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每周观点
增值税税改对化工行业影响分析
深化增值税改革。
近期关于税改的讨论越来越多。今年4月，财务部下发《关于调整增值税率的通知》，纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用17%和11%税率的，税率分别调整为16%、10%。后续税率仍有调整可能，我们对增值税税率调整对化工行业的影响进行了测算。
增值税率下降对工业企业毛利的影响分析。
具体又可以分为两种情况：（1）增值税税率下降后原材料和产品不含税价格不变，此种情况下税率下降对企业毛利没有影响；（2）增值税税率下降后原材料和产品含税价格不变，根据计算，增值税税率从17%下降到16%后企业毛利增长0.86%，即1%/（1+16%）；增值税税率从11%下降到10%后企业毛利增长0.91%，即1%/（1+10%）。我们后续关于增值税的分析都基于第二类情况。
降税负有助于提升企业盈利。
增值税直接影响的是企业产品销售毛利，从销售毛利到利润总额，还需要考虑各项费用、税金及附加、资产减值、投资收益等因素影响，根据公式：增值税率降低1%利润总额弹性=利润总额增加值/利润总额=0.86%（或0.91%）*毛利/（毛利-税金及附加-三项费用-资产减值-投资净损失-其他），可以看出由于分母（利润总额）小于毛利，因此增值税率降低1%对利润总额的提升幅度会大于0.86%（或0.91%），具体幅度与（税金及附加-三项费用-资产减值-投资净损失-其他）与毛利的比重相关，该比重越大，增值税率下降对企业利润总额的提升越显著。我们统计2017年上市公司各行业整体水平，参考其对应的增值税税率，得到行业加权平均降幅为2.44%，即增值税税率下降1%有助于使企业利润总额增长2.44%。
增值税税改对化工行业影响较大。
分行业来看，增值税率降低1个百分点影响利润总额幅度较大的有通信（6.88%）、石油化工（5.24%）、国防军工（3.61%）、商贸零售（3.37%）、基础化工（2.75%）等。
增值税税改对化工行业上市公司分析。
我们以0.86%*（营业收入-营收成本）/利润总额*当年有效所得税率，计算增值税改对化工行业上市公司净利润的影响。以2017年经营数据计算，从绝对值来看，当增值税率减少1个百分点时，净利润增加值较多的化工上市公司有中国石化（32.81亿元）、中国石油（25.73亿元）、上海石化（1.92亿元）和万华化学（1.81亿元）等，从弹性来看，净利润增幅较大的有泰山石油、阳煤化工等。
需要说明的是，由于缺乏直接的增值税数据，我们的测算是假定所有的销售和采购行为都需缴纳增值税，这可能与实际情况有所差异。
投资建议。
增值税税率下降对化工企业降负效果明显，就减税规模角度来看，税负下降有助于提升公司当前盈利能力和对未来的投资能力，从而促进公司业绩增长，推荐关注
中国石化
、
中国石油
、
万华化学
等。
风险提示：
原油价格大幅波动；相关产品价格下跌等。
建议关注
中国石化：
（1）估值低，目前2018年PE11倍、PB1.1倍，低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。（2）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（3）各项业务健康发展。油气开采业务扭亏、炼油化工业务继续高盈利。
风险提示：
原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。
中国石油：
（1
）我国最大油气生产企业，2017年原油产量1.2亿吨，占国内总产量的60%以上；天然气产量970亿方，占国内总产量的65%以上。（2）原油价格上涨，业绩弹性大。根据我们的测算，中石油每万股原油产量48.46桶，高于中石化的24.26桶，在油价上涨时中石油具有更好的业绩弹性。
风险提示：
原油天然气价格回落、石化行业景气度下降。
新奥股份：
（1）澳洲桑托斯油气田（公司持股10%）受益于油价上涨。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
卫星石化
：
（1）我们预计2018年在建项目将陆续建成（包括20万吨双氧水、45万吨PDH等），明年业绩增长可期。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）油价上涨，公司现有45万吨PDH项目的成本优势将逐步显现。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
桐昆股份:
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
一周跟踪
广汇能源:
（1）2018年前三季度实现归母净利润13.6亿元，同比大幅增长451%；其中LNG前三季度销量16亿方，同比+52%。（2）公司预计LNG接收站二期2018年12月试运行，投产后LNG接收站总设计产能达115万吨。（3）1000万吨煤炭分质利用项目积极推进，炭化II系列于6月投产转固。（4）红淖铁路预计2018年12月投入试运行，我们认为项目投产后有助于公司节省运输成本。
风险提示：
油气价格大幅下跌；项目进展不及预期。
恒逸石化:
（1）公司发行股份购买资产事项获得证监会无条件通过，拟收购聚酯总产能144.5万吨，并募集不超过30亿元用于75万吨聚酯技改项目，未来聚酯产能有望进一步扩张。（2）第三期员工持股计划目前已全部完成购买，成交均价14.34元，成交金额16.2亿元 。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；购买资产及炼化项目进度不及预期。
法律声明
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