专栏名称: 晨明的策略深度思考

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【广发策略】本周重点变化：景气度、拥挤度、流动性、估值

晨明的策略深度思考 · 公众号 · 股市 · 2025-03-29 19:39

正文

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本文作者：刘晨明/郑恺/ 赵阳/ 陈振威/毕露露

报告摘要

中观景气度： 本周景气度改善的方向主要在钢铁、有色金属、基础化工、石油石化、半导体、纺织服装等领域，涨价线索明显的有：上游的钢铁、有色金属、基础化工、石油石化，tmt 领域的半导体，下游的纺织服装等。具体来看，根据 Wind 数据统计，上游资源品中，COMEX 黄金期货价格周环比上行，COMEX 白银期货价格周环比下行，铜价周环比上行，稀土金属氧化镨钕价格周环比持平，氧化铽价格周环比下行。钾肥现货价周环比上行，尿素现货价周环比上行，天然橡胶现货价周环比上行。tmt 制造领域，DRAM 平均现货价周环比上行，NAND 平均现货价周环比上行。金融地产方面，沪深市场总成交金额周环比上升，房地产行业目前总体需求仍然较弱，但上周 30 大中城市商品房周成交面积同比上升。

行业拥挤度： TMT情绪继续回落。

估值： （1）根据wind数据，市场整体来看，本周A股总体、A股剔除金融估值收缩。其中，创业板和A股剔除石油石化收缩幅度最大。（2）从行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为机械设备、计算机、传媒。PE（TTM）分位数扩张幅度最小的行业为食品饮料、房地产、银行。（3）根据wind数据，本周股权风险溢价从上周2.28%上升至本周2.38%，股市收益率从上周4.11%上升至本周4.18%。

流动性： 本周日均换手率下滑，南下资金净流入增加。 一级市场方面，本周IPO规模为33亿元，前一周IPO规模为25亿元。二级市场方面，截止本周四南下资金净流入271亿元，上周净流入215亿元，交易费用129亿元。投资者情绪方面，本周日度平均换手率为1.50%，前一周为1.67%；机构资金净流出569亿元，前一周流出937亿元。本周限售股解禁465亿元，前一周限售股解禁170亿元，预计下周限售股解禁215亿元。

风险提示： 全球地缘政治风险；全球紧缩背景下，全球经济下行超预期；海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；历史规律可能存在偏差。

报告正文

一、 中观景气度 重要变化

（一）行业整体情况

本周景气度改善的方向主要在钢铁、有色金属、基础化工、石油石化、半导体、纺织服装等领域，涨价线索明显的有：上游的钢铁、有色金属、基础化工、石油石化，tmt领域的半导体，下游的纺织服装等。具体来看，根据Wind数据统计，上游资源品中，COMEX黄金期货价格周环比上行，COMEX白银期货价格周环比下行，铜价周环比上行，稀土金属氧化镨钕价格周环比持平，氧化铽价格周环比下行。钾肥现货价周环比上行，尿素现货价周环比上行，天然橡胶现货价周环比上行。tmt制造领域，DRAM平均现货价周环比上行，NAND平均现货价周环比上行。金融地产方面，沪深市场总成交金额周环比上升，房地产行业目前总体需求仍然较弱，但上周30大中城市商品房周成交面积同比上升。

（二）上游周期

1.钢铁

截至3月28日，铁矿石现货价为804.00元/吨，周环比上行，截至3月27日，螺纹钢（HRB400,20mm）价格为3230.00元/吨，周环比上行。截至3月28日，高炉开工率82.13%，周环比上行。

2.金属

截至3月27日，COMEX黄金期货结算价3061.00美元/盎司，周环比上行。COMEX白银期货结算价35.08美元/盎司，周环比上行，截至3月28日，铜价8.0780万元/吨，周环比下行。稀土金属方面，截至3月20日，氧化镨钕最低价431.0元/千克，周环比下行，氧化铽价格6410.00元/千克，周环比上升，镝价格2100.00元/千克，周环比下降。

（三） 中游制造

1.锂电&光伏

锂电方面，截至3月28日，正极磷酸铁锂周均价3.37万元/吨，周环比持平，三元6系周均13.30万元/吨，周环比持平。负极材料周均价3.886万元/吨，周环比持平。光伏方面，截至3月26日，多晶硅（致密料）现货周均价40.00元/千克，周环比持平，单晶PERC电池片（210mm，22.8%+）现货周均价0.31元/瓦，周环比持平。

（四） 下游消费

1.汽车

2月汽车销量212.90万辆，当月同比上行34.40%；12月汽车产量349.90万辆，较上月同比上行15.20%。其中，2月乘用车产量178.50万辆，当月同比上行40.20%；2月乘用车销量181.5万辆，当月同比上升36.20%，2月新能源汽车销量89.20万辆，当月同比上行87.14%，12月新能源汽车产量164.70万辆，较上月同比上行44.35%。电池方面，2月动力电池和储能电池产量为100300.00兆瓦时，当月同比上行128.20 %。

