事件驱动下的个股质量监控体系搭建

2024年4月12日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，同时在中国证监会指导下，深交所、上交所对相关股票上市规则进行了修订，进一步完善退市相关制度。 从历年退市个股数目来看，退市新规影响显著，2024年退市个股数达新高。

为了避免新老规则适用真空，并进一步从严执行规则，退市新规部分政策设置过渡期， 自2025年1月1日起施行，即上市公司2024年年报将成为首个适用的年度报告。 目前A股已进入2024年年报财报季，截至2025年1月31日， A股上市公司2024年年报业绩预告已全部披露完毕。 立足当下，个股质量监控值得重点关注。 对部分投资者来说，避免极端损失（例如买到退市的个股）可能比获取收益更为重要。

在兴证金工团队于2024年10月发布的报告《个股多维度质量监控雷达构建》中，我们搭建了多维度个股质量监控体系，帮助投资者优选低风险个股。报告中从 准 则推演、财务质量 两个维度对个股进行综合质量评价，搭建了个股质量监控体系。

1、 规则类质量评价

我们通过对退市规则的分析整理，提炼相应信号，帮助投资者从规则推演角度对个股进行质量监控，具体包括财务类退市规则、交易类退市规则、规范类退市规则等。

2、财务类质量评价

通过准则构建的股票池预测准确率相对较高，但考虑到部分准则难以通过定量的方式简单获取，且准则推演的方法覆盖的个股数目相对较少，我们进一步基于财务指标构建特殊处理预测信号，丰富个股质量监控体系。

上述最新股票池可联系兴证金工团队获取 。同时我们关注到在个股质量监控重要性与日剧增的背景下，部分公司可能会将选择放大禁投池范围（例如将收到问询函的个股纳入禁投池或将市值小于100亿元的纳入禁投池），而这也可能会导致投资者错过一些投资机会，特别对于追求股票池截面宽度的量化投资可能影响更大。以2024年9月后为例，微盘股指数反弹显著，但部分投资者已将一些发生负面事件的微盘股公司纳入竞投池，无法投资。我们猜测这可能也是公募增强策略9月后回撤明显的原因之一。因此本文进一步分析事件（监管措施、股权变动）以及分红水平维度监控，帮助投资者更好的把握认识各事件对公司收益和质量的影响，从而能够有的放矢。

为完善个股质量监控体系，我们将上市公司发生 监管措施事件（如收到警示函等）和股权变动事件（发生股权法拍等） 纳入监控体系。

1、 监管措施 ：根据监管实践，证监会及相关监管机构对上市公司发出的函件主要分为关注函、问询函、警示函等，这些函件反映了上市公司在信息披露、公司治理等方面的公司质量情况。以上这些函件的性质和严重程度一般为逐级递增，从关注函的常规提醒到立案调查的正式调查程序，反映了监管机构对上市公司合规性的动态监管与指导。

2、 公司股权变动事件 ：本文主要包括“股东拟减持事件”和“股权法拍事件”等对个股质量可能有一定影响的股权变动事件。

同时上述事件未有特别完善的数据库，因此我们主要基于聚源和wind的数据进行清洗得到相应事件和发生时间，具体如下：

1、 关注函、监管函等事件主要基于聚源的公司公告标题进行关键词筛选得到；

2、 立案调查数据基于聚源的重大事项违规处罚表的标签提取；

3、 股东拟减持根据Wind的公司行动事件获取；

4、 股权法拍基于Wind的公司研究中获取。

同时分析时间从2010年12月31日截至2025年1月31日。

我们从聚源的公司公告表中，提取满足以下条件的个股作为接收到关注函的股票样本：

1、保留公告标题含有“关注函”字段的；

2、剔除在公告披露日期为ST、*ST的股票组成样本。

从历史数量变化来看，近年来上市公司受到交易所发出关注函的数量逐年减少。自2021年开始，收到交易所发出关注函的上市公司的样本数量逐年减少，由2021年的620只减少到2024年的122只。

从上市公司接收到关注函前后的收益表现来看，在收到关注函后，上市公司往往呈现出明显的负向超额收益。我们以万得全A为基准，计算公司收到关注函前后5、10、20、60和120天的超额收益，从统计结果可以看出，上市公司在收到关注函后表现出较为明显的负向超额收益，甚至在收到关注函120天后负向影响仍未明显消除。

