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信达晨会（2024/12/03）固收：信用债收益率与利率同步走低，中长久期利差压缩幅度更大

信达证券研究 · 公众号 · · 2024-12-03 07:30

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【固收】信用债专题报告：信用债收益率与利率同步走低，中长久期利差压缩幅度更大（李一爽）

【传媒互联网及海外】中文在线(300364)公司点评报告：“短剧+IP”，双主线齐发力（冯翠婷）

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财经新闻

央行进行333亿元7天期逆回购操作

据中国人民银行网站消息，为维护月末银行体系流动性合理充裕，2024年12月2日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了333亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有2493亿元7天期逆回购到期，实现净回笼2465亿元。

工信部：推广重大绿色低碳技术切实推动区域制造业绿色低碳转型

工信部网站12月2日消息，工业和信息化部节能与综合利用司在山东济南召开重点区域协调绿色发展工作座谈会。会议指出，下一步要坚决贯彻落实党中央、国务院的决策部署，落实国家区域重大战略和区域协调发展战略，加快调整优化产业结构、推广重大绿色低碳技术、培育绿色发展新动能，切实推动区域制造业绿色低碳转型。

工信部公开征求意见构建国家智能制造标准体系

工信部网站12月2日消息，为进一步强化智能制造标准化工作顶层设计，工信部组织编制形成《国家智能制造标准体系建设指南（2024版）》（征求意见稿），现公开征求社会各界意见。《指南》提出，到2026年，制修订100项以上国家标准、行业标准，构建适应新型工业化发展的智能制造标准体系。

工信部：前10个月规模以上纺织企业工业增加值同比增长4.4%

12月2日，工信部官网发布的数据显示，今年1-10月，规模以上纺织企业工业增加值同比增长4.4%，营业收入40121.1亿元，同比增长4.4%；利润总额1331.4亿元，同比增长9.7%。规模以上纺织企业纱产量同比下降0.9%，布、服装、化纤产量同比分别增长2.0%、4.4%、9.1%。

国家外汇管理局：10月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模同比增长6%

国家外汇管理局公布的数据显示，2024年10月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模为43234亿元，同比增长6%。按美元计值，2024年10月，我国国际收支货物和服务贸易出口3350亿美元，进口2734亿美元，顺差616亿美元。

《独资医院领域扩大开放试点工作方案》印发

国家卫生健康委、商务部、国家中医药局、国家疾控局四部门印发《独资医院领域扩大开放试点工作方案》。《试点方案》明确，推动医疗领域有序扩大开放，允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院，引进国际高水平医疗资源，丰富国内医疗服务供给，优化营商环境，为人民群众和在华外籍人士等提供多元化医疗服务。

CMF年度报告：2025年消费增速有望回升至5%

中国宏观经济论坛（CMF）年度论坛发布报告指出，2025年供需两端将进一步深度修复并趋于平衡。在供给端，第三产业将进行深度修复，特别是房地产业的拖累作用减轻，增加值增速有望重回5%以上，达到5.1%；第二产业增速将向正常水平回落，增加值增速为4.5%。在需求端，随着基建投资加快、房地产投资跌幅收窄，固定资产投资将企稳回升，预计投资增速有望达到4.5%；2025年消费支持政策需要加力提效，在放松消费管制和普惠性消费补贴并举的情况下，消费增速有望回升至5%。

中指院：11月一线城市新房成交明显回升

中指院数据显示，11月，30城新房成交面积为1399万平方米，环比增长12.4%，同比增长20.6%；前11月累计成交面积同比下降26.4%，降幅有所收窄；二手房方面，11月，20城二手房成交140197套，环比增长11.7%，同比增长26.3%；前11月累计成交套数同比增长1.0%。

浙江：35个项目集中签约海洋经济发展加速

11月29日，浙江省举行海洋经济高质量发展推介会暨项目合作签约仪式。活动当天，浙江省海洋经济发展厅以及杭州、宁波、温州、舟山、台州等五5设区市政府推介了浙江省的重点海洋产业，35个项目在现场进行了集中签约，涵盖海洋清洁能源、高端装备制造、港航物流服务、海洋生物医药、现代海洋渔业、海洋科技与金融等领域，签约总金额达1360亿元。

香港财政司：预计香港今年度财政赤字为1000亿港元

12月2日，香港特区政府财政司司长陈茂波出席立法会财经事务委员会会议，就香港整体经济最新状况及2025-2026年度《财政预算案》咨询进行开场发言。陈茂波表示，初步估算，2024-2025年度的综合赤字预计约1000亿港元，高于预计的481亿港元。

报告摘要

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

信用债专题报告：信用债收益率与利率同步走低，中长久期利差压缩幅度更大

信用债收益率与利率同步大幅走低，中长久期利差压缩幅度更大。本周国开债收益率强势下行，中长端下行幅度略大，1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行6BP、5BP、7BP和7BP。信用债收益率同步走低，中长久期中低等级收益率下行幅度更大。1Y期各等级收益率下行5-6BP，2Y期各等级收益率下行7-8BP，3Y期各等级收益率下行8-10BP，5Y期AA级及以上收益率下行9BP，5Y期AA-级收益率下行12BP。2Y期及以上期限品种信用利差多数收窄。1年期各等级信用债利差上行0-1BP；2年期各等级利差均下行3BP；3年期各等级利差下行1-3BP；5年期AA级及以上利差下行2-3BP，AA-级利差下行6BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行0-1BP，AA+/AA级品种评级利差下行0-2BP，1-3年期AA/AA-级利差上行0-1BP，5年期AA/AA-级利差下行3BP。期限利差全线下行，3Y/2Y期限利差波动较小。各等级2Y/1Y期限利差下行2-3BP，3Y/2Y期限利差下行0-2BP间波动，AA级及以上5Y/3Y期限利差下行0-2BP，AA-级5Y/3Y期限利差下行4BP。

