债券进入配置区间了吗？

国庆节前最后一个交易日，市场走出了股债双牛。截止上午收盘，上证指数上涨5.70%，十年利率下行5.25BP至2.1850%，一改上周股债跷跷板的现象，实现了同步上涨。

股市受情绪推动，气势如虹，大有踏破一切阻碍的趋势。券商朋友们也是高呼牛市来了，牛市旗手“券商股”更是走出集体涨停。

股市疯涨，必然会分流债市资金。而今天债市也涨，合理的解释就是债市跌倒具有性价比的区间，主投债券的资金也开始进场了。

但拆分下来，似乎是中场的修整。

期限利差处于中位区间

2.18%的十年国债利率，从绝对值看，无疑是偏低的。但结合当前政策利率水平，却是机具性价比的。

当前十年国债利率与7天OMO利率（1.5%）的利差是68BP，按从低至高排序，位于近十年38.46%分位数附近。配置的性价比居中。

这是上周国债利率上行近20BP的结果，若国债利率是2.02%，则利差水平位于16.88%附近。这一波回调，将利率拉回正常价差区间。

大类资产配置角度债券处于利空阶段

过去三年，支撑债市走牛的常见说法是“资产荒”。就是低风险、高收益的资产紧缺，导致很多资金不得不投向低风险、低收益的国债。

结合过去三年房市、股市的下跌，“资产荒”核心矛盾是资产端没有故事可讲，增配资产不仅难有收益，更可能面临损失的情况下，选择安全资产，是一种被动防守策略。

现在情况发生了变化，经过股市一个多星期的上涨，越来越多人相信牛市要来了。资产端有了念想，保险、理财、存款甚至贷款都会流向股市，债市“资产荒”可能逐步成为一个伪命题。

央行货币宽松是债市最大的底气

本次重大政策转向，央行的宽松是支持市场信心的重要支柱。短端的流动性合理充裕，保障了资金供给。即使有股市资金分流，似乎债市还能扛得住。

但是央行重点支持的是短端流动性，把隔夜利率稳定在1.5%附近，不代表期限利差还会压缩到政策转向前的5%分位数以下。

在4月至今，央行提示利率风险的过程中，多次指出长端利率主要受长期经济基本面影响，短端主要受资金面影响。套用这个说法，叠加潜在的财政发力，期限利差恢复至50%分为区间概率极大。

虽然今天债市利率下行，仍建议对十年、三十年期债券保持谨慎。对配置资金较为充裕的机构，建议加大同业存单的配置。1年期同业存单，或许是当前债市性价比极高的品种。

1.9%以上的利率，甚至都可以加个杠杆！