【东北资产配置】东北证券大类资产配置报告（第2期：特朗普冲击落地后的资产配置展望

东北证券研究所 · 公众号 · · 2025-02-05 08:42

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报告摘要

【固收：纯债波动加大但无需看空，转债估值压力提升】

利率：弱复苏背景下国内债市难言变盘风险，但两会前政策预期差，政府债供给节奏或阶段性扰动债市走势，顺畅下行的行情或较难出现。

信用：后续或仍以震荡态势为主，交易难度上升，建议以高票息资产为主，负债端相对稳定的资金可维持中等偏长的久期中枢。

转债：近期转债估值已来到高位，在当前估值水平下，转债相比股票和纯债，性价比已降低。低溢价率的高价股性转债或双低转债可能是不错选择，通过条款博弈来增厚收益亦为可行思路。

美债：利率中枢或继续抬升，但上行过程中存在交易机会，10Y美债4.5%以上可适当做多。票息和汇兑层面的收益可能更具确定性。

【策略：先抗风险后政策预期】

交易重心：先抗风险后政策预期，关注黄金、红利、AI、机器人、智能汽车、传媒、消费电子。后续来看，随着A股业绩预告披露期结束，市场进入业绩真空期，开始交易两会预期，海外宏观不确定性较高但对华影响相对有限，2月市场趋势将延续震荡趋势。海外全球贸易战导致风险偏好下降，利好黄金和红利资产等抗风险资产；国内两会政策预期利好AI、机器人、智能汽车、传媒、消费电子等方向。

【地产：万科舆情对房地产市场影响可控】

展望2025年，无论是建安支出大幅下滑带动经营压力的缓解，还是多元化布局持续腾挪更多的增量空间，都使得我们对万科的终局并不悲观，2025年地产行业止跌回稳，更多基于自身发展规律衍化，单个企业造成的冲击相对可控。

【有色商品：有色整体趋强，黄金依旧闪耀】

黄金：短期看，预计金价继续保持强势，核心仍在于：目前美国宏观情景属于“潜在通胀反弹压力+联储中性下的逐步降息+特朗普政策的高度不确定性”。长期看，全球法币贬值+地缘冲突增大背景下，黄金仍具备配置价值。

工业金属：短期看，步入春节淡季，多数品种的供需指引不足，更关注宏观定价。中期看，宏观顺风仍是基调，铜铝等品种供需格局优异，下方空间有限。长期看，供需格局向好。

碳酸锂：短期看，供需趋势收紧给予锂价较强支撑。中期看，锂价1年内磨底。考虑到锂板块股价已经

下跌超过两年，回调幅度50%+，对价格见底反映较为充分，当前时点可以积极关注。

【原油：油价短期易涨难跌】

短期来看，未来一段时间内多空因素交织，但我们认为利多因素或强于利空因素，油价短期内易涨难跌，预计2025年油价中枢仍将维持在70美元/桶。

风险提示：货币及财政政策超预期、美国关税税率和征收范围超预期。

分析师信息

证券分析师：刘哲铭执业证书编号：S0550524040002

证券分析师：张陈执业证书编号：S0550522110002

证券分析师：袁野执业证书编号：S0550524030002

证券分析师：张明远执业证书编号：S0550524120001

证券分析师：曾智勤执业证书编号：S0550520110002

证券分析师：杨占魁执业证书编号：S0550525010002

研究助理：袁梦茹执业证书编号：S0550124060009

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