【华西非银】中国人寿2024年一季报点评：业务结构持续优化，NBV增长创新高

事件概述

2024年4月26日，中国人寿发布2024年一季报：2024Q1，公司实现营业收入1209.7亿元，同比+14.4%；实现归母净利润206.44亿元，同比-9.3%；公司加权平均ROE为4.31%，同比下降1.7pct；EPS为0.73元，同比-9.3%。2024Q1，公司新业务价值实现近年来最高增速，较2023Q1重置后新业务价值增长26.3%。

分析判断:

►   保费结构优化，NBV增速创新高。

保费结构优化，趸交占比下降。2024Q1，公司实现保费收入3376.38亿元，同比+3.2%，其中，续期保费为2251.94亿元，同比+7.5%；新单保费1124.44亿元，同比-4.4%，主要系趸交业务规模同比下降18.6%至376.19亿元，而新单期交保费同比+25.4%至251.91亿元，其中十年期及以上新单期交保费占新单期交保费的比重同比提升5.6pct至33.67%。在中长期期交业务较快增长、降本增效的推动下，2024Q1公司新业务价值实现近年来最高增速，较2023Q1重置后新业务价值增长26.3%。公司个险渠道队伍质态明显改善，人均产能在高基数基础上实现持续增长，月人均新单期交保费同比+17.7%；队伍规模企稳态势巩固，个险销售人力62.2万人，较2023年末下降1.9%，降幅持续收窄。同时，公司个险新型营销模式试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。

►   投资收益受利率下行及权益市场高基数拖累小幅下滑。

投资收益方面，2024Q1，公司实现净投资收益426.81亿元，同口径同比-0.1%，对应简单年化净投资收益率2.82%，（非同口径）同比-0.8pct；实现总投资收益646.57亿元，同口径同比+7.2%，对应简单年化总投资收益率3.23%，（非同口径）同比-0.98pct。投资收益率同比均小幅下滑，主要受2023年同期权益市场高基数及长期债券利率持续下行所影响。

投资建议

负债端，公司保费结构持续优化，有望推动新业务价值继续向好；资产端，我们预计，随着监管推出的一揽子促进资本市场高质量发展的政策持续落地，权益市场有望迎来趋势性复苏。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026E营收分别为8,806/9,374/9,823亿元，同比增速分别为5.1%/6.4%/4.8%；2024-2026E归母净利润分别为254/294/328亿元，同比增速为20.4%/15.7%/11.5%；对应EPS分别为0.9/1.04/1.16元;对应2024年4月26日收盘价29.55元的PEV分别为0.65/0.62/0.58，维持“买入”评级。

风险提示

产品需求不及预期；权益市场持续下行风险；利率持续下行风险；公司原党委书记、董事长王滨涉嫌严重违纪违法于2022年1月接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查，2023年9月宣判构成受贿罪和隐瞒境外存款罪，一审被判死缓可能对公司存在负面影响。

财务报表和主要财务比率

资料来源：公司公告， 华西证券研究所

注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期：2024年4月26日

华西非银团队简介

魏涛 ：华西证券副总裁、研究所所长,北京大学博士，CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。

罗惠洲 ：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。

吕秀华 ：北京大学金融学博士，7年证券研究经验。曾任职中银国际证券战略规划部、方正证券研究所。研究基础扎实，熟悉券商财务数据背后业务、管理、科技及风险方面的布局思路，熟悉海外投行与经纪业商业模式。

重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。