两个维度有望超预期，时点上，距离十三五核电50+38GW的目标只有三年时间，因此，前期建设越低预期、意味着后期批量建设越迫切；空间上，十三五核电50+38GW的目标在市场预期范围内，但国家能源局核电司司长4月23日表示要科学合理制定面向2035年新一轮核电发展战略，因此随着后续政策出台，市场空间将刷新十三五50+38GW的装机目标，迎来新一轮更大的装机目标。

自下而上看，1）核电设备属于传统发电设备，龙头主要是发电设备三巨头东方电气、上海电气及哈尔滨电气（1133.HK），以及细分领域设备龙头浙富控股、沃尔核材。2）两大央企东方电气、哈尔滨电气与上海大国企上海电气及其各自所组成的投标联合体在核岛、常规岛的成套设备领域形成垄断竞争优势，且随着核电多年开工受阻，设备端产能利用率较低、竞争格局改善，行业触底反转与新一轮装机目标有望形成核心设备量价齐升的格局。

由于近年核电开工较少，且核岛建设周期60个月、收入确认周期较长，因此各公司核电业绩短期释放有限，主要是跟踪行业开工招标及其主题投资机会。受益标的：上海电气、东方电气、哈尔滨电气、浙富控股、沃尔核材。

周观点维持：风光、储能、工控设备

周观点维持： 1）光伏维持蜜月期观点，平价上网预期再度强化，估值将迎来提升。风电维持运营商最先受益，风电三步走行情第一阶段启动观点。2）储能：国家环保部门对铅蓄电池行业整顿力度加大，回收公司受益。3）工控：汉诺威工博会顺利举办，工控行业景气向上。

投资建议： 光伏风电推荐通威股份、金风科技；工控设备推荐麦格米特、汇川技术、宏发股份、信捷电气等。

光伏风电：光伏蜜月期，风电行情三步走

光伏：政策催化叠加行业景气，光伏板块正处于增持蜜月期。隆基股份披露一季报，显示行业 Q1 的低景气已经过去。站在当前时点，行业景气在升温， 630 备货已经开始，硅料、电池片出现涨价，龙头企业订单应接不暇，企业盈利能力环比大幅上升。同时前期格尔木和德令哈领跑者基地投标电价仅为 0.31 元 /kWh ，甚至低于火电脱硫脱硝电价，平价上网预期再度强化，估值将迎来提升。推荐通威股份，隆基股份、太阳能等受益。

风电：运营商最先受益，风电三步走行情第一阶段启动。金风科技披露一季报，业绩大增超过 30% ，限电改善是主要原因；风电运营商大多公布一季度发电量数据，普遍大增 20%-50% ，限电改善是主要原因，将大幅提升运营商 IRR ，随着运营商投资热情的回升，我们判断行业景气将沿着运营商→主机厂→零部件传导，风电业绩回升三步走。因此我们提出“三步走”的判断，从运营商到主机厂到零部件的“三步走行情“可期，目前正处在三步走的第一阶段。看多全产业链，风电运营商也将大幅受益；龙头金风科技调整较多，增持。。

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储能：环保整治趋严，行业格局改善

储能：国家环保部门对铅蓄电池行业整顿力度的加大以及行业标准的提高，预计未来 3 年该行业将有 2/3 落后产能面临淘汰，我们看好铅蓄电池行业的集中度的持续提升，此外回收业务的产能利用率也打开上行空间，极大提升毛利率。龙头公司同步受益于集中度的提升和利润率的提升，天能动力 17 年扣非归母净利润增速超过 37% ，远超营收增速。铅蓄电池业务格局改善，回收业务布局完善的龙头公司天能动力受益，循环产业闭环完善的 CATL （邦普）及具有长期竞争力格林美受益。

工控：汉诺威工控展举办，行业景气向上

近日2018年汉诺威国际工业博览会在德国顺利举办，中国参展商超过1000家，数量仅次于德国。本次工博会主题为“产业集成——连接与协作”，其中“德国工业4.0”与“中国制造2025”是最为关注的两大话题，此外智能制造大背景下物联网的逐步普及也为工业互联网的发展提供了成长的沃土。

就中国市场而言，工控产品的需求也在持续向上：1）以纺织、包装等为代表的工控下游行业持续复苏；2）供给侧改革以及人口红利逐步消失后企业面临产业升级、提高生产效率；3）工业互联网背景下装备/自动化企业有望依托自己的核心产品完成平台层搭建。我们认为工控行业景气周期仍将持续，看好在细分领域拥有领先地位的龙头企业和率先布局工业互联网的工控企业，推荐麦格米特、汇川技术、宏发股份、英威腾、信捷电气。

