本报告导读：
我们认为本次疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向，继续重点推荐建材核心资产。
摘要：
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维持建材行业“增持”评级。
我们认为本次疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向，需求只会迟到而不会缺席，周期被抑制的需求有望于疫情过后赶工填补，并且前期压制越大，后续需求的释放力度会越强。继续重点推荐建材核心资产，实际上是机会：水泥股重点推荐龙头海螺水泥、华新水泥；“三北地区”弹性主要集中在京津冀，首推冀东水泥，H股推荐华润水泥、海螺创业、中国建材；To B端消费类建材集中度大幅提升的逻辑下，A股重点推荐东方雨虹，H股为中国联塑；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃；北新建材、伟星新材、信义玻璃、旗滨集团、三棵树、再升科技也继续推荐。
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疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向：
消费的缺失无法回补，但周期的地产及基建工程若暂停后期可以赶工，并且可以填补前期缺口。2020年中国致力于全面建成小康社会，保增长稳就业的核心动能为基建以及地产。因此我们判断需求只会迟到而不会缺席，并且前期压制越大，后续需求的释放力度会越强。
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疫情对于建材行业的影响主要在于上游采购以及下游需求端，疫情前后水泥将为大宗周期品里的“最优解”。
我们认为2020年初的利空之中积极的因素在于，暖冬并且过年早，疫情发生于淡季，建材非劳动密集型行业，影响主要不在生产端，影响主要来自于上下游——工地开工、民工返程、原材料采购等。我们判断疫情对于基建的影响小于房建，房建方面影响是土地市场大于后市场、后市场大于新开工和施工，实际施工可以通过赶工的方式重新拉动投资增长。水泥在所有大宗品里面影响最小，主要是产能可控且产品不可库存，若后面出现赶工需求，则水泥弹性或最为显著，启动时间也有望引领周期品。
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价格当前也按下暂停键，价格调整与否在于疫情过后需求的恢复情况，物流将成关键。
我们认为疫情下没有需求和物流情况下，看内需的大宗品价格大概率稳定（降价是为了促销），而价格将会在需求恢复之时验证（玻璃等会有经销商提前备货），如果需求正常释放，价格不会有大幅调整，届时影响核心因素会是天气（其实历年开春都是在需求启动时候调价），2月底（正月末）会是个重要验证时间点。与此同时，当前的物流限运成为关键，2月9-10日将是一个重要验证时点（生产企业将陆续开工），若物流仍高度封锁，部分非上市小化纤、玻璃、小化工企业在3月下旬开始将存在降负荷，甚至逼停的风险。
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风险提示：
疫情大幅扩散、国内货币&地产宏观政策风险、原材料成本风险
1. 与众不同的观点：
结构创造机会
我们认为本次“新冠肺炎”疫情宛如按下暂停键，原本是资金、项目、天气均配合的开春行情，但疫情影响是结构但不是方向，我们更多看成机会。
我们同周期领域十个行业的主要企业沟通，整理其对建材行业观点，结合我们独家深入的分析，遂成本报告以作研判：
疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向：
