李映宏：牛市来了，应该配置哪些核心资产？

本文作者：李映宏

龙门公众号及深圳前海龙门资产管理有限创始人、董事长兼总经理，首席基金经理。具备成熟的价值投资理念和丰富的投资经验、卓越的历史投资业绩。职业经理穿越多个牛熊周期的转换，具备成熟的投资理念。

我是一个一旦深思熟虑之后，敢于鲜明表达自己观点的投资人。我上周四（9月 5 日）于本号发表了 《李映宏： 大牛市来了！ 》 一文，后台留言可谓热闹异常：赞赏者有之，痛骂者亦有之。我很坦然，将所有的留言都放了出来，有兴趣的朋友可以进去看看——留言有时比文章本身还要精彩。次日，中国央行发布了分两次降准共计 1 个百分点、拟释放 9 000 亿流动性的 重大利好。在经济下行压力山大的前提下，我预计中国央行很快会实施降息。

我要告诉各位的是， 9 000 亿流动性的释放，通过商业银行的货币一般 5 倍的乘数 效应 ，将会变成 4 .5 万亿的巨量流行性。 在国家严控资金进入房地产领域的条件下，在国家不愿意看到流动性冲击商品市场而导致本已高企的 C PI 进一步攀升的前提下，股市是唯一能够容纳巨量流动性的资金池子，而碰巧这个池子的估值水平处于历史地位。 股市的大涨，几乎是一件确定性的事情。 美国 2 008 年金融危机之后 4 轮 Q E （大放水）之后持续 1 0 年而且大概率还将持续的牛市，以及日本在 1 980 年代、 1 990 年代初期因流动性大放水而导致的日经指数的疯狂大涨，都是我们可以借以对未来做出研判的历史镜像。

本号9月 6 日第四篇文章《全球货币在宽松：一次无法降落的飞行》一文，也值得大家反复琢磨。这篇文章的核心思想是，在中美贸易战的破坏性影响下，全球经济再次面临着严重衰退的趋势，全球央行（包括全球央行的央行：美联储）都在或即将继续实施宽松的货币政策；最终的结果是，全球资产包括股市，都大概率会被流行性吹起大泡沫。尤其是欧洲和日本已经进入负利率时代，资金不进入股市，结局就是财富的持续缩水。

请不要跟我说股市的上涨需要宏观景气度和微观基本面的支持（它们当然很重要），但 决定股市强弱的更关键的内外部因素还是流动性。 人类的记忆可能只有 7 天，大家可能被熊市折磨得太疲惫了，都忘记了我大 A 股在 2 005 年到 2 007 年那波持续近 3 年的、涨幅高达 5 13 % 的超级大牛市（那波牛市启动于 2 005 年的 6 月 6 日的 9 98.23 点，终于 2 007 年 10 月 1 6 日的 6 124.04 点）。那是一波流动性驱动下的改革牛（股权分置改革取得了圆满成功），那么，我大 A 股在目前流行性超级宽松、经济体制改革和全面开放加速推进的条件下，为什么就不能再来一次类似的超级牛市呢？回顾我 9 月 5 日《李映宏：大牛市来了！》一文，超级大牛市的天时、地利、人和都已经具备。

我现在担心的不是牛市来不来的问题，而是担心在依然是散户为主的结构下，市场会走得太快、太疯。 我们需要的是一波能持续 3 到 5 年以上的慢牛，因为类似 2 014 到 2 015 年那波短命的疯牛，除了炒作之外，牛市对于实体经济并不具备实质的意义。 我们需要的是可持续 5 年以上的慢牛，如此股市的直接融资功能、资源配置功能和价值发现功能才能得到充分的发挥 。

那么，问题来了：面临已经展开的牛市，我们应该配置哪些核心资产呢？这首先要对我国目前宏观经济有一个基本的判断；登高望远，自上而下，方能运筹帷幄，稳操胜券，获取超越指数的绝对回报。

那么，我国目前宏观经济最大的特点是什么呢？是滞涨！就是经济增长停滞甚至还持续下滑，但通货膨胀又处于高位且还大概率会持续攀升（非洲猪瘟使然）这样一种现象。这基本上是经济的癌症，非有高超的“医术”，基本上是难以根治的。滞涨之所以难以根治的原因，在于利用通常的放宽流动性来刺激经济的办法的边际效应在递减甚至彻底无效，同时还会推高本以高企的通胀，令决策者陷入两难的境地。

