1. 金龙鱼主营业务所处行业逼近天花板，行业增长缓慢，商业模式近似于存量博弈。
2.
金龙鱼估值明显高于同行业竞争对手，盈利能力等财务指标却未见领先。
3.
在各大“茅台”中，盈利能力明显略逊一筹，市盈率却都差不多
4.
金龙鱼在销售端渠道下沉做的不够，与各大零售巨头存在一定的差距。
5.
套期保值和汇兑风险使得金龙鱼的业绩存在一定的波动。
3月23日晚，“油茅”
金龙鱼
公布上市后首份年报，虽然此前的业绩快报使得年报相关数据早有预期，但是3月24日开盘后，金龙鱼盘中一度大跌超6%。
从发行价25.7元，到火箭一般冲到145.62元，金龙鱼上市4个月就实现了466%的涨幅。凭借出色的表现，金龙鱼被资本市场尊称“油茅”，成功跻身“核心资产”之列。
荣耀背后，金龙鱼市盈率估值一度高达112倍，市净率估值一度高达9.5倍，看得同行业上市公司目瞪口呆。
春节之后，随着指数的回调，金龙鱼股价腰斩，但市盈率依然高达70倍，市净率依然有5倍。从过往业绩看，金龙鱼的盈利能力很一般，ROE最高的2017年也仅仅10%。
大象起舞？全是泡沫？“油茅”浪得虚名？
金龙鱼是我国粮油食品界的大鳄，其主营业务可以分为三大部分：食用油、大米面粉、饲料以及油脂科技。
食用油占营收比重45%，国内市占率稳居第一，市场份额达到38%，比第二名中粮和第三名鲁花市场份额之和还高。
饲料以及油脂科技占营收比重36%，其中饲料主要是利用公司榨油的副产物制作，由于目前饲料需求旺盛，这一块业务对业绩驱动较大。油脂科技主要包括食品工业和日化用品。
虽然金龙鱼在所处赛道都处于龙头地位，所占赛道都进入了缓慢增长甚至下滑的阶段，与其看成是一个增量市场，不如说是一个存量的博弈，不得不让投资者对金龙鱼的天花板有所顾忌。
金龙鱼所在行业增速放缓背后的逻辑很简单，中国人已经从食物短缺的困境中走了出来，人均能量摄入已经达到了饱和，人口增长又存在潜在的风险，行业增速放缓是情理之中。
在刚需极强的食用油和米面领域，金龙鱼都是细分行业的龙头，看起来“茅”力十足，不过估值方面似乎有待商榷。虽然很难找到能与金龙鱼完全对标的公司，但
克明面业
和
道道全
的业务领域高度重叠。
克明面业主营业务是面粉、面条，道道全主营业务是粮油深加工。从毛利率看，克明面业显著高于金龙鱼，道道全2019年之前毛利率高于金龙鱼，近两年毛利率呈下降趋势。但是成长性方面，道道全和克明面业收入增长率明显高于金龙鱼。
除了规模大，金龙鱼和同行相比，并没有表高人一筹的财务表现，但三家公司的估值却大相径庭。
从估值角度看，金龙鱼的估值要比同行的道道全和克明面业高出很多，虽然金龙鱼调味品业务的占比很低，但估值更像对标
海天味业
去的。
股价腰斩之后，金龙鱼的市盈率TTM依然高达51倍，价值回归的空间依然很大？
ROE天花板只有10% 成长性不足成硬伤
作为A股之“茅”，金龙鱼的成长性和其他“茅”相比，明显偏弱。对于一个企业而言，营收增长至关重要，一旦营收停滞不前，利润增长将面临天花板。
2019年，金龙鱼受猪瘟疫对饲料业务影响，营收增速只有可怜的2.2%；2020年金龙鱼营收增速达到14.16%，但近年来营收增速未曾超过15%，作为“油茅”，这样的增速表现略显差强人意。