消费的缺失无法回补，但周期的地产及基建工程若暂停后期可以赶工，并且可以填补前期缺口。2020年中国致力于全面建成小康社会，保增长稳就业的核心动能为基建以及地产。因此我们判断需求只会迟到而不会缺席，并且前期压制越大，后续需求的释放力度会越强。
疫情对于建材行业的影响主要在于上游采购以及下游需求端，疫情前后水泥将为大宗周期品里的“最优解”。
我们认为2020年初的利空之中积极的因素在于，暖冬并且过年早，疫情发生于淡季，建材非劳动密集型行业，影响主要不在生产端，影响主要来自于上下游——工地开工、民工返程、原材料采购等。我们判断疫情对于基建的影响小于房建，房建方面影响是土地市场大于后市场、后市场大于新开工和施工，实际施工可以通过赶工的方式重新拉动投资增长。水泥在所有大宗品里面影响最小，主要是产能可控且产品不可库存，若后面出现赶工需求，则水泥弹性或最为显著，启动时间也有望引领周期品。
价格当前也按下暂停键，价格调整与否在于疫情过后需求的恢复情况，物流将成关键。
我们认为疫情下没有需求和物流情况下，看内需的大宗品价格大概率稳定（降价是为了促销），而价格将会在需求恢复之时验证（玻璃等会有经销商提前备货），如果需求正常释放，价格不会有大幅调整，届时影响核心因素会是天气（其实历年开春都是在需求启动时候调价），2月底（正月末）会是个重要验证时间点。与此同时，当前的物流限运成为关键，2月9-10日将是一个重要验证时点（生产企业将陆续开工），若物流仍高度封锁，部分非上市小化纤、玻璃、小化工企业在3月下旬开始将存在降负荷，甚至逼停的风险。
维持建材行业“增持”评级
，重点推荐建材核心资产，实际上是机会：
水泥股重点推荐龙头海螺水泥、华新水泥；“三北地区”弹性主要集中在京津冀，首推冀东水泥，H股推荐华润水泥、海螺创业、中国建材；To B端消费类建材集中度大幅提升的逻辑下，A股重点推荐东方雨虹，H股为中国联塑；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃；北新建材、伟星新材、信义玻璃、旗滨集团、三棵树、再升科技也继续推荐。详细逻辑请参见我们最近发布的报告
《2019四季度基金持仓分析——机构开始增配周期核心资产》，
《【深度专题】产业视角看巨石，何为“核心”资产》，
《【重磅深度】2021不战而胜，后工业时代的“和平演变”——水泥之大棋局》。
1.1. 三种情境假设、重点上市公司盈利预测及估值
情境假设一：
疫情对交运物流的影响截止2月底（春节后第五周）：
情境假设二：
疫情影响物流人流到3月底：
情境假设三：
极限假设，疫情影响的时间再延续3个月（也就是从2月份到4月份，至5月底结束）：
2. 人流及物流成为疫情后需求恢复与否的关键
我们认为对于疫情之后需求的恢复，第一关注人流，第二关注物流，人流决定下游开工需求，物流决定企业生产组织。
北方复工晚于南方半个月到一个月，当前主要关注点在华东中南：
春节后返程一般有两个高峰，一个是初七国家法定假日结束前（主要是一二线白领），另一个是元宵节结束后（主要是蓝领及农民工）。
2.1. 受阴雨天气影响，2019年3月中旬后需求才全面释放
2019年春运铁路发送旅客量突破4亿人次，并在正月十九（2019年2月23日）达到最高峰。除夕与元旦间隔长短所导致的探亲返乡、学生返校、务工返程三大客流错位叠加。由于2019年春节较晚，因此19年与2016年对比看更合理，返程高峰在正月十九基本是符合预期的，甚至正月十五后的高峰略有提前（2016年为正月二十，2月27日）。
2019年春季开工需求，实际上的全面释放是在正月底后
，用螺纹钢库存看非常直观，春节后第五-七周快速陡峭的下降，对应2019年3月15日之后（存在华东中南等地开春持续阴雨天气的影响）。水泥东部地区明显库位回落是2019年3月15日那周，且之后开始涨价，与螺纹对应。
2.2. 2020年淡季价格低点中枢上移，需求2月底后释放概率较高
2020年积极的因素在于，暖冬+过年早。
