2. 主流基础资产及交易结构梳理
3. 商业银行如何深度参与资产证券化业务
4. 资产证券化市场信息渠道
最近，受邀为商业银行合作伙伴做了ABS业务的专题交流。
大家围绕着商业银行如何深度参与ABS业务，作了深入讨论。
今天做个纪要，把重点内容写下来，也算是给自己的一个阶段性总结吧。
交流主要分成了四个部分：
先来说说，国内资产证券化业务的监管框架。
除了可以参与交易所ABS业务之外，拥有交易商协会主承销商资格的商业银行，还可以作为主承销商，参与ABN业务，这里做个简单比较：
强调两点：
第一，ABN业务，主管单位只有交易商协会，而交易所ABS业务涉及到的相关机构很多：证监会制定规则、交易所做挂牌转让条件审核、基金业协会做备案，主管机构多，相关规则、指引、窗口指导也就更多；
第二，资产支持票据是“非金融企业债务融资工具”，这也就明确了，只有非金融企业才能开展ABN业务，而且交易商协会也要求律师在法律意见书上，对发起人是否为非金融企业，发表明确的意见。交易所ABS业务并无此要求。
至于公开发行和非公开发行，对发行成本、流动性等实际上影响不大。
虽然是所谓“公开发行”，但由于ABN市场存量较小等原因，ABN的流动性甚至还不如ABS。
开展ABS业务之前，我们首先需要明确的是：
ABS业务区别于其他的融资方式，有什么不同点，具备什么样的核心优势。
总结出了三点：
第一，ABS是标准化资产，这是区别于非标资产来说的，ABS有挂牌转让场所，投资者也就更加丰富，尤其是在“大资管新规”后，无论是对于融资人，还是投资人，标准化资产的优势将会更加凸显；
第二，“出表”，一句话概括，“在不改变资产负债率的前提下，为企业提供增量资金”
第三，资金使用灵活，相比较于股权、债权融资，另一大优势就是资金使用较为灵活，因为从商业逻辑上讲，“我把自己的东西卖给你，拿到的钱怎么花，是我的事儿”，当然，合法合规是底线。
接下来，分析一下资产证券化市场发展现状。
左图是ABN市场，目前有1500亿的存量；右图是ABS市场，目前存量大概2万亿。
作为商业银行，我们肯定要找到市场上，最为主流的资产类型。
因为只有这类资产类型，规模才够大，才能够撑得起银行的体量，并且可复制、持续性强、有很强的生命力，能够贡献足够的回报。
只有这样，商业银行才有必要、有理由去做深度的布局。
国内ABS市场，发展时间虽然不长，但市场框架，已经基本确定。
来看占比最高的，是哪几类资产：
ABN市场中，是融资租赁、应收账款、保理融资、CMBS
ABS市场中，是融资租赁、个人消费贷款、应收账款、保理融资、信托受益权、CMBS
其中，应收账款主要的构成，是京东白条等消费金融类的债权类资产，以及房企购房尾款等；
保理融资主要的形式是供应链ABS；
信托受益权，也就是大家经常听说的“非标转标”。
下面，从另一个角度，大类资产的角度，再次审视一下这个市场。
我们看到，占据绝对规模的第一大类，是债权类基础资产，包括小贷、融资租赁、应收账款等，都是以债权的法律形式存在的。
这也是兼具生命力、可复制性、大规模、可持续性等特性的一类基础资产，值得商业银行深度布局。
另一类，是企业经营收入类，占比15%左右，包括公用事业收费权、物业费等。
这类基础资产的融资人，一般是地方政府融资平台等，而随着地方政府债务置换加速、以及控杠杆等政策的不断推进，地方政府会有更多其他的债务融资渠道，用来替换这类融资。
所以我判断，企业经营收入类基础资产的占比会进一步降低；
第三类，是产权类，这里特指REITs，虽然占比很低，但是百万亿的商业存量规模巨大，只要资产收益率的问题能够得到解决，想象空间将会非常大。
最后，我们再从行业的角度，看看到底是哪些行业、哪些公司，在通过ABS融资？
我们希望通过这一张的分析搞清楚，我们的目标客户、目标行业在哪里？
金融及类金融行业，首当其冲，占比最大，大致规模应该在40%~50%之间。
房地产行业，紧随其后，通过CMBS、购房尾款、供应链等多种方式拓宽融资渠道
最后呢，是地方政府融资平台，企业经营收入类，大部分就是指融资平台公司所持有的公用事业收费权，这点自不必说，同时，穿透来看，很多信托受益权、融资租赁等的底层债务人，就是地方政府融资平台公司，所以这个行业也贡献了很大规模。
因此，当我们拆开来看，ABS所服务的行业，与商业银行传统业务并无二致。
