创造超额收益的视角：从落后到追上

本文提及的基金仅为举例，非推荐、不构成投资建议。本文提到的思路、视角，并不成熟，如若运用，还需结合个人实际去探索与完善。

1.从完美业绩四分位图说起

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3月下旬跟朋友聊天，谈及了完美的基金业绩四分位图（全优），并找到了具体的案例。才过去不到1个月，彼时的完美在当下已然不复存在。

基金理财投资，永远面向未来，过往的表现俱往矣，并不会持续复制。 拿着旧地图并笃信旧地图的信息，很难保证未来在新大陆的探索会顺利。

仅从两张业绩四分位图看，中证传媒指数过去2-3年，大幅跑赢沪深300指数。若能提前预知AI产业的横空出世，提早布局，能获利丰厚。 然而我们没有上帝视角，提前布局的投资者，最初的逻辑也大概率不是AI产业的发展。

看着一张完美的基金业绩四分位图，我陷入了一阵思考。不考虑沪深300、中证500这样自带均衡、市场平均特征的指数，是不是有很多的基金，都可能在其存续的某个阶段，某个周期，呈现出完美的业绩四分位图。 或者假设过去三年不完美，但过去1-2年完美。即便是自成立以来长期表现欠佳的品种，也会在某个时段，大幅跑赢沪深300，走在市场的前列。

申万一级行业指数今年以来的表现

根据以往的统计，申万一级行业指数的年度表现前三名会流转，没有哪个行业能久居王座。 每一年，A股市场都有领先的行业，领先的风格。而当领先成为共识时，往往基金业绩表现呈现出一定的“完美”特征。

5年跑平沪深300与此前长期不佳

从中证传媒指数的表现看，其实2016-2021年，有相当长一段时间表现极为糟糕，大幅跑输沪深300指数。从近5年的表现看，中证传媒与沪深300指数的表现差不多。但过程中却是交替领先，最完美的投资方法，是阶段性卖出强势者，买入弱势者，等待弱者变强直至追平、超越，然后再换。

2.大幅落后时买入享受追赶的过程

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当我们选定好了基准之后，基金从显著落后基准，到逐渐追平，乃至大幅超越基准的过程，就是创造超额收益的过程。

举例假设说明，沪深300指数基金A，成立于2021年4月，成立时净值为1，过去3年下跌20%，当前净值0.8元。基金B在相仿的时间成立，但过去3年表现较差，区间下跌40%，当前净值0.6元。基金B显著跑输作为沪深300指数的基金A。

假设3年后，基金A净值涨回1，基金B净值也涨回1。那么基金A对应区间涨幅25%，基金B则对应区间涨幅66.7%，基金B的超额收益巨大。

在特定的市场环境中，我们 不用追强者的思路，而是换成买弱者的思路 ，等待弱者从落后到追上，然后就拿到了区间超额收益。

过去多年，我深信牛基、牛人基金经理，无法解决我们的投资问题（这里针对权益投资， 固收类基金的业绩延续性较强 ）。晨星网的五星基金没能解决、蚂蚁财富的金选基金没能解决，核心资产与新半军+AI的牛基没能解决，量化小微盘基金没能解决，各种黑马、新锐基金经理也未能解决。

3.大红大紫前，被忽略的追赶过程

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复盘相关基金的成名之路，我们大抵都能看到从落后到追平，再到大幅超越、阶段性业绩遥遥领先，直至市场变化，均值回归的过程。

君不见重仓白酒的消费类基金，2017年之前受待见吗，不落后吗？

8年，3优秀4一般1不佳

2019-2021年遥遥领先的新能源汽车指数，2016-2018年不落后吗？

23年火热的量化小盘基金，此前不落后吗，在核心资产牛市里，是被怎样看衰的。

21年至今强势的中证红利及其相关风格指数，在19和20年不落后，日子不难捱吗？现在的红利为王，在曾经“绩差”时被称为落后产能、价值陷阱。

我提出这样一个关注落后的视角， 也并不是把基金投资简化为买绩差。 多策略，有效性分散， 农田里的不同品种作物逐次成熟 ，比豪赌、单一风格、单一策略更适合我们。 均衡是策略，趋势动量是策略，逆向投资是策略，买入阶段性绩差等待变强势也是策略。

