【北控水务集团（00371.HK）】牵手保险显实力，产融结合助共赢

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-11 08:02

正文

——崔霖,李想

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公司公告其全资附属公司北控水务（中国）投资和中国人寿已就成立并管理基金签署合作协议，基金期限为30年，出资额合计为240亿元，其中中国人寿、北控水务(中国)投资、北控衡石、国科嘉和分别出资120、90、 30及 0.024亿元。该基金重点投资水务、水环境项目，以及以水务、水环境业务为主的基础设施项目，基金在投资时以股权投资或债务投资形式均可。

牵手保险彰显公司实力，产融结合实现共赢。

和中国人寿合作发起期限长达30年、总规模高达240亿元的产业基金，体现保险机构对公司行业地位和品牌充分认可，以及对公司正在实施的产业基金+PPP模式高度接受。环保行业属于政府高度支持领域且项目公用属性突出，可以提供满足保险资金要求的长期稳定回报；保险长线资金的期限普遍在15年之上，和PPP项目期限匹配程度较好；此外，保险资金从回报要求上也普遍低于期限偏短的理财类资金，这对于公司未来提升PPP项目回报也有帮助。由此可见，公司通过在PPP项目中接入保险类资金，可以实现双方互利共赢。

最多可撬动600亿资金助PPP项目启动建设。尽管仅有国科嘉和为基金普通合伙人（GP），但其同时委任北控南南为基金的投资顾问并协助管理基金事务，北控南南在基金的投资决策委员会中有权提名5位中的3位，由此可见公司对于该基金的投资决策能施加重大影响。按照该基金的设计方案，该基金的投资主要依赖优先级合伙人中国人寿的出资，公司及劣后仅为或有出资，前期公司并不需要资金投入意味着公司可以进一步放大杠杆。按照优先级120亿元规模上限测算（假设20%资本金比例），该基金可撬动资金规模上限高达600亿元，会成为公司推动已签约PPP项目启动建设的强大助力。

预计在优先级资金到位后，该基金中的一部分资金将用于总规模约200亿元的包头PPP项目，助力该项目尽快启动全面建设工作。今年1~6月份，公司已累计签署及中标PPP合同587亿元，其中签约合同规模为438亿元，中标待签约合同规模为149亿元，我们预计公司全年实现签约1,000亿元目标的概率较大。公司在手PPP项目规模大且高质，目前赤峰及通州PPP项目已经开工，随着资金到位以及项目周期自然转化，PPP项目加速开工建设趋势确定，逐步成为公司业绩加速关键点。

风险提示。宏观经济致需求受限或支付困难；拟建项目执行进度低于预期；产业基金新模式推进不如预期。

维持“买入”评级。暂维持公司2017~2019年0.50/0.67/0.85港元业绩预测，当前股价对应P/E分别为13/9/7倍，综合考虑轻资产模式打通对业绩带来积极催化，公司过往成长高速且处理能力仍在快速成长，PPP+产业基金正在打造新利润增长点，且公司过往持续享受龙头估值溢价，参考行业平均及公司过往估值，给予15倍2017年目标P/E，对应目标价7.50港元，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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