我们认为，根治滞涨的灵丹妙药，只有一味，那就是加大科技创新力度，在基础科技理论和运用科技领域取的创新取得堪称工业革命级别的进步，才能带领我国经济走出滞涨的困境。 在加大科技创新的条件下，进一步切实地加大触动灵魂的改革和开放，把一切阻碍生产力发展的消极障碍逐一排除掉。唯有如此，中国经济方能杀出一条血路，走出中等收入陷阱，迎来一片无限光明的广广阔蓝天。

事实上，我们英明的最高决策层正是这么做的。一方面，这么做的驱动因素来自主动的自我选择。在经过 2 0 年的以房地产为核心驱动力的粗放式增长之后，原有的通过加杠杆、搞铁公基的模式，虽然在总量上将我国的 G DP 推到了全球第二（按购买力平价是全球第一）的位置，但是，老路已经无法再维系了，而且还带来了高杠杆和民生相对困难（住房、医疗、养老三座大山既是证明）等问题。在此条件下，中央提出供给侧改革，高度重视经济增长的质而非量，通过科技附能，在 G DP 高基数的条件下，提高经济增长的质量，大力发展高附加值经济。另一方面，中国经济在改革开放后的高速增长，已经严重威胁到了美国的全球霸主地位，两国之间无可避免地陷入了修斯底德陷阱。为了保住其全球霸主地位，美国通过贸易战、科技战、金融战等无所不用其极的手段，来围堵和遏制中国的发展，其对中国高科技企业中兴通讯与华为等科技巨头的打压，就是最明显的案例。在此条件下，我们不得不自力更生，以举国之力来实施科技创新。可以乐观地预计，不需要太长时间，聪明智慧的中国人民必然将在科技基础理论研究和运用科技创新等领域，通过倒逼，背水一战，取得长足的进步。在上述主动和被动条件下，我国必然将诞生众多以民营经济为代表的高新科技企业。假以时日，只要我们不自乱阵脚，国家稳定且不犯大的战略性的错误，华为、大疆等将不再是孤立的存在，大量的新华为、新大疆将纷纷涌现。

所以，我们认为，在已经展开的牛市中，以 5 G 为代表的信息技术产业和企业，以国产芯片为代表的替代型高科技行业和企业，以及高端装备制造、国产软件、生物医药、新能源等高科技行业和企业，将是此次牛市的核心必配资产。 只要我们耐心专研，在上述领域里，我们必能挖掘到未来涨幅超过 3 倍、 5 倍甚至 1 0 倍的大牛股。

另外，在全面牛市的环境下，我们还看好如下核心资产：

首先是券商板块。 券商是最先也最直接受益于牛市的板块，也是在牛市里弹性最大、股性最活跃的板块。道理很简单，牛市来了，券商们的各项业务，包括经纪、投行、自营、资管、融资融券等几乎所有业务，都将获得极大的受益，从而促使券商们的利润和现金流，出现爆发式的增长。券商股还有一个特别的地方，就是它们会越涨越便宜 ——一开始买它们的时候， PE 很高，但是，随着它们赚的钱越来越多，市盈率会越来越低，也就是越涨越便宜了。从估值的角度而言，券商是典型的高买低卖的板块。另外，还有一点是，券商板块是牛市的晴雨表，一轮牛市的启动，往往是从券商股的拉升开启的，包括这轮牛市也不例外，早在去年 10 月份，券商股就已经开始启动了。如券商指数，已经从去年 10 月 19 日的最低点 692 点，涨到了 3 月 4 日的最高点 1351 点，涨幅已经高达 95% 。但这并不意味着券商股已经涨到头了。目前，上证指数又再次于盘中突破 3000 点，上涨的空间才刚刚打开，券商股还有着巨大而广阔的上涨空间。

第二，看好保险股。 保险是这个世界上最好的生意之一，其基本盈利模式是，通过低成本融得长期资金，并通过包括资本市场的投资在内的各领域的投资获取收益，而其中资本市场是其流动性最好的主要投资领域。目前，保险资金已经取代公募基金，成为股市最大的机构投资者之一。股市走牛了，保险板块是仅次于券商板块的最大的受益板块之一，因为它们能够从牛市中获取巨大的投资收益，从而推动其股价的持续、大幅度的上涨。