（五 ）TMT

1.半导体

价格方面，截至3月27日，DRAM（DDR34Gb 512Mx8 1600MHz）现货价0.84美元/片，周环比上行，NAND（Flash:32Gb 4Gx8 MLC）现货价2.48美元/片，周环比上行。业绩方面，台股IC制造营收2月同比上行37.02%，IC设计营收同比上行23.10%，IC封装测试营收同比上行49.93%。

（六） 金融地产链

1.房地产

价格方面，2月百城住宅价格指数同比上行2.73%。产销方面，2月房地产开发投资完成额累计同比下行9.80%，房屋新开工面积累计同比下滑29.60%，房屋竣工面积累计同比下滑15.60%，商品房销售额累计同比下行5.10%。截至3月23日，30大中城市商品房当周成交面积209.02万平方米，同比上行0.86%。库存方面，2月商品房待售面积累计同比上行5.10%。

二、 本周重点行业拥挤度的表现

（一）中证红 利： 本周近一年拥挤度分位数为：29.5%，环比增加15.4百分点；

（二） T MT ： 本周近一年拥挤度分位数为：17.5%，环比减少26.2百分点；

（三） 半导体： 本周近一年拥挤度分位数为：29.5%，环比增加1.6百分点；

（四） 白酒： 本周近一年拥挤度分位数为：6.2%，环比减少27.5百分点；

（五） 创新药： 本周近一年拥挤度分位数为：51.6%，环比增加25.8百分点；

（六） 银行： 本周近一年拥挤度分位数为：29.1%，环比增加5百分点；

（七） 房地产： 本周近一年拥挤度分位数为：9.1%，环比增加5%；

（八） 传媒： 本周近一年拥挤度分位数为：10.8%，环比减少10百分点。

三、 本周估值变化

注：若无特殊说明，各估值指标分位数均指2010年以来。

市场整体来看，本周A股总体估值收缩，A股剔除金融估值收缩。其中，创业板和A股剔除石油石化收缩幅度最大。大类行业来看，本周行业估值多数收缩，其中服务业、中游制造、TMT估值收缩幅度较大。宽基指数看，本周指数多数估值收缩，其中，科创50、沪深300、上证综指收缩幅度较大。

其中，A股总体PE（TTM）从上周16.93倍下降到本周16.68倍，PB（LF）从上周1.6倍下降到本周1.58倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周24.32倍下降到本周23.92倍，PB（LF）从上周2.14倍下降到本周2.1倍。

创业板PE（TTM）从上周43.67倍下降到本周42.57倍，PB（LF）从上周3.51下降到本周3.41倍；科创板PE（TTM）从上周的75.16倍下降到本周74.49倍，PB（LF）从上周3.98倍下降到本周3.93倍。

沪深300 PE（TTM）从上周12.27倍下降到本周12.17倍，PB（LF）从上周1.33倍下降到本周1.32倍。

行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为机械设备、计算机、传媒。PE（TTM）分位数扩张幅度最小的行业为食品饮料、房地产、银行。

此外，从PE角度来看，申万一级行业中，钢铁、建筑材料、机械设备、国防军工、房地产、汽车、商贸零售、电子、计算机估值高于历史中位数。社会服务、农林牧渔、非银金融估值低于历史10分位数。

从PB角度来看，申万一级行业中，汽车、电子估值高于历史中位数。建筑材料、建筑装饰、房地产、环保、农林牧渔、医药生物估值低于历史10分位数。

本周股权风险溢价从上周2.28%上升至本周2.38%，股市收益率从上周4.11%上升至本周4.18%。

四、 本周流动性跟踪

（一）股市流动性跟踪

1.一级市场和二级市场资金流

（1）IPO融资： 本周IPO规模为32.71亿元，前一周IPO规模为25.26亿元，IPO融资较上周增加7.44亿元，截止本周五，3月IPO上市公司共计15家。

（2） 港股通 ：

港股通南下资金流入净额： 港股通南下资金流入净额：截至本周四港股通南下资金净流入270.69亿元，前一周净流入214.68亿元。截至2025年3月27日，2025年3月南下资金净流入1393.46亿元。

（3）交易费用： 本周为128.60亿元，前一周为158.07亿元，交易费用较上周缩减29.47亿元。

2.市场情绪跟踪

（1）机构资金流向： 本周机构资金流出569.49亿元，前一周机构资金流出936.99亿元。

（2）日度换手率： 本周日度换手率均值为1.50%，前一周为1.67 %，本周换手率下滑，交易情绪回落。

3.其他重要指标跟 踪

（1）限售股解禁： 本周限售股解禁465亿元，前一周限售股解禁170亿元，预计下周限售股解禁215亿元（以2025年3月28日收盘价计算）。

五 、风险提示

全球地缘政治风险；

全球紧缩背景下，全球经济下行超预期；

海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；

历史规律可能存在偏差。

本报告信息

对外发布日期：2025年03月29日

分析师：

刘晨明： SAC 执证号：S0260524020001

郑恺： SAC 执证号： S0260515090004

赵阳： SAC 执证号： S0260524030008

陈振威： SAC 执证号： S0260524090002

法律声明

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