城投债利差普遍下行，弱资质平台压缩幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行1BP、2BP和4BP。各省AAA级平台利差多数下行0-4BP，辽宁、天津等地分别下行7-10BP；AA+级平台利差多数下行1-6BP，辽宁、黑龙江和吉林分别下行8BP、7BP和7BP，云南、宁夏均上行4BP；AA级平台利差多数下行2-7BP，吉林、天津分别下行35BP、10BP，贵州上行6BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行2BP。各省级平台利差多数下行0-3BP，天津和云南分别下行7BP、4BP，湖南、江西等地上行1BP；多数区域地市级平台利差下行1-7BP，宁夏、贵州地市级平台利差分别上行4BP、1BP；多数区域地市级平台利差下行1-7BP，贵州区县级平台利差上行5BP。

产业债利差弱势震荡，非国企地产债利差明显回升。本周产业债利差弱势震荡，但部分非国企地产债利差明显走高。央企和地方国企地产债利差下行0-2BP,混合所有制和民企地产债利差上行28-53BP。龙湖利差下行2BP；金地利差下行1BP；万科利差上行52BP；华发股份利差下行2BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差均下行1BP；AAA级钢铁债利差与上周持平；AAA级化工债利差下行1BP，AA+级上行2BP。陕煤利差下行1BP；晋控煤业利差下行2BP；河钢利差下行1BP。

二永债利差分化，1年期多数回升但5年期整体压缩。1Y期商业银行二永债利差多数上行2BP，但1Y期期AA级永续债利差不变；3Y期AAA-级二永债利差上行1-2BP，AA+级及以下品种下行0-2BP；5Y期二级资本债利差下行1-2BP，永续债利差下行3-4BP。

3Y期产业永续与5Y期城投超额利差有所抬升。产业AAA3Y永续债超额利差上行1BP至10.32BP，处于2015年以来的9.98%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于10.24BP，处于2015年以来的8.14%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.8BP至5.93BP，处于0.73%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行2.4BP至10.91BP，处于8.36%分位数。

风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

传媒互联网及海外：冯翠婷

首席分析师

S1500522010001

中文在线(300364)公司点评报告：“短剧+IP”，双主线齐发力

事件：中文在线日本子公司COL JAPAN推出的短剧应用UniReel于11月26日正式上线，由日本电视台制作的第一部原创短剧也在UniReel同步播出。中文在线以集团IP为核心，向下游开发各类IP衍生品，积极参与“谷子经济”，推动代理国际知名IP，目前已形成“国谷”、“日谷”、“美谷”品类矩阵。

点评：海外短剧方面，公司已形成矩阵化发展。（1）ReelShort：根据SensorTower数据，24Q3合计净流水为6343万美元，环比增长52%、同比增长327%。24年1-9月合计净流水为1.4亿美元，同比增长688%。（2）Sereal+：2023年12月上线，阶段排名美国IOS娱乐畅销榜前30位，目前已在100多个国家和地区上线，24Q3净流水达到1345万美元，环比增长153%；下载量221万次，环比增长345%；平均MAU为71万人。（3）UniReel：2024年9月，公司日本全资子公司COLJAPAN宣布与LINE Yahoo、博报堂、HUUM成立垂直型短剧委员会，11月26日推出的短剧应用UniReel正式上线。Sereal+成功在海外市场占位、UniReel在日本市场的成功推出，增强了中文在线的海外短剧的市场竞争力，短剧产能有望实现进一步增长。

国内短剧方面，公司在今年7月成立精品短剧部。在小程序微短剧方面，公司以小程序为主要载体，单集时长在1-3分钟。在红果短剧App方面，公司共上线短剧作品超450部，自2024年5月起双独家联合首发23部短剧，类型丰富，题材类型丰富。在平台短剧方面，单集时长10分钟以内，在腾讯视频、芒果TV、爱奇艺、优酷、快手、抖音、B站等平台播放。

IP衍生品方面，公司目前已形成“国谷”、“日谷”、“美谷”品类矩阵。2024年10月，公司正式发布专注于IP衍生品开发的品牌“次元探秘”，公司目前拥有自主IP罗小黑，合作IP小黄人、变形金刚、海贼王，以及金刚特龙战队等独家授权IP。其中罗小黑旗舰店持续推出一系列谷子类商品，品类包含徽章、亚克力牌、摇摇乐、胶片卡、海报、透卡等，销售量在国漫IP谷子类处于较高水平。公司将持续发力IP全品类商品开发，我们预计公司IP衍生品业务利润有望进一步提升。

投资建议：公司海外短剧矩阵化发展有望进一步增强市场竞争力，不断发力IP衍生开发及全球化运营领域，将“决胜IP”作为长期战略。中文在线拥有“短剧+IP”双主线，建议持续关注。

风险因素：行业政策风险，行业竞争加剧风险，出海业务不达预期。

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报告来源

证券研究报告名称：《信用债收益率与利率同步走低，中长久期利差压缩幅度更大——信用利差周度跟踪》

对外发布时间：2024年12月1日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽 S1500520050002

证券研究报告名称：《中文在线(300364.SZ)点评：“短剧+IP”，双主线齐发力》

对外发布时间：2024年12月2日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：冯翠婷 S1500522010001

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