从关注函的ST/*ST预测性来看，上市公司在收到关注函后未来有一定概率被ST/*ST。上市公司在收到关注函后未来1年被ST/*ST概率占收到关注函总数的15.64%，占曾收到关注函个股的10.32%。上市公司在收到关注函后未来3年被ST/*ST概率占收到关注函总数的19.94%，占曾收到关注函个股的13.45%。

从历史被ST或*ST的个股角度出发，在个股被实施风险警示前1年收到关注函的概率为31.12%，前3年为57.14%。

从关注函对公司退市的预测性来看，上市公司在未来3年被退市的概率较低。这也说明关注函实际是一种常规的提醒手段，不一定意味着上市公司会被退市。

从历史被退市的个股角度出发，在个股被退市前1年收到关注函的概率为22.52%，前3年为54.30%。

我们从聚源数据库的《公告标题》表中，提取满足以下条件的个股作为接收到问询函的股票样本：

1、保留公告标题含有“问询函”字段的；

2、剔除在公告披露日期为ST、*ST的股票组成样本

从历史数量变化来看，2024年上市公司收到问询函的数量相比之前明显降低。2024年收到交易所发出问询函的上市公司的样本数量较2023年明显减少，由2023年的967家上市公司减少到2024年509家上市公司。截至2025年1月底，今年交易所对32家上市公司发出共计53封问询函。

从上市公司接收到问询函前后的收益表现来看，在收到问询函后，上市公司往往呈现出明显的负向收益。我们以万得全A为基准，计算公司在收到问询函前后5、10、20、60和120天的超额收益，从统计结果可以看出，上市公司在收到问询后表现出较为明显的负向超额收益，甚至在收到问询函120天后负向影响仍未明显消除。

从问询函对ST/*ST预测性来看，上市公司在收到问询函后未来3年被ST/*ST的可能性略高于未来1年，但均处于较低水平。

从历史被ST或*ST的个股角度出发，在个股被实施风险警示前1年收到问询函的概率为43.62%，前3年为75.51%。

从问询函对公司退市的预测性来看，上市公司收到问询函后3年退市的概率略高于收到问询函后1年退市的概率，但退市概率整体仍处于较低水平。

从历史被退市的个股角度出发，在个股被退市前1年收到问询函的概率为25.17%，前3年为74.83%。

可见历史上无论是被退市还是被实施风险警示的个股，在过去三年均有较高的概率收到问询函，概率均超过70%。这可能因为问询函一般包含了对上市公司财务报告、重大资产重组等重大事项的具体细节提出的疑问，而A股市场大部分个股由于财务类原因被特殊处理或退市，因此在个股质量监控上我们推荐投资者重点关注问询函事件。

我们从聚源数据库的《公告标题》表中，提取满足以下条件的个股作为接收到警示函的股票样本：

1、保留公告标题含有“警示函”字段的；

2、剔除在公告披露日期为ST、*ST的股票组成样本

从历史数量变化来看，近年来上市公司收到交易所发出警示函的数量逐年递增。自2022年开始，收到交易所发出警示函的上市公司的样本数量逐年递增，由2022年的239只增加到2024年的408只。截至2025年1月底，今年交易所对33家上市公司发出共计38封警示函。

从上市公司接收到警示函前后的收益表现来看，在收到警示函之前，上市公司往往已经呈现出明显的负向收益，在收到警示函后公司负向收益进一步扩大。 我们以万得全A为基准，计算公司在收到警示函前后5、10、20、60和120天的超额收益，从统计结果可以看出，上市公司在收到警示函前20天就表现出一定负向超额收益，在收到警示函后负向收益进一步扩大。 这可能由于发警示函相对较为严重，确定了上市公司存在违规现象，因此上市公司在收到警示函之前可能已经触发了部分负面信号。

从警示函的ST/*ST预测性来看，上市公司在收到警示函后未来3年被ST/*ST的可能性略高于未来1年，但均处于较低水平。

从历史被ST或*ST的个股角度出发，在个股被实施风险警示前1年收到警示函的概率为15.31%，前3年为37.50%。

从警示函对公司退市的预测性来看， 上市公司收到警示函后3年退市的概率略高于收到警示函后1年退市的概率，但退市概率整体仍处于较低水平。

从历史被退市的个股角度出发，在个股被退市前1年收到警示函的概率为8.61%，前3年为39.74%。

收到警示函表明上市公司存在违规现象，但情节相对较轻，不构成行政处罚。通常涉及违规减持、信息披露不完整等问题，并不代表公司在未来一定会被实施风险警示和退市。

我们从聚源数据库的《公告标题》表中，提取满足以下条件的个股作为接收到监管函的股票样本：

1、保留公告标题含有“监管函”字段的；

2、剔除在公告披露日期为ST、*ST的股票组成样本

从历史数量变化来看，近年来上市公司收到交易所发出监管函的数量保持在较为相似的水平。2022、2023、2024年上市公司收到监管函的个股分别为336、277和322只。截至2025年1月底，今年交易所已对14家上市公司发出监管函。

