【华泰金融沈娟团队】券商并表管理启航，加速头部效应—证券行业政策专题解读【证券研究报告】

华泰金融研究全新平台 · 公众号 · 金融 · 2020-03-28 20:36

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沈娟 S0570514040002 研究员

陶圣禹 S0570518050002 研究员

王可 S0570119090008 联系人

报告发布时间： 2020年3月28日

核心观点

券商并表管理启航，预期改革提速，加速头部效应

2020年3月27日，证监会宣布中信证券、国泰君安、中金公司、华泰证券、招商证券、中信建投6家证券公司已基本建立有效成熟的全面风险管理体系，决定将上述6家券商纳入首批并表监管试点。同时证监会下调试点机构两项风险计算指标，为试点券商提高杠杆创造有利条件，也为做大资产负债表业务打下基础。监管贯彻分类监管，促进行业加快分化，未来并表监管机构或也有望成为更多新业务试点先行机构，头部化的先发优势更趋显著。监管引导券商重视风控能力，风控实力将成为未来业务空间和资质实力关键要素。推荐优质龙头券商中信证券、国泰君安。

六家券商纳入并表监管试点，系数下调创造杠杆提升有利条件

资本市场和证券行业双向开放加速推进，外资券商加剧行业竞争，呼唤行业加快转型、打造本土航母级投行引领转型。构建具有国际竞争力的航母级投行，需要赋予头部券商更灵活的资本运作空间和高阶发展空间。2016年监管首次提出推动并表监管安排，持续健全风险管理体系。当前，6家试点券商基本建立成熟有效的全面风险管理体系，因此被纳入首批并表监管试点。初期，试点机构母公司表内外资产总额计算系数由1降至0.7，风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5。未来将逐步过渡至直接基于合并报表实施风控指标监管。

系数下降释放资本空间，头部先发优势彰显，风控实力是关键

根据《证券公司风险控制指标管理办法》，设有子公司的证券公司应当以母公司数据为基础，编制并报送风险控制指标监管报表。实行并表监管后，试点券商逐步实现以包含子公司的集团口径数据为基础计算风险监管指标。并表监管并非监管趋严，而是对6家券商风险管理实力的认可。我们认为影响体现在三方面：一是试点券商两项计算系数下降可释放更多资本空间，为试点券商提高杠杆、做大资产负债表业务打下基础；二是贯彻分类监管，试点机构有望获得更多创新机遇，彰显头部化的先发优势；三是重视风控能力，风控实力强弱将成为未来业务空间和资质实力关键要素。

测算：系数下调将释放资本杠杆率和风险覆盖率空间

我们测算母公司两项计算系数下调对券商风险指标影响。为保证口径和时间统一，我们分析2019H1末指标。母公司资本杠杆率在10.4%-21.7%区间（警戒线9.6%），其中中金公司资本杠杆率压力较大（10.4%）。下调表内外资产总额计算系数后，资本杠杆率上升至14.9%-31%区间，距警戒线达5.3-21.4pct，充分打开资本业务空间。下调风险资本准备计算系数后，母公司风险覆盖率区间从136%-272%区间（警戒线120%），上升至190%-381%区间，有利于更加灵活优化调整资产配置。并表监管试点推动券商修炼风控实力和创新发展协同并进，看好龙头优质券商发展前景。

风险提示：制度推进不如预期、市场波动风险。