锂：
西澳矿山“出清”信号不断，锂价已进入底部中枢。
锂价近一年走势以单边下跌为主，碳酸锂（电池级）、氢氧化锂（电池级）较2018年高点分别下跌了67.67%和58.31%，目前价格已经跌至成本线附近，近期行业的底部特征也是不断出现：
1）由于现金流的压力，高成本矿山Bald Hill宣布破产重组；
2）Galaxy表示将缩减其Mt Cattlin的运营情况，预计其开采量减少约40%，并将全年的产量指引从之前的21万吨/年削减至19.3万吨干精矿；
3）Lithium Americas将Thacker Pass锂矿预算由5.81亿美金削减至4亿美金，并将目标产能规模缩减1/3（约1万吨）；
4）澳大利亚矿业公司Mineral Resources与Albemarle Corp成立的合资公司MARBL宣布，决定暂停Wodgina项目的运营，Wodgina项目设计锂精矿产能75万吨，三季度完成了3300吨锂精矿试样发货，未来计划配套5-10万吨氢氧化锂产能。
我们认为在未来可以看到更多格局重塑的事件，同样受益于全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”，锂供需格局同样也将“扭转”。
不要忽视：
西澳锂矿山“出清”信号不断
（中泰有色每周最新观点）
投资要点
行情回顾：
本周，A股整体波动较大，有色板块表现不佳，跑输上证综指1.04个百分点。商品市场，美国降息落地，新增非农、ADP就业人数数据好于预期，但制造业PMI继续跌破荣枯线，黄金价格先抑后扬，Comex黄金价格环比上涨0.64%。多国跟随美联储降息，全球经济喜忧参半，基本金属价格剧烈震荡，LMEX指数本周下跌0.1%。小金属价格普遍下跌，需求端疲软成为普遍原因：消费淡季预期导致海外钴价短期有所承压；锂价继续走低，但停/减/关产频频，价格进入底部中枢明确；缅甸进口窗口重新打开，供需双弱压制稀土价格表现；钨同样由于需求未见回暖继续回落：MB钴（标准级）、MB钴（合金级）较上周下跌1.0%和0.3%；工业级碳酸锂、电池级（碳酸锂）、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂价格分别下跌2.0%、1.7%、2.5%、3.7%，氧化镨钕、氧化镝分别下跌1.3%和4.3%，APT和钨精矿分别下跌3.5%和3.3%。
【本周关键词】：
国内制造业PMI继续跌破荣枯线，美联储降息落地，MIN暂停Wodgina矿山运营
1、
宏观“三因素”总结：
全球需求仍处下行轨道，2019年全球处于基钦周期最后一撇，全球持续降息宽松和逆周期调节，具体本周变化：
①中国，国内10月制造业PMI继续跌破荣枯线，逆周期政策加码：
10月制造业PMI较9月小幅回落0.5个点至49.3%，连续6个月位于荣枯线以下，本月PMI下滑主要源于生产和新订单的同步下滑，货币政策仍有进一步宽松的必要，基建有望继续加码；
②美国，美联储降息略显“鹰派”，但经济仍处于抵抗式回落中，货币政策继续宽松的趋势没有改变：
周内美联储降息25个基点，将联邦基金利率降至1.5%-1.75%区间，但在政策声明中删除了“采取适当行动来维持经济扩张”的措辞，略偏“鹰派”，但是美国经济仍处于下行通道，10月ISM制造业PMI为48.3，仍位于荣枯线以下，长期来看货币政策宽松的趋势没有改变；
③欧洲，英国脱欧时间表向后延期，欧元区经济持续低迷，
10月30日，欧盟27国完成批准英国脱欧推迟至2020年1月31日的正式程序，但无协议脱欧的风险仍然存在，此外欧洲经济持续低迷，10月PMI继续跌破荣枯线，英国脱欧也势必对本就低迷的欧洲经济造成负面影响，边际宽松货币政策等逆周期调节，存进一步蔓延之势。
2
、
钴：
现货价格短期有所回调，但下游需求边际企稳回升，价格回调空间不大；
更重要的是中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求增长趋势，与海外供给减产形成周期共振，钴供需或将剧烈“扭转”，目前处于第四轮上涨周期的前半段。
1、无锡盘钴价短期回调，不改长期上涨趋势，
市场普遍担心钴锂下游需求疲软，钴现货价格短期回调，但近期钴中游需求出现回暖端倪，在新能源汽车销量数据不断走低的情况下，单车带电量的提升带动动力电池产量回暖， 9月动力电池产量共计7.6GWh，同比上升9.7%，环比增长14.7%，从这一点来看钴锂下游需求正在边际改善，此外根据工信部起草的《新能源汽车产业发展规划（2021-2025）》（征求意见稿），到2025年，新能源汽车销量占当年汽车总销量的20%；
到2030年，新能源汽车销量占当年汽车总销量的40%，新能源汽车长期发展趋势仍然向上；
2、中期供给或将收缩16%，20-21年或将发生趋势性扭转：
由于Mutanda停产时间为2020-2021年，因此对2019年实际供给影响不大；
但由于Mutanda停产计划的施行，以及新能源汽车和消费电子需求的继续攀升，供需格局或将大幅改善，20-21年供需结构或将趋势性扭转；
3、价格趋势上涨阈值为消费电池增速转正，5G“换机潮”需求或大幅拉动消费电池增速：
