【华创医药第97封信】羌笛何须怨杨柳，春风再度玉门关

重点推荐的标的：长春高新、华润双鹤、华润三九、白云山、东阿阿胶、广誉远、复星医药、现代制药、康缘药业、国药股份、迪安诊断、迈克生物和爱尔眼科。

羌笛何须怨杨柳，春风再度玉门关（邱旻）

上周创业板指在沪深300冲高回落后走出了一波独立的向上行情，我们近期一直强调的风格切换似乎初见端倪，长期推荐标的爱尔眼科不愧创业板领头羊的角色走出了近期新高。资金偏好是否已经吹响了转向的号角还有赖进一步观察，但我们依然维持此前的判断，围绕医药龙头企业特别是二线龙头标的的抱团效应依然明显，而部分估值已经到位增速合适的“真成长”股也拥有一定提前布局的机会，当风格切换正式到来时，提前布局这些标的将享有高增长带来的溢价空间。

同时，我们在两周前第95信中曾经提示医药零售产业链的投资机会，商业部日前发布的《2016年药品流通行业统计分析报告》也再一次佐证了我们的判断。从市场规模增速看，2016年药品零售市场实现销售总额3679亿元，同比增长9.5%，增速同比上升0.9个百分点；而另据中康CMH的统计口径，2017年一季度药品零售市场规模达到862亿元，同比增速提高到了10.3%，较2016年全年增速再度提高了1.1个百分点，为2016年三季度触底反弹后的近两年半的最高点。而按零售市场MAT增长率来看，今年前三月医药零售市场增速分别为10.0%、11.0%和11.7%，接连创下历史新高，医药零售市场迎来久违的小阳春。

从今年一季度医药零售市场分产品种类销售情况看，中药饮片和中成药成为牵引市场规模增长提速的主要动力，而抗肿瘤类和补益养生类成为按病种分类销售情况的两大增速推手。这些数据与当下鼓励中医药事业发展和处方外流等医改政策推动方向保持了高度一致性，预计随着未来医改政策的进一步深化，这些趋势还将得到进一步加强。我们也再次强调，本轮医药零售市场的回暖将是分级诊疗和处方外流等医改政策驱动下的中长期行情，从上游药企、中游流通企业到下游终端医药连锁企业等医药零售全产业链都将从中受益，而我们的具体推荐标的有处方外流受益品种济川药业、品牌OTC龙头华润三九、品牌中药龙头东阿阿胶和广誉远、药品流通龙头上海医药，并建议积极关注药店连锁龙头益丰药房和国药一致。

整体上，我们在当前时点重点推荐的标的有：长春高新、华润双鹤、华润三九、白云山、东阿阿胶、广誉远、复星医药、现代制药、国药股份、迪安诊断、迈克生物和爱尔眼科。

本周医药生物指数跑赢沪深300指数0.90个百分点，跑输中证800指数0.02个百分点。价值蓝筹连续上涨后有所回调，下跌0.22%，IVD指数上涨0.54个百分点。二级板块中，上涨的有医疗服务（1.36%）、医疗器械（0.59%）、中药（0.52%）、化学制药（0.49%）、下跌的有生物制品（-0.10%）、医药商业（-0.02%）。

图表1 上周行业整体走势

资料来源：Wind、华创证券

图表2 上周各二级板块走势

资料来源：Wind、华创证券

华润三九（000999.SZ）深度报告：OTC龙头焕发新活力（张文录）

独到见解：

OTC领域的绝对龙头，品牌议价能力就是弱市中的抗风险能力。药品价格一直以来受到政策制约，提价困难，2015 年价格放开之后，公司梳理价格策略，根据自身品牌定位、竞争状况和与消费者的接受程度等，做产品价格的调整，如三九胃泰，感冒灵、强力枇杷露等。同时，适应消费升级的大趋势，不断的为消费者提供更好体验的产品，公司通过新产品补充、品牌整合，为消费者提供更丰富的产品定位，包括不同价格定位的产品。在今年招标降价、处方药行业整体承压、增速放缓的前提下，品牌OTC企业的抗风险能力更加突出。