重点公告点评

杉杉股份（ 600884.SH ）发布 2018 年一季报

4月25日，杉杉股份发布2018年一季报，2018Q1实现营业收入18.1亿元，增长17.94%，归母净利润1.50亿元，增79.54%，扣非归母净利润1.15亿元，增45.68%。（数据来源：公司公告）

点评：

【业绩超预期，净利率超预期】此前市场担忧公司在消化完钴库存后，盈利能力可能会下滑，业绩增速也将大幅放缓，但是具体数据来看，公司2017Q1和2017年全年的净利率为5.1%和5.3%，本报告期达到了6.3%，增加了1个百分点，因而公司净利润增速显著快于收入增速，另外公司在2017年年报披露有1700吨正极材料库存，整个存货价值23亿元，增93%，这部分低价库存将对今年业绩有较大体现。

【正极贡献明显，电动车亏损逐步收窄】具体业绩拆分来看，正极依然贡献明显，预计本报告期正极出货量在5000吨，增15%左右，归母利润1亿左右，负极实现利润预计在2000万左右，服装业绩也有一定利润贡献，电解液小幅亏损，电动车亏损收窄，公司整体经营较好。

隆基股份（ 601012.SH ）发布 2018 年一季报

4月25日，隆基股份发布2108年一季报，Q1实现收入34.7亿元，同比增长29%；归母净利润5.43亿元，同比增长23.6%。（数据来源：公司公告）

点评：

业绩符合预期，将迎来二季度蜜月期，我们判断单晶组件有望涨价。

微观拆分来看，预计硅片出货量同比增长35%，在3.1亿片左右；组件环节出货量同比增长277%，在1.8GW左右。预计出货量增长叠加光伏电站子公司股权转让确认2.3亿元左右的投资受益是业绩增长的主因。

一季度行业淡季，叠加成本高企，实现20%+的增长很难得。一季度是光伏行业传统淡季，硅片价格下跌，同时硅料价格1-2月高企，高达150元/kg，侵蚀了硅片环节的利润水平。但随着二季度旺季的到来，同时硅料价格也已经回归合理，利润水平得以恢复，单晶组件有望涨价，大幅提升盈利水平。

盈利连年暴增不是偶然，是对光伏现阶段主要矛盾的把握。光伏现阶段的主要矛盾是与火电相比发电成本过高，因此隆基股份公司的基因里就刻入了“持续降低成本”，包括KPI考核方式、不断对新技术的应用、对供应商的培育、对产业链环节的布局以及对规模的扩张，无不是为核心目标来服务。

金刚线+PERC普及后，还有新招降成本。市场普遍担心在金刚线+perc后隆基还有什么其他的降本方式，我们认为不必担心，隆基的硅片、电池、组件成本还将持续下降，盈利能力依然强健，伴随出货量的增长，业绩依然高增长。

金风科技（ 002202.SZ ）发布 2018 年一季报

4月25日，金风科技发布2018年一季报，2018年Q1实现收入38.6亿元，同比增长8%；归母净利润2.4亿元，同比增长33%；扣非净利润2.25亿元，同比增长28%。（数据来源：公司公告）

点评：

弃风限电改善是盈利增长的主因。从利用小时数来看，公司风电场利用小时数同比增长142小时，大增31.7%。显著增长的主要原因是弃风限电的改善：①公司的电站在西北地区装机占比达43%，而西北地区是弃风限电改善最大的区域；②参与直接电力交易量占子公司天润总发电量高达26%。

自建风电场加速，侧面验证行业景气。Q1公司并网143MW，同比大增377%，主要在南方地区，权益装机总量为4.011GW。同时权益在建容量高达2.224GW，其中国际1.048GW，国内在建容量中有66%位于南方和华东等消纳较好的区域。

行业深蹲起跳，风电复苏确认。经过两年培育，装机阻力逐步得到解决，行业在未来三年内将确定性增长，18-20年装机可达25、30、35GW。核准数据、订单数据、装机多维数据支持增长逻辑。行业已核准未建设规模已达120GW左右，分摊到未来三年年均40GW。同时金风科技在手订单已达历史高位的17.37GW，已签合同待执行订单首次超过10GW，预收款已达44亿元。

【国君电新|周观点】正极材料上演“业绩之王”，核电主题似曾“缸中之脑”

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