本文为“风雨晴时春却尽”——中粮期货2021新年策略会资产配置专场纪要。观看会议完整回放请点击页面底部“阅读原文”，或扫描下方二维码。
策略一：短期(1-3个月）多金空银，做多金银比
预计2021年上半年市场流动性充裕，不存在流动性风险。一季度是黄金的传统季节性旺季，金价偏强，而2021年一季度疫情持续严峻，此前过满的经济复苏预期部分证伪，白银面临回调压力。目前比值70附近的金银比值也有较好的做多边际。
综上，推荐一季度多金空银，做多金银比，按照成交金额相等配置策略。
策略二：中期（3-12个月）做多近月白银，白银反套
预计2021年，全球供应恢复疫情前水平，但难有增量。，需求受到光伏、汽车、5G、医疗杀菌等带动，表现亮眼，供需持续失衡，大幅去库。上半年，由于欧美日韩逐步恢复生产，出口窗口将持续。铜精矿和高银铅精矿加工复出口部分的白银销往海外，同时部分机构会继续通过现货出口落袋跨市套利盈利。因此，国内精炼产量处于相对高位，但对于国内市场的供应量处于相对低位，国内现货将极度紧张，现货升水走高，并将维持高位。
基于以上逻辑，单边交易可选择做多近月，套利可选择在月间价差高位时做白银反套，做远月价格上涨的价差收敛，风险较低且减少移仓损失。
策略三：长期（1-3年）逢低分批配置黄金多头
首先基于黄金十年上涨大逻辑，美元指数下跌趋势已经开启，预计2020-2024年贬值15-25%，目标位72。在第三波美元指数下跌的大背景下，2021年金价将继续维持上涨，但涨幅不及2020年。
期间，预计多头大级别的节奏转化有三：一是，2021年下半年，如经济复苏较好，各国央行会通过收紧流动性，抑制经济过热，延长经济复苏时间；此时风险资产下跌，黄金会走出一波独立的上涨行情。二是，同样受到流动性收紧影响，可能引发局部经济及金融危机，恐出现国家级别信用违约，重点关注EM经济体，尤其拉美国家；黄金的避险需求抬升，同时货币属性受到极大提振，引发一波金价的脉冲式上涨行情。三是，2021年底，大宗商品价格在较长时间维持高位后，通胀预期抬升；市场交易通胀预期，黄金上涨。
因此，策略上建议在三个多头故事未发酵前，逢低配置黄金多头。
中国对外依存度高且集中，一旦澳大利亚和巴西出现供给下降的故事时容易出现讲故事行情，市场的想象力会大幅放大，并且一般是现货带动期货，基差拉大。2021年铁矿仍有很多故事，预计高波动状态仍将持续，不排除阶段性继续上行的可能。
焦炭由于年底集中去产能导致产能不足，价格上涨无法解决供需矛盾，处于情绪定价阶段。但是2021年有很多计划新增产能，虽然投产时间无法保证，但是产能短缺矛盾大概率上半年得到解决，之后暂时没有新故事。因此，预计2021年焦炭将会快速回调后走稳。
螺纹年底的上涨更多是受到成本上涨的推动，预计2021年利润将保持的低位。房地产投资预计稳步下行，压制螺纹价格中枢下移。在成本支撑和需求下行共同作用下波动率保持平稳。
2020年有色金属运行的主要宏观线索在于疫情后全球经济的复苏，2021年这一动能大概率将延续，可能从交易复苏转变为交易复苏走向过热；
最乐观的情景是中美两个最大的经济体开启新一轮库存周期的补存阶段，目前美国或已处于这种阶段之中，疫情影响了其工业产出，但救助计划却刺激了居民的消费和投资。中国在2020年整体处于去库状态之中，2021年有望看到被动去库向主动补库的转变。
铜仍将是最受关注的品种，但是2020年精炼铜大量进口却没有体现在表内需要警惕，除了国储之外，这些铜也被囤积在一些流通性更强的领域，2021年铜价若继续上行是否会引致隐性库存的流出值得关注；需求方面关注国家电网电缆投资计划，以及新能源、低碳等新兴产业所带来的需求的结构性变化；
铝仍将维持高利润、增量有限的格局，高利润来自于氧化铝的供应宽松，价格上行空间有限，而增量有限主要受到新增产能的建设、产能指标上限等因素的影响，需求端铝也同样受到新兴产业的带动。