作为一家营收超千亿的公司，2016年归属净利润只有5.11亿，由于基数低，造成了2017年净利润增速达到878的假象。2017-2020四年净利润分别为：50亿、51.3亿、54.1亿、60亿，3年净利润总计增长20%，年复合收益率只有6.27%。
如果真的是一家成熟期公司，业绩稳定，增速不高也好理解，但金龙鱼的业绩波动稍微有点大。比如2020年4季度，金龙鱼就给了资本市场一个大“瓜”。去年四季度单季度，金龙鱼营收549.29亿，同比增长20.9%，净利润9.11亿，同比减少约52.53%。
这样的营收和利润增速以及业绩稳定性，称之为“茅”似乎有点勉强。
金龙鱼的ROE很稳定，稳定的不高，过去五年最高ROE只有10.03%。各个行业中，很难找到净资产收益率比金龙鱼还低的“茅”了。
虽然金龙鱼算得上是质地较好的公司，但成长性和盈利能力上并没有过人之处。
盈利能力茅中最低 渠道下沉最不给力
春节前一个交易日，也就是抱团股泡沫刺破的前一天，
贵州茅台
市盈率73.29倍，“油茅”金龙鱼市盈率95.15倍，“疫茅”
智飞生物
市盈率110.37倍，“酱茅”海天味业109.69倍。几大“茅台”估值泡沫差不多大小，真茅台反而最小一些。
在几大“茅台”估值在差不多的条件下，金龙鱼的盈利能力有点刺眼。
从ROE角度看，金龙鱼仅为“真茅”、“疫茅”、“酱茅”的三分之一到四分之一，差不多的估值条件下，买金龙鱼明显性价比很低。
金龙鱼的盈利能力之所以不如其他几“茅”，与毛利率相差巨大有直接关系。就不和贵州茅台比了，即使和同处一个细分消费领域的海天味业比，也相去甚远。海天毛利率常年维持在45%以上，而金龙鱼只有8%-12%。
金龙鱼的毛利率为何这么低呢？这与其销售渠道下沉做的不够好有直接关系。
截至2019年，金龙鱼经销商数量4406家，覆盖超过130万终端，相比于
农夫山泉
、
康师傅
等快消品龙头，公司渠道下沉做的明显还不够。
虽然目前一二线城市大部分家庭都已使用包装油，但在全中国也只占30%，其他 不少城镇、乡村的家庭仍然在吃散装油，这部分人口数量大概7-8亿。
随着城镇化、消费升级不断推进，包装油将随着渠道下沉，拓展至三到五线城市、乡村等。
注：零售产品与餐饮产品差别不大，主要渠道不同导致包装规格不同
通过比较可以发现，金龙鱼部分产品的直销毛利率要比经销毛利率高很多，因为渠道下沉做的不够，很多钱被经销商赚走了。如果金龙鱼能够建立起垂直下沉触达各个场景的渠道，前途或不可限量！
渠道下沉上的不足其实可以理解，毕竟金龙鱼是外资企业，早期拓展市场时需要借助各地国营粮油公司的力量。时代不同了，随着市场越发开放，金龙鱼需要转变渠道发展方式，渠道下沉势在必行。
除了渠道下沉，金龙鱼渠道改革同样需要提上日程。公司在流通环节做得还不够，环节太多，有必要建立更加垂直的营销模式。
2017年至2019年金龙鱼的新增经销商的平均销售额迅速下降，从2017年的738万到2019年的439万。通常平均销售额下降不是好事，但金龙鱼不一样，因为终端客户越来越小，意味着金龙鱼的议价能力在逐步变强。
2017年至2019年淘汰的经销商和新增经销商比例为1：2到1：3之间，金龙鱼有意识把中间环节去掉，深入到市场。
如果未来金龙鱼能够摆脱渠道束缚，将定价权重新掌握在自己手中，就可以在终端售价不变的前提下，收入会有非常显著的提高，对其业绩增长会大有帮助。
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