这个市场并无新鲜事，真相，只是隐藏在那些看似复杂的交易结构之下。
接下来，我们就来看看，复杂的交易结构背后，究竟说了些什么？
如果我们把ABS看做一个融资模式，那么无论你是投行、商业银行、还是融资人，我们关注的事情，说白了就是上面这几点。
下面，进入第三个主题，也是今天的重点：商业银行如何深度参与ABS业务。
这里说的是，如何“深度参与”，这是因为，在很长的一段时间里，商业银行参与ABS业务，谈不上“深度”。
商业银行更多的是扮演了投资者、托管行、监管行、财务顾问等的角色，没有发现更多的业务机会，真正的去布局ABS业务的价值链，提供更多的增值服务，以赚取更多的利润。
我之前写过一篇文章，从跳槽的角度，很详细的梳理了ABS业务的价值链，建议你去看看：
ABS行业跳槽指南
我们知道，证券公司是开展ABS投行业务的主力军，很多证券公司已经成立专门的团队甚至部门，来开展ABS业务。
在ABS市场中，证券公司的布局较早、专业能力较强、承销体系成熟，这是他们的核心优势。
那么，布局较晚、专业度尚待提高的商业银行，竞争优势在哪里呢？
很简单：商业银行，手里有钱。
钱是源头活水，有更多的钱进入这个市场，将大大有利于行业发展，这也是我们从业者，希望看到有更多的银行，参与ABS业务的原因。
可有钱只是基础，下一步，我们需要重点解决，钱怎么用的问题。
在第一部分中，我们从多个角度，分析了ABS市场的现状，指出了，现阶段，商业银行应该重点布局的，就是债权类基础资产的ABS业务，其中尤以消费信贷、融资租赁型为重中之重。
Pre-ABS是非常诱人的业务机会，拿我一直比较关注的，消费金融行业为例。
这几年，一个非常普遍的现象是，很多优质的消费金融公司，不缺好的消费场景，不缺好的技术团队和风控模型，更不缺好的资产表现，缺的只是，持续稳定的资金来源，导致了他们很难持续增长。
所以说Pre-ABS业务，是我理解的，商业银行切入融资租赁、消费信贷ABS领域的最好的角度。
关于Pre-ABS业务，我之前写过很多，比如：
融资租赁Pre-ABS业务分享丨结构主义
另外，在《ABS行业跳槽指南》中，也表达了类似观点：
“从事这一阶段业务的银行，就像是ABS行业的PE，他们的主要业务，是进行前期融资、形成初始基础资产池，再将其通过证券化的形式打包出售，时间间隔，一般是3~6个月；
比如，融资租赁公司就可以和银行合作，由银行提供资金，融资租赁公司进行放款，形成基础资产，然后融资租赁公司再将上述资产打包出售，银行资金就可以实现退出。
我们知道，前后两个资金池的信用风险，并无二致，只是流动性大不相同，因此，这类机构赚的是流动性风险的钱；
随着ABS行业的发展深化、融资租赁公司、消费金融公司的Pre-ABS需求不断扩大，也给这类业务带来了非常大的市场空间。”
发挥银行核心优势，布局价值链上游，以资金驱动资产，这才是“深度参与”应有的内涵。
下一个值得深度布局的，是房地产市场。
在第一部分中已经指出，虽然占比很低，但是商业物业存量价值百万亿，规模巨大，只要资产收益率的问题能够得到解决，想象空间将会非常大。
虽然，目前来看，国内商业物业的资产收益率还无法满足投资者的需求，REITs的发行存在实际困难；
但是，仍旧有大量物业等待被盘活，存在很多业务机会，比如CMBS，就是现阶段非常好的一个选择。
实际上，国内几乎所有的优质商业物业，都是商业银行的优质抵押物，CMBS、REITs的发展，并未对这个银行主导的市场，造成本质的影响。
商业银行是否要将经营性物业贷，替换成CMBS，更多的是要解决内部动力的问题。
关于商业银行参与CMBS业务，我也写过一篇文章《商业银行：搅动CMBS一池春水？》，推荐你看一下。
平安银行在CMBN上的最新实践，给商业银行深度参与这类业务，提供了新的借鉴。
最后，是一些从业者常用的信息渠道。
作为从业人员，需要实时把握市场信息，同时，也要了解独立观点，这里推荐了CN-ABS的APP，和结构主义公众号。
此外，ABS从业人员，还需要时刻对监管机构、交易场所的相关信息，保持高度敏感，实时跟进。
这几个就是ABS、ABN业务的监管机构和交易场所的公众号，内容质量很高，建议大家订阅。
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