光期农产品：全球油籽供需报告解读 | 研报精选

（一）全球油料库存高居不下  价格承压

本次报告偏空，报告后美豆期价下挫，跌至十年低点，考验800美分一线支撑。

全球油料市场关注热点有二个：一是2019/20年度全球油籽库存仍处于高位；二是受非洲猪瘟影响，“全球供应量大，中国需求下降”的状况或将持续。

报告公布后，中美贸易战重新升温，担忧暂难消。中美贸易战成为油籽油料市场的主逻辑，影响贸易格局，决定价格单边方向。中美贸易和解时间延后，道路曲折。后期两国继续紧张，则美豆弱、南美豆强、中国豆粕强；两国缓解，则美豆强、南美弱、中国豆粕弱。

全球油料库存为历史次高，库存压力大。品种中，大豆和油菜籽库存压力大。后期的关注焦点是去库存问题。它包括两个内涵：一是需求，关键寻找需求新的增长点，主要通过低价换取；二是供给，表现在新作物产量会不会比预期高，美国农业部对19/20年度产量预估前提是天气正常、采取趋势单产。如果状况好于预估那么价格承压将更大。

在目前的供需表下，全球大豆价格将长期处于区间底部。

一、 全球油料供需调整内容

2018/19年度全球油籽产量预估为6.01亿吨，相比之下，4月预估值为5.95亿吨。产量上调主要因为花生和大豆产量预估增加。其中，苏丹的收获面积预期上调致使全球花生产量增加400万吨，阿根廷大豆种植面积增加令全球大豆产量预估上调。由于中国和加拿大以及中国和美国之间持续的贸易问题，全球油籽压榨量下降140万吨，油籽贸易量下降约130万吨。全球油籽库存增加670万吨，主要是由于美国大豆出口减少。本月全球蛋白粕贸易量略有下降， 主要因为阿根廷豆粕预减120万吨，原因是去年干旱导致大豆供应减少。中国和欧盟对棕榈油进口需求增加，抵消了中国大豆压榨量及豆油产量的预期下调的影响，全球植物油贸易量略有增加。美国大豆季节平均农场价格预测下调0.05美元至每蒲式耳8.55美元。

预计2019/20年全球油籽产量将下降0.5％，这与过去5年观察到的3.5％的平均增长率相差甚远。 占全球油籽产量60％的大豆产量预计将下降1.7％，主要原因是美国产量下降。 相比之下，预计2019/20年全球油籽消费量将增长2％，与2018/19年度类似，但低于过去5年中3.3％的年均增长率。 较低的油籽价格和肉类产量的预期增长部分抵消中国对蛋白粕需求的预期下降。

本次报告偏空，报告后美豆期价下挫，跌至十年低点，考验800美分一线支撑。

图表：油籽5月贸易报告调整部分（单位：千吨）

资料来源：USDA  光大期货研究所

二、 报告关注热点

（一） 2019/20年度全球油籽库存仍处于高位

2019/20年全球油籽产量预计为5.98亿吨，年比减少290万吨，为历史第二高，仅次于2018/19年度。全球大豆产量预计为3.557亿吨，年比下降640万吨，其中美国，阿根廷和加拿大产量下降将被巴西的产量增加所抵消一部分。 巴西的大豆产量预计达到创纪录的1.23亿吨，年比增加600万吨。预计阿根廷大豆产量为5300万吨，年比下降300万吨，原因是亩产预减。 由于种植面积预增，中国大豆产量预增110万吨至1,700万吨。 2018/19年全球高油含量种子（油菜籽和葵花籽）的产量预增1％，主要是澳大利亚和乌克兰的油菜籽产量预增，这部分被欧盟和印度产量预减所抵消。 土耳其，俄罗斯和乌克兰的葵花籽产量得预期也有所下调。

七大作物中，油菜籽、棉籽和棕榈仁产量同比增加，大豆、葵花籽、花生、椰子产量同比下降。作物产量的变化将影响需求格局，通过价差实现。因此，19/20年度全球油菜籽及大豆价差将缩小。