在需求上行期库存、矿产供给等都不会是主要矛盾，需求仍然是决定钴价的关键。
随着5G手机的推广，2020年智能手机出货量有望由负转正，并且“换机潮”可能会实现正增长，甚至是10%以上的双位数增长，而消费电池需求由负转正，将是供需结构发生“剧烈”逆转、价格趋势上涨的阈值；
4、长期来看，钴当期处于第四轮上涨周期的前半段：
历史上，钴往往拥有十年以上大周期，需求变革是价格上行的核心驱动，而由于供给高度集中，往往伴随着供给共振，16-17年或许仅仅是上行周期的前半段——全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”，将引起的需求端的“新”变化，后续空间可能会更加广阔。
3、
锂：
西澳矿山“出清”信号不断，锂价已进入底部中枢。
锂价近一年走势以单边下跌为主，碳酸锂（电池级）、氢氧化锂（电池级）较2018年高点分别下跌了67.67%和58.31%，目前价格已经跌至成本线附近，近期行业的底部特征也是不断出现：
1）由于现金流的压力，高成本矿山Bald Hill宣布破产重组；
2）Galaxy表示将缩减其Mt Cattlin的运营情况，预计其开采量减少约40%，并将全年的产量指引从之前的21万吨/年削减至19.3万吨干精矿；
3）Lithium Americas将Thacker Pass锂矿预算由5.81亿美金削减至4亿美金，并将目标产能规模缩减1/3（约1万吨）；
4）澳大利亚矿业公司Mineral Resources与Albemarle Corp成立的合资公司MARBL宣布，决定暂停Wodgina项目的运营，Wodgina项目设计锂精矿产能75万吨，三季度完成了3300吨锂精矿试样发货，未来计划配套5-10万吨氢氧化锂产能。
我们认为在未来可以看到更多格局重塑的事件，同样受益于全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”，锂供需格局同样也将“扭转”。
4、
贵金属：
美联储降息略偏“鹰派”，但美国经济“抵抗式”回落明确，制造业较为疲软，当前我们仍维持实际利率趋势回落、金价仍处于本轮上涨周期的前半段的判断。
周初，美联储降息落地，但略偏鹰派，新增非农就业人数、ADP就业人数均好于预期，黄金价格由1507美元/盎司跌至1489.9美元/盎司，但制造业数据仍然较为疲软，10月ISM制造业PMI继续跌破荣枯线，市场对于美国经济仍然较为悲观，COMEX黄金价格反弹至1516.7美元/盎司，
且我们更为看重真实收益率长期变动方向，美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，持续降息或不可避免，我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金/白银板块配置价值依旧，继续坚定看好贵金属板块。
5、基本金属：
多国选择跟随式降息，全球经济喜忧参半，基本金属价格大幅震荡，“金九银十”旺季消费带动加速去库，关注处于中周期起点的电解铝。
1）电解铝：
国内电解铝社会库存约87万吨，较前周减少0.5万吨，本周氧化铝价格出现回调，吨电解铝盈利恢复至480元；
2）铜：
智利抗议事件不断发酵，矿山供给端趋紧导致TC承压，“金九银十”消费旺季带动9月下游开工率有所回升，但基本面压力仍然较大，保税区库存连续25周下滑；
3）锌：
精矿供需变化不大TC持稳，短期小幅累库；
4）锡：
云锡停产检修，锡价仍然坚挺，但长期基本面承压。
我们更为看重产业格局以及周期的变化，中长期来看，“电解铝产能红线”—— 4500万吨左右，2020-2021年有效产出3900-4000万吨一线，行业格局将会是“产出顶、库存底”，而一旦需求预期得到进一步改善，电解铝进入景气周期将在所难免。
6、投资建议：
我们建议围绕不变的趋势和产业逻辑做选择：
1）钴锂：
嘉能可Mutanda将在2020-2021年修缮停产，5G“换机潮”或带动消费电池正增长，较小的需求增长便将使得钴供需结构发生“剧烈”逆转，短期旺季需求边际改善，年内或仍以震荡反弹为主，但中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求长趋势，与海外供给减产形成周期共振，目前处于第四轮上涨周期的前半段；
西澳矿山“出清”不断，关停/减产底部信号愈发明确，需求定方向，锂也或将与钴一起迎来供需结构“扭转”。
2）全球经济下行及宽松周期延续，美国经济“后见顶、后见底”并趋势回落，带动实际利率趋势回落，当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——即交易国债收益率下行的投资时期，亦是我们板块内现在配置的重点；
3）而从中长期来看，电解铝和钕铁硼磁材也需要给予关注——电解铝“产能红线”推动行业格局演绎为“产出顶、库存底”，位于中周期起点；
钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量，或迎来新一轮景气周期。
7、核心标的：