投资要点：

1.OTC领域的绝对龙头

品牌议价能力就是弱市中的抗风险能力。公司与全球最大OTC企业之一的赛诺菲公司全面展开在OTC和大健康领域深度合作，全面接盘易善复（多烯磷脂酰胆碱胶囊，肝胆营养类，肝胆类第三大类用药），后续将在妇科和儿科等领域开展更多的合作，说明了公司在OTC等领域的霸主地位，获得强强联合。

2.持续并购和产业合作实现品牌扩张。

目前中成药行业内部结构在调整，注射类受到政策压制增长乏力，但其他如心脑血管等口服类产品将逐渐替代注射类产品稳健增长。公司通过并购整合等方式切换增长模式，在心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科、儿科等治疗领域引进更多的口服制剂，稳定公司增长水平。2016年，公司自我诊疗业务营收46.89亿元，同比增长7.06%，处方药业务实现营收37.95亿元，增长24.97%，其中抗感染类业务超过11亿元，配方颗粒超过10亿元，中药注射剂约9亿元（占比10%），昆明圣火合并报表2亿元左右，配方颗粒与昆明圣火血塞通软胶囊等将引领中药处方药成长。

3.投资建议：

预测公司2017-2019净利润为14.20/16.43/18.97亿元，EPS为1.45/ 1.68/1.94元，对应PE为21/18/16倍，维持“强烈推荐”的投资评级。

4.风险提示：

业务扩张可能导致费用上升过快而带来的利润增速不达预期

（详细见报告）

康缘药业（600557）：公告股权激励计划，助力营销改革（张文录/孙渊）

主要观点：

此次股权激励方案在营销改革稳步推进时推出，为营销改革再填强心针。2017-2019年业绩考核要求换算为同比增速分别为13%，15%，18.5%。在中药注射液行业受限的情况下，显示了公司的对未来发展的信心。我们认为在热毒宁销量平稳的情况下，未来的业绩增速一方面来自营销改革推动的口服制剂的增速恢复，另一方面来自未来重磅品种银杏二萜内酯进入医保后的放量，目前该品种已进入谈判目录，有望于地方医保目录调整前落地。

（详细见报告）

安徽福建两省医保支付标准落地，方案对比及趋势研判（张文录/孙渊）

主要观点：

1.医保支付标准有望在全国加速落地

医保支付标准建立作为医保控费的手段，有望于地方医保目录增补后在全国推广，目前已经有安徽和福建两省公布品种的支付标准。对其他省份有重要的参照意义。

2.两省支付方案对比

两省医保支付方案有相同之处也有明显差别。安徽省方案是根据行业现状，在一致性评价未通过时期，以中标价为参照制定；而福建省方案初步探索以通用名支付，同时设置原研、通过FDA认证、通过一致性评价的品种的报销上限，对此类品种影响显著。

3.其他省份推进

我们预计在一致性评价仍在进行的当前，各省方案将主要参照安徽模式，待一致性评价完成后，福建模式或可作为参考。

（详细见报告）

正海生物（300653）调研纪要（20170613）（宋凯）

公司目前产品主要是口腔膜、脑膜和骨修复材料。骨修复材料2015年上市，目前体量较小。口腔膜和脑膜体量相似，口腔膜规模略大于脑膜。脑膜市场空间相对成熟；口腔膜手术量远远大于脑膜，瑞士盖氏是主要竞争者。在研产品有活性生物骨，引导组织再生膜等。

（详细见报告）

凯普生物（300639）跟踪研究 20170616（宋凯）

凯普是国内HPV分型检测龙头，公司目前市场占有率应该在50%以上，2006年在国内率先拿到注册证书。虽然现在HPV主要销售量在临床市场，但是其实这里面绝大部分是已经发病的人进行的检测，而不是筛查，市场空间很大。

公司的医学实验室主要做分子诊断（PCR），申报的项目主要是分子遗传学，同时依托产品优势，产业链向下游拓展。公司的实验室主要做目前有产品证书的检测项目，包括公司的HPV、耳聋和地贫等项目，公司目前18家独立医学实验室拿到了执业许可证书，有6、7家拿到了PCR资质，后面还会不断申请。

（详细见报告）