资料来源：USDA  光大期货研究所

库存方面，2019/20年全球油籽产量预计为1.3042亿吨，较上一年度减少18万吨，为历史第二高。油菜籽库存增幅明显，大豆库存高居不下。 值得注意的是，美国农业部对2019/20的产量预估保守，种植面积和单产都有上调空间。 如果后期天气风调雨顺，那么全球油籽、全球大豆的产量压力将更大。

图表：全球油籽库存走势                   图表：近三年主要油籽库存走势

资料来源：USDA  光大期货研究所

（二）  “全球供应量大，中国需求下降”的状况或将持续

非洲猪瘟（ASF）将在未来几年改变全球油籽市场格局，尤其是大豆方面。 中国农业和农村事务部称，自2018年8月初以来，生猪存栏已下降了20％，预计中国的饲料需求和大豆进口量将大幅下降。根据美国农业部对2018年5月对中国的进口预测以及以美国农业部早期基线预测为指导的趋势预测，全球大豆市场在2019/20年度面临中国进口需求累计下降4200万吨的潜在影响。 预计2018/19的损失将达到1700万吨，2019/20的损失总计为2200万吨。 2017/18年度美国农业部的初步预测下降300万吨，与中美贸易纠纷引起的饲料配给中豆粕配比减少有关。

鉴于中国2018/19年度进口及压榨量的下降，以及预计2019/20年度需求几乎没有恢复，美国生产商很难有机会看到大豆库存明显减少。随着阿根廷大豆产量的复苏，与去年相比，中国买家将获得更多的供应。因此，全球供应量大，中国需求下降，将继续给大豆价格造成压力。随着该行业对ASF的调整，这种情况可能会继续下去。

图表：中国非洲猪瘟导致大豆贸易下降（单位：千吨）

资料来源：USDA  光大期货研究所

（三） 南北美大豆价差继续扩大，需求流向南美

4月份美国大豆出口报价FOB海湾平均价格为340美元/吨，较3月份下降11美元。巴西巴拉那瓜平均价格为336美元/吨，较3月份下跌8美元。阿根廷Up River FOB平均价格为319美元/吨，较上月下跌16美元。3月份美国豆粕出口报价（FOB Gulf）平均为344美元/吨，比3月份上涨2美元。巴西巴拉那瓜FOB平均价格为315美元/吨，较3月份下降4美元，阿根廷Up River FOB平均价格为313美元/吨，较上月下降7美元。

随着南半球收获的开始，美国和阿根廷大豆之间的出口价格在过去一个月扩大了。阿根廷和巴西的价格均呈下行趋势，三个出口竞争者均较上月下跌超过20美元/吨。美国相对于南美洲的价格上涨与去年9月至11月形成鲜明对比，当时美国对南美豆的报价几乎达到每吨贴水100美元。 此外，与去年相比，此时大豆价格形势也大不相同。 阿根廷此时的报价比2018年5月低110美元/吨，当时主要因为严重干旱导致的阿根廷大幅减产，全球需求增加使所有价格上涨。

图表：全球大豆出口价格对比

资料来源：USDA  光大期货研究所

（三）、 后市关注热点及展望

中美贸易战重新升温，担忧暂难消。中美贸易战成为油籽油料市场的主逻辑，影响贸易格局，决定价格单边方向。中美贸易和解时间延后，道路曲折。后期两国继续紧张，则美豆弱、南美豆强、中国豆粕强；两国缓解，则美豆强、南美弱、中国豆粕弱。

全球油料库存为历史次高，库存压力大。品种中，大豆和油菜籽库存压力大。后期的关注焦点是去库存问题。它包括两个内涵：一是需求，关键寻找需求新的增长点，主要通过低价换取；二是供给，表现在新作物产量会不会比预期高，美国农业部对19/20年度产量预估前提是天气正常、采取趋势单产。如果状况好于预估那么价格承压将更大。

在目前的供需表下，全球大豆价格将长期弱势运行，处于区间底部。

附录：全球油籽供需平衡表

图表：全球主要油籽供需平衡表（单位：百万吨）

资料来源：USDA  光大期货研究所

图表：全球主要油粕供需平衡表（单位：百万吨）

资料来源：USDA  光大期货研究所

图表：全球主要油脂供需平衡表（单位：百万吨）

资料来源：USDA  光大期货研究所

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