从上市公司接收到监管函前后的收益表现来看，在收到监管函之后，上市公司往往呈现出明显的负向收益。 我们以万得全A为基准，计算公司在收到监管函前后5、10、20、60和120天的超额收益，从统计结果可以看出，上市公司在收到监管函后表现出明显的负向收益，负向影响在120天之后仍未明显消除。

从监管函的ST/*ST预测性来看，上市公司在收到监管函后未来3年被ST/*ST的可能性略高于未来1年，但均处于较低水平。

从历史被ST或*ST的个股角度出发，在个股被实施风险警示前1年收到监管函的概率为14.03%，前3年为36.73%。

从监管函对公司退市的预测性来看，上市公司收到监管函后3年退市的概率略高于收到监管函后1年退市的概率，但退市概率整体仍处于较低水平。

从历史被退市的个股角度出发，在个股被退市前1年收到监管函的概率为5.96%，前3年为33.77%。

监管函属于交易所行政措施程度中等的监管手段，起到警示作用，并不代表公司在未来会被实施风险警示或被强制退市。

我们从聚源数据库的《重大事项违规处罚》表中，提取满足以下条件的个股作为接收到立案调查的股票样本：

1、保留重大事项违规处罚中处理类型为“立案调查”的股票；

2、剔除在公告披露日期为ST、*ST的股票组成样本

从历史数量变化来看，近年来上市公司收到交易所发出立案调查的数量较往年有显著提高。2023、2024年上市公司收到交易所发出立案调查的数量分别为84和73只，显著高于2022年的38只，截至2025年1月底，今年交易所已对3家上市公司发出立案调查。

从上市公司接收到立案调查前后的收益表现来看，在收到立案调查前后，上市公司往往呈现出明显的负向收益。我们以万得全A为基准，计算公司在收到立案调查前后5、10、20、60和120天的超额收益，从统计结果可以看出，上市公司在收到立案调查前表现出明显的负向收益，负向影响在收到立案调查120天之后仍未明显消除。

从立案调查的ST/*ST预测性来看，作为最严厉的监管手段，上市公司在收到立案调查后未来1年和3年被ST/*ST的概率明显高于关注函、问询函等其他监管措施。上市公司在收到立案调查后未来1年被ST/*ST概率占收到立案调查总数的21.36%，占曾收到立案调查个股的21.66%，未来3年被ST/*ST概率占收到立案调查总数的24.96%，占曾收到立案调查个股的24.48%，

从历史被ST或*ST的个股角度出发，在个股被实施风险警示前1年收到立案调查的概率为11.00%，前3年为18.38%。

从立案调查对公司退市的预测性来看，上市公司收到立案调查后3年退市的概率略高于收到立案调查后1年退市的概率，但退市概率整体仍处于较低水平。

从历史被退市的个股角度出发，在个股被退市前1年收到立案调查的概率为7.39%，前3年为26.11%。

我们从 Wind 按照最新公告日期提取股东拟减持事件，剔除公告日为ST、*ST的股票，可以看出近年来发布减持的股票数目和次数在2023年达到顶峰后，2024年有所降低。截至2025年1月底，今年已有416家公司发生股东拟减持事件。

从上市公司股东减持事件前后的收益表现来看，披露股东拟减持的公司在公告后平均来看对收益影响较小。短期来看有些许负向收益作用，但从长期来看也并无显著负向影响。因此股东减持事实上对于股价的负面影响相对较低。

从股东拟减持事件的ST/*ST预测性来看，上市公司发生股东拟减持事件后未来1年和3年被ST/*ST的可能性较为接近，均处于较低水平。

从历史被ST或*ST的个股角度出发，在个股被实施风险警示前1年发生股东拟减持事件的概率为29.38%，前3年为55.94%。

从历史被退市的个股角度出发，在个股被退市前1年发生股东拟减持事件的概率为14.12%，前3年为49.15%。

从股东拟减持事件对公司退市的预测性来看，上市公司在发生股东拟减持事件后未来1年和3年被ST/*ST的可能性较为接近，均处于较低水平。

侧面反映减持上市公司发生股东拟减持事件可能仅代表部分股东对于未来股票市场预期的偏悲观看法或股东套利诉求而与本身股票经营无完全直接关系。

我们从 Wind 按照公告标题获取股权法拍事件股票，剔除公告日为ST、*ST的股票，可以看出近年来发布股权法拍的股票数目和次数2023年达到高峰后又下降，2024年仅有5只个股发生股权法拍事件。

