A股单因子指数轮动特征

今天，A股终于有了一个像样的反弹，冲在最前面的是环境治理（4.34%）、中证白酒（3.1%）和申万电子（3.03%），申万健康（2.41%）和360互联+（2.37%）也领涨主要宽指，基本都出自日常监测的指数。

今天聊聊单因子指数的历史表现和轮动特征。

资本资产定价模型，将单个股票的回报率拆分成相对市场的超额收益（阿尔法）和通过承担波动获取的收益（贝塔）。而后，Fama和French 1992年通过对不同股票 回报率 差异的研究发现，单纯的 beta 值 不能完全解释回报率差异，而上市公司的 市值 、账面市值比（PB）、 市盈率 可以解释股票回报率的差异，奠定了量化投资（又称“智慧贝塔”）的理论基石。目前，市场中被发掘出来的因子多达数千个，道琼斯、MSCI等公司均成立专门的因子指数基金，智慧树基金（Wisdom Tree）则专注因子基金开发，多数基金相对比较基准均取得超额收益。

海外对该类基金的投资持续增加，其中配置比例靠前的几类因子为基本面、低波动率、高质量和高分红。那么A股的几类单因子指数中，表现如何呢？

备注：1.指数均使用不含分红的年度涨跌表现；

2. 所有因子均使用已有的指数，同时尽量避免对其他因子的暴露，其中质量使用MSCI中国A股国际质量指数，行业龙头使用恒生A股行业龙头，标普红利指标普A股机会红利，中性低波动指中证500中性低波动，小市值使用中证1000指数。

3. 年份数据中，中证流通指数涨幅大于20%的年份为牛市，使用红底色标准，跌幅大于20%的年份为熊市，使用绿底色标准，其他为震荡市。

4. 累计净值选取各指数均有数据的2008年-2017年4月。

可以看出，累计净值最高的为中性低波动，其次为标普红利和小市值。

从年度领涨次数看，行业龙头和小市值领涨次数最多，其他因子与这两类因子的相关性较强。其中：

1. 牛市小市值更容易领涨，其次是中性低波、标普红利和行业龙头。其中行业龙头在牛市初期（第一年）更容易领涨，小市值在牛市中后期（第二年）更容易领涨。

2. 熊市中，质量因子表现更稳健，行业龙头也出现过领涨。

3. 震荡市中，行业龙头和小市值更容易轮流领涨。

综上，如果选择一个单因子，则500行业中性低波（对应基金代码为003318）最值得关注，其次为标普红利（501029）和中证1000（ETF代码512100，分级母基金为162413）。

如果做因子轮动，则最容易领涨的行业龙头（基金代码540012）和代表小市值的中证1000（ETF代码512100，分级母基金为162413）值得关注。当然，也可以500行业中性低波为基础，根据市场适当增配行业龙头或小市值。

此外，过往历史，任一因子最长领涨年份为2年，小市值最长连续下跌年份为2年，今年质量因子和行业龙头领涨的概率偏大，预计明年小市值指数领涨概率较大。