具体的从落后到追上，还需要更详细的分析，需要考验我们的认知水平。接受了从落后到追上的视角，至少我们在买入一些过去两三年，跑输沪深300指数（或其他比较基准）的品种时，我们能对未来有所期许。 在逆向投资时，我们不是双手发颤，而是更多的危难之中见机遇、见希望，乃至主动寻找。

4.一些畅想与列举

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下面从多角度，来举例和发散一下，从落后到追上。

过去5年，沪深300指数牛2年熊3年，债券除了2020年二三季度、2022年四季度受挫，持续慢牛。偏债混合型基金指数与沪深300指数交替领先， 直至2021年2月，形成300领先偏债混合的大敞口；直至2024年1月底，形成偏债混合领先300的大敞口。

我们能畅想未来某个节点，沪深300指数再次跑赢偏债混合型基金指数吗？这个过程隐藏着多少的超额收益呢。

2014-2022年，沪深300与标普500交替领先，直至2023年敞口越来越大。也许在过去的时间里我们有不妥帖之处，也许是美国在某些领域扩大了优势，展望未来，能畅想沪深300追赶标普500吗，或者说第一步先把敞口缩小些。

今天睿远基金披露了2024年一季报，老傅同志管理的基金过去3年跑输沪深300指数，未来能再次超越沪深300指数吗？

与老傅相似，基金经理老邹任职超16年，此前辉煌过，过去三年大幅跑输沪深300指数，但今年开始显著跑赢。他否极泰来了吗，未来能在追赶中超越沪深300指数吗？基金经理的案例就列举两个。 涉及人的因素，总是无法完全讲清楚，总是事后归因。

建筑材料指数，过去6年多跟沪深300指数反复缠绕。但地产周期下行，城市基建收紧，过去3年跑输沪深300指数，并于近期敞口扩大。这是个机会，还是像房地产指数那般的陷阱呢？

中证红利、深证红利（更偏质量、龙头风格）、创业板指，2019年至今年3月中旬，基本殊途同归。有的早早大幅领先，后大跌均值回归，有的持续慢牛，慢慢追赶。 未来三年，三者又该是何种你追我赶的关系呢？ 后视镜里，太晚买遥遥领先的，时间成本、机会成本巨大……

5.愿你一点点靠近

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从落后到追上，蕴含着对低价格、弱博弈、不拥挤的安全边际找寻；考验着我们的独立思考，以及坐冷板凳看繁华而内心坚韧的能力。

如何定义落后，如何定义追赶，还需要我们继续探索。如睿远主动基金的案例，3年大幅落后沪深300，但5年稍稍跑赢沪深300，这算是从落后到追赶吗？ 我想呈现全貌，带来思考，并不想隐藏事实，只截取对自己表达有利的区间图表。

如何识别价值陷阱，中概互联、创新药、新能源……这些曾经大红大紫，现在又阶段性严重跑输沪深300的品种，拐点在哪里，什么时候介入，不用等很久就蹭蹭涨，迅猛追上，我全然不知。

创造超额收益，也许并不一定要追求完美的追上，乃至大幅领先。一点点靠近的过程，也是较为可观的结果。生命的旅程里，我们也会向往，也会追赶。向往理想的生活，学生时代想追赶某个同学，想达到何种高分上名校。 但结果并不能事事都遂人愿，努力的过程，何尝不是一种享受，何尝不值得回味呢。

愿读者朋友心有目标，迈出实际努力的那一步，培养一些能带来日积月累乃至复利效应的习惯。在追赶中，不仅靠近目标，更成为比昨日好一点的自己。