从上市公司股权法拍事件前后的收益表现来看，发生股权法拍事件后5、10、20天表现为负向收益，但长期来看并无显著负向影响。

从股权法拍事件的ST/*ST预测性来看，上市公司发生股权法拍事件后被ST/*ST的概率较高。上市公司发生股权法拍事件后未来1年被ST/*ST概率总股权法拍事件的17.21%，占曾发生股权法拍个股的16.95%。上市公司发生股权法拍事件后未来3年被ST/*ST概率总股权法拍事件的19.67%，占曾发生股权法拍个股的18.64%。

从股权法拍事件对公司退市的预测性来看，上市公司在发生股权法拍事件后未来1年和3年被退市的可能性较为接近，均处于较低水平。

从历史被ST或*ST的个股角度出发，在个股被实施风险警示前1年发生股权法拍的概率为0.95%，前3年为2.37%。

从历史被退市的个股角度出发，在个股被退市前1年发生股权法拍的概率为0.47%，前3年为0.94%。

综上，从超额收益的角度来看，如关注函、问询函等事件对于股价的负面效应较为明显，事件发生后均有较为明显的负向超额收益；从个股质量的角度来看，历史上无论是被退市还是被实施风险警示的个股，在过去三年均有较高的概率收到问询函，同时股东减持事件也值得一定关注。

我们在前文单事件的基础上进行了进一步尝试，尝试了以下三种多事件叠加对实施风险警示和退市的预测准确性：

1、 收到问询函的前一年内曾收到关注函；

2、 收到警示函的前一年内曾收到问询函；

3、 发生股东减持事件的前一年内曾收到问询函。

1）收到问询函的前一年内曾收到关注函 ：

2） 收到警示函的前一年内曾收到问询函 ：

3）发生股东减持事件的前一年内曾收到问询函 ：

综合来看，收到问询函的前一年内曾收到关注函事件和收到警示函的前一年内曾收到问询函事件相较单事件对公司未来被ST或*ST的预测性有所提升。因此可以考虑将事件进行复合使用。

最新退市政策在风险警示（ST）方面也有一些相应调整，主要是新增了分红和财务造假两种情况，同时科创板也引入其他风险警示（ST）制度。其中大家较为关注的是新增分红相关风险警示，部分投资者可能也会将分红不达标公司纳入风险警示池。

现金分红是上市公司回报投资者的最直接、最有效路径之一。着眼于进一步提高现金分红的稳定性、及时性、可预期性，政策对分红不达标采取强约束措施。 此政策以2024 年度为第一个会计年度，以2022 年度至2024 年度为最近三个会计年度。

我们基于过去三年派息率均值作为最新一期预测派息率等方式进行预测，给出可能触及相应规则的分红关注股票池。截至2025年1月31日，分红关注池股票共计86只。

从市值来看值得关注分红池集中于50亿元以下，达到41只，占比为48%，同时50亿元至100亿元和100亿元至500亿元占比分别为29%、21%，大于500亿元个股较少，仅有2只，占比为2%。

从申万一级行业来看，分红值得关注股票池在机械设备、医药生物、电力设备行业较多，其中机械设备行业达14只。

2024年4月12日，深交所、上交所对相关股票上市规则进行了修订，进一步完善退市相关制度。同时为了避免新老规则适用真空，部分政策设置过渡期，自2025年1月1日起施行，即上市公司2024年年报将成为首个适用的年度报告。目前A股已进入2024年报财报季，截至2025年1月31日，2025年A股上市公司业绩预告已全部披露完毕（根据历史分析，业绩预告、业绩快报信息预测准确率较高）。因此立足当下，个股质量监控值得重点关注。

在2024年10月发布的报告《个股多维度质量监控雷达构建》中，我们搭建多维度个股质量监控体系，帮助投资者优选低风险个股。报告中从准则推演、财务质量两个维度对个股进行综合质量评价，搭建了个股质量监控体系。同时本文我们尝试扩充了事件以及分红水平监控维度分析，从而帮助投资者把握信息。

风险提示： 报告中的结果均通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。