大跌之后我的思考

春节后一直想写一些梳理的文章，但行情实在太大（自己实在太懒），一直没有提笔的心情。今天恰逢股票商品大跌的一天，后台有些朋友私信问我怎么看，借此机会写一写自己的看法。

其实最近很多同行对现在的行情都有比较精彩的梳理，我这里更多是做一个串联，希望能启发一些思路。

首先绕不过去的是美债收益率的上行。一般来说，一个经济体复苏的时候，通常反应经济基本面的长债收益率会率先上行。我们拿中国十债的走势作参考。

我们看到中国的十债在去年五月初出现了一个明显的拐点，拐点的触发因素是煤炭用电量回到正常水平。 用电量回到正常水平代表着经济回到正常水平，此时货币政策也应该偏向于正常化，于是我们看到了十年期国债收益率的上行。

中国在新冠中的表现领先全球，而新冠行情之间又有很强的相似性，所以中国的资产价格走势对目前还在复苏中的国外经济体有很大的参考价值。我们同样去构建一个美国经济复苏节奏和美债收益率的对比图，如下：

这里我们发现美债收益率基本已经回到了疫情前的水平，而美国经济复苏目前还处在大约80%的位置，也就是还有20%的美国经济，主要是服务业，还处在半关闭状态。如果按中国的例子，美债收益率的快速上行期应该是经济完全恢复之后，为什么美国经济还未恢复，美债就已经修复了呢？

因为疫苗。

拜登上台以后，疫苗快速接种，现在每天接种的人数已经达到总人口的0.6%左右，1月20号拜登上台到现在，美国2季度全民免疫的概率已经从不到20%涨到了接近100%。市场已经预期二季度美国经济会全面放开。

因为有了疫苗，而且接种进度非常迅速，市场预期扭转，美债收益率在还没有看到经济完全恢复的情况下，快速上行，提前把预期打满。

这里你不能说美债收益率涨错了，因为迄今为止疫苗负面的消息很少，而且世界上疫苗接种最快的以色列的新增确诊，包括美国和英国的新增还在不断下行。也就是说，疫苗导致经济预期会迅速恢复导致美债收益率先涨为敬这个逻辑，目前在疫苗驱动上，没有看到问题。

那么压制美债收益率上行就可能来自美联储，但起码从最近的官员表态来讲，美债到1.6这个位置，依然没有到让他们去扭曲操作或者YCC的点位。

市场上大多数观点觉得美债会到2.0%。这个是比较经验主义的思路，因为新世纪以来美国每一次期限利差的扩大，都是会上到2%以上的位置，而现在短端基本趴在地上不动，预计一年之内也不大可能会动，那么期限利差基本上完全由长端贡献，所以应该也会看到2%左右的期限利差，对应美十债破2%。

梳理一下就是，美国疫苗接种顺利且超预期，当然中间还有拜登的加码刺激，美债收益率走了提前量，并且现在逻辑还未到证伪的时候，空间上也还有想象力，市场目前的共识是年内到2%。

好的。讲了这么多美债，对股市的影响还没讲。最近跌得比较多的是抱团股，抱团股其实是美债为定价中枢，而且抱团股转熊会导致基金赎回，出现类似15年杠杠牛和去年美股被动ETF的踩踏。

关于美债对抱团股定价中枢的影响，推荐两篇文章，一篇是顾老师一周前的 美债利率上行对抱团股的影响 ，另一篇是天风策略的 美债VS核心资产 。

我自己认为这次基金赎回导致的踩踏还是相对短期的，其实从基民角度来说不投基金也没有其他更好的去处，买房子钱不够多，存余额宝收益率看不上，恐慌以后基本还是要回来。

业绩方面问题也不是很大，中国毕竟是第一个走出新冠的经济体，出口韧性叠加偏圆弧顶的紧信用还不至于直接让业绩大幅下行。