第三，看好工程机械及其上下游行业。 工程机械行业从 2017 年开始，又重新迎来了它的利润持续增长的黄金时期，主要原因有： 1 ，国家为了托底经济增速，加大了高铁、城市地下轨道交通、支线机场、 5G 等所谓新基建的开工力度，加大了对于工程机械的需求量；第二，国家陆续推出了雄安新区建设、粤港澳大湾区建设等宏伟的建设蓝图，也会增大对工程机械行业的景气度； 3 ，工程机械行业迎来了其行业自身的大规模的更新换代期，成为提升工程机械行业景气度的核心推动因素，等等。在上述各种因素的作用下，在可以预计的 3 到 5 年内，工程机械行业都会保持着 30% 到 50% 的利润增长，从而推动该行业上市公司股价的稳步增长。

第四，看好以消费升级为主线的科技医疗、教育、新业态零售、旅游等新兴消费行业。 这些行业本来都属于传统行业，但添加了互联网等科技技术，业态发生了巨大的转变，行业模式、盈利模式得到了升级，加之中国庞大的中产阶层的存在，上述新兴消费行业将会实现利润的快速增长。所谓的 “独角兽”公司，大概率就是会出现在这些领域。

第五，看好养老产业。 由于众所周知的原因，我国老龄化已经开始凶猛来袭，虽然我国是未富先老，但由于人口基数庞大，老人群体中还是存在着一个绝对数很大的富裕人群。以高端养老院为例，虽然收费极其昂贵，但依然是一床难求。因此，养老产业也是一个值得长期投资的富矿。

第六，部分头部化工行业。 由于供给侧改革，污染严重的化工行业加速向头部企业集中，因而也催生了一批类似农药、高级染料、高档化妆品等毛利率极高的、行业集中度也很高的企业，而且这些企业的科技含量也很高，也同样与半导体等高科技企业有着同样的想象空间，但这样的行业又往往会被很多投资者所忽略。

当然，在牛市已经确立的大背景下，我们看好的行业并不仅仅只是上述行业或板块。例如军工等，也可以长期看好，理由在此不再赘述。另外，从自上而下的角度而言，我们还可以从所有制的角度，高度看好民营类上市公司的股票，因为民营企业从去年开始，被国家重新给以了战略高度的重视，而且更重要的是，我们坚决认为，未来真正具有竞争力的企业，非民营企业莫属；从地域的角度，我们高度看好广东（尤其是深圳）、浙江、江苏等地区的上市企业，因为这些地区市场化程度非常高，民营企业占比也非常高，企业创新活力非常强，它们将会给投资者带来超乎想象的惊喜。

只要牛市持续，几乎每一个板块都能够轮动到的，但在涨幅上自然会是有差别的，而且不同行业或板块的差别还会很大。只有选中核心资产，方能获取利润的最大化。

最后，我们以简单的文字来强调一下这波大牛市的特征或重要性。 这是一波被国家最高决策层寄予了极高战略性厚望的超级慢牛行情，我国的改革开放是否能取得实质的进展，宏观经济是否能重新焕发出极大的活力，我国的综合国力是否能够再上一个大台阶，跟我们是否能建设好资本市场有着巨大的关系。 我们认为，没有任何宏观经济的问题，不是一波超级大慢牛解决不了的。

目前，A股的市值不过 60 万亿左右，跟房地产 300 万亿以上的规模相比， A 股还只不过是一个小不点，所以它有着极为广阔的发展空间，现在的关键，就在于执行层是否具备足够的智慧，能使这波牛市持续 3 年以上——正如我们反复谈到过的，一波牛市如果不能持续 3 年以上，其对于实体经济是没有太大的意义的，它最多只是给市场参与者提供了一次炒作的机会而已。牛市只有持续 3 年以上，股市的融资功能才能够得到相对较为充分的发挥——而融资功能和资产配置功能是股市最核心的功能。（作者系深圳前海龙门资产管理有限公司创始人、董事长兼总经理，首席基金经理。拟认购龙门资管的产品，敬请添加微信“ Longmen518 ”与我们私聊，非诚勿扰。投资有风险，本文内容不构成对投资者任何实质的投资建议，据此入市，风险自担。）

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