图说美国宏观月报
| 2025年3月 第十九期
本篇为图说美国宏观月报第十九期。3月美国经济数据延续走弱态势，通胀存在隐忧，就业市场有所放缓但暂时仍有韧性。但特朗普关税不断升级，对等关税迫近，对美国经济的扰动加大，美国经济滞胀风险进一步上升。美元走弱，美股下跌，10年期美债收益率小幅上行。往前看，关注3月ISM PMI（4月1日）、对等关税（4月2日）、3月非农（4月4日）、3月CPI（4月10日）、3月PPI（4月11日）。
增长：增长整体放缓，企业投资意愿延续回落，地产数据有所回暖
美国增长动能回落，2月消费回升不及预期，企业投资意愿回落，地产需求有所回升。
亚特兰大联储GDPNow指示一季度GDP季比折年增速为-2.8%，经过对黄金进口调整后约为-0.5%。3月美国服务业PMI超预期（彭博一致预期，下同）回升5pp至54.3，推动综合PMI整体上行，制造业PMI则在1-2月连续上升后有所回落。
消费方面
，2月PCE消费环比回升至0.3%，不及预期的0.4%，主要受服务支出走弱拖累，商品支出有所回暖。3月RedBook零售指数同比指示后续零售仍相对偏弱。
投资方面
，实际设备投资Nowcast低位回升，但NFIB企业资本开支意愿延续回落。
地产方面
，利率回落推动地产需求有所改善，2月新屋、成屋销售较1月边际回升，3月前三周Refin住房销售也延续上行。
金融条件：3月以来高盛金融条件指数 (FCI) 收紧33个基点
长端美债利率小幅回升、股市持续下行、信用利差上升，高盛金融条件指数收紧33bp。
3月1日至29日，高盛金融条件指数累计收紧33bp。股市、信用利差、短端利率、长端利率、汇率分别贡献34bp、7bp、0bp、1bp和-9bp。具体看，截至3月29日，3月以来标普500累计下跌6.3%，投资级企业利差维持在1.1%，2年、10年美债收益率分别下行7bp、上行9bp至3.89%、4.27%，美元指数下跌3.3%至104。
通胀：2月PCE通胀回升，且未来仍有上行风险
美国2月核心PCE通胀受服务分项推动超预期回升。
2月核心PCE通胀环比0.4%，高于预期的0.3%，PCE通胀环比0.3%，符合预期。分项来看，
核心服务
环比从1月的0.26%上升至0.35%，主要受医疗、金融服务等非住房分项推动，住房分项环比增速边际放缓。
核心商品
环比增速维持0.41%不变，耐用品中新车、二手车环比增速均边际放缓，但家具延续回升；非耐用品中服装价格也有显著回升。向前看，由于3-4月特朗普关税逐步落地，未来通胀或仍有上行风险。从
通胀预期
来看，5年5年盈亏平衡通胀率3月小幅回落至2.42%；但3月密歇根大学消费者调查的一年通胀预期从2月的4.3%升至4.9%，创2022年以来的最高水平。
劳工市场：2月就业市场有所放缓但暂时仍有韧性
2月新增非农就业小幅不及预期，失业率回升，政府裁员的影响后续或进一步显现。
2月美国新增非农就业15.1万，小幅不及预期的16万；失业率回升0.1pp至4.1%，高于预期的4.0%；小时工资增速环比0.3%，符合预期。2月新增非农6个月移动平均仍处19.1万人的相对高位，但政府裁员的影响后续或逐步显现。2月联邦政府雇员就业减少1万人，且考虑到部分被裁人员尚未进入失业统计，后续政府就业或延续走弱。
目前看，3月就业高频数据仍然有一定韧性。
3月联邦政府首申高于23-24年同期，但全国层面首申人数未显著上升；NFIB企业招聘意愿指示新增非农短期仍有韧性，但后续将回落；谘商会调查中表示更难就业的人数整体有所上升。
风险提示：特朗普政策不确定性加剧，美国经济增速延续放缓
。
2. 美国经济衰退概率及短期经济动能
3. 消费
4. 地产
5. 投资
7
. 就业市场
8. 未来一个月重要数据