疫情发生于淡季，节前需求旺盛且库存低，根据龙头企业沟通情况，我们认为情境假设一的概率最大：即假设疫情对交运物流的影响截止2月底（节后第五周），则对需求量基本无影响（可忽略）；3月中旬需求正常启动（主要看华东，天气不要太差），则对水泥基本无影响（需求若爆发可能有供不应求）、玻璃玻纤等影响较小（涨价难但不太可能大幅跌价）。
纵观2019年整个全年的水泥行业的价格走势，水泥价格已经走成了一条平稳上升的直线，并且较2017年和2018年同期相比，淡旺季的波动明显收窄。
1月8日，我们观察到沿江熟料价格大幅下降80元/吨至370元/吨，较2019年同期抬升约10-20元左右，熟料淡季价格低点确认。
3. 调研分析，行业视角看疫情
3.1. 水泥：
疫情后需求将集中释放，供给可控
我们的调研表明水泥企业普遍对需求较为乐观，
假设3月份开始陆续复工，则判断全年基本无影响，且同比去年需求恢复时间基本一致。而需求启动，水泥将先行，预计被抑制的需求会集中释放。当前社会粉磨站库存较低，北方水泥企业处于错峰停产期间，华东中南正常轮休（我们判断龙头企业1/3以上产能轮休），通常2月份水泥企业销量都是给下游粉磨站仓储，并非真实需求。
产能层面，当前物流业基本停滞，外地水泥也无法形成冲击，因此即便是需求迟到3月底启动，区域内企业自行胀库停产，类似淡季错峰，也难以对市场形成冲击；目前西南还有部分省份政府限制企业生产（对水泥是利好，相当于强制错峰）。
而对于价格的判断，当前企业普遍没有降价动力，关键是看需求启动时的市场需求情况，在没有需求期间，企业无降价促销的动力，可以较容易实现自发错峰稳定市场。
我们判断湖北疫区企业，疫情期间不会大幅降价。普通产线可通过错峰停产限制，而处置生活垃圾的产线有胀库压力，我们认为后期不排除限产的可能，若满负荷可把熟料先出库堆放；华东中型企业：库存估计在5成左右，检修比例1/3左右；华北、西北企业：正常年份下游都是3月下旬4月之后复工，产能错峰期间运转仅在30%，完成环保错峰停产任务前不能开。北方和往年差别不大，一季度价格不会发生大的变化，预计政府会加大基建力度，对需求展望较为乐观；华南本地企业，春节已经安排大修，我们判断粤东一带龙头企业库存基本空库，珠三角龙头企业20%左右，低于去年年前25%-30%的水平，而原材料供应方面没有影响。
3.2. 玻璃：
龙头企业优势明显
玻璃是24小时连续生产，企业春节期间产销率普遍在50%，低于2019年春节期间的60%，但2018年春节期间也就40%左右。企业库存较节前略有上升，压力不是很明显，极端情况下若下游需求三月份整月不恢复，可能会出现胀库，但我们判断概率较小。
2019年下半年竣工需求显著转暖。
玻璃库存先下后降，在下半年有明显下行趋势; 价格层面上，截止到201年12月底，玻璃不含税平均价格达到1643元/吨，相较于2019年6月的1492元/吨，抬升接近11%。宏观层面观察，地产竣工面积8月开始由负转正，验证终端需求开始好转。竣工需求仅为抑制而非消散，我们对疫情结束后竣端的需求亦不悲观。
当前由于疫情防控，企业原材料运输不是很通畅，但龙头企业问题不大，小企业可能会有压力；
价格层面，当前玻璃含税价约90元/箱，预计疫情期间不会大幅降价，即使降价对去库存指引意义也不大，关键看疫情之后恢复正常后的需求情况。
我们判断沙河部分民营企业：现在库存压力略大，且环保严控下有持续关停风险；2017年11月，沙河的9条产线因没有排污许可证被强制关停，我们在那时就已经下论断：环保成为过剩、落后产能中长期出清的抓手。2018年8-9月沙河再关4条线，论断被初次印证。而2019年环保的主线继续演绎不环保产能将面临长周期出清的压力，浮法产线6月集中冷修，促使行业供给优化；并且自9月下旬长城、正大产线先后放水停产；而对于湖北疫区民营企业而言，我们判断当前库存20天出头，处正常区间，但目前面临较为严重的原材料断供风险，而销售层面受湖北交通管制的影响较大。
