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作者| 向小田
编辑|独角兽智库
周末我采访了一位专门做重组股票的私募基金经理Y。Y介绍到，他今年上半年已经重仓江南嘉捷（601313.SH），因为他判断这只股票最可能成为360借壳的标的。我很感兴趣，问他怎么做到的。他把思考的流程作了一番讲解。姑且不论他是否真的如此行动，但整个思考的过程，非常值得借鉴，而且这个方法论完全可以复制。我们在这里引用Y的原话如下。
本文干货十足，请大家先保存收藏，细细品味。未来亦可指导投资实践。
1、券商
第一个动作很关键。360自私有化开始，我就密切关注其投行是哪家。很早网上就传出，是华泰联合证券来做360项目。到3月份，天津市证监局还挂出一个辅导公告（如图），指出华泰联合证券是360项目IPO的辅导券商。
当然这个IPO辅导是虚晃一枪，最后还是借壳。但这个基本上已经明确了，360无论是IPO还是借壳重组，财务顾问都是华泰联合，这个跑不了了。于是我想：如果360要借壳的话，肯定是要向投行问一个最熟悉的上市公司。那么，什么是华泰联合最熟悉的上市公司呢？一定是华泰联合保荐IPO过的。因为保荐过IPO，才对公司知根知底，门清，也和上市公司老板的关系如铁，毕竟是一起熬过了那么多日日夜夜，一起担惊受怕，一起喜极而泣的。所以我就把所有华泰联合保荐IPO的上市公司拉了一个清单（如图，截至2017年4月），扣除联合保荐的，共计88家。
一下子从3000多家目标减少到了88家，范围大大缩小。
2、选择合适的壳标的
借壳的话，对壳公司有诸多要求，寻找合适的壳公司是借壳上市中最关键的步骤之一，关系着借壳上市的最终目的能不能实现。因此，这些要求都可以成为我们再进一步缩小范围的工具。
首先第一条：创业板不能借壳。我们从上表中把创业板公司全部剔除（表中用蓝色划出）。
第二条，壳公司的市值。对借壳方来说，壳公司的市值越小越好。因为壳公司市值大，将大大摊薄被借壳公司股东的权益。也就是说，找个小市值的能使得360股东的利益最大化。现在一般选择壳公司都是在20亿-30亿之间，为了防止一下子剔除太多，给自己留有余地，我们把范围扩大点，把市值50亿以下的保留，50亿以上的剔除。毕竟，现在借壳找50亿市值以上的，那几乎没有。而且360这么好的优质标的，议价能力很强，绝对不可能去找一个大市值公司去借壳，让这么多人搭便车。（表中用褐色划出大市值公司）。
第三条，剔除国有企业。国有企业卖壳，过程审批很复杂，要取得实际控制人、国资委审批。360绝对不可能去找一个国企借壳，本来就是追求速度，不会自己给自己找这么多麻烦。我们看看剩下的公司里面，哪些实际控制人是国资。
香梨股份：财政部。
云投生态：云南省国资委。
南宁糖业：南宁市国资委。
南纺股份：南京市国资委。
贵糖股份：广东省国资委。
这些全部剔除（红色部分）。
第四条：过去到处卖壳，各种重组，历史沿革复杂的，剔除。这里就把ST山水剔除了（紫色部分）。
第五条：刚刚上市的，不可能借壳。一般来说，上市不满三年，几乎不可能卖壳。一方面，上市不满三年，大股东限售股都还没解禁。一方面，上市时间不长，很多上市公司还没沦落到要卖壳的地步，即便是经营不善，很多大股东都有这种想法：扶我起来试试，我还行。
当然，也有个案，所以我们这里为避免误伤，缩小范围，先剔除上市不满2年的。（绿色部分）
第五条：刚做过再融资/增发的，或者以前就重组成功过的，或者近期重组失败过，不适合做壳。
刚做过融资，账上一堆钱，或者重组过，引入了一群股东，还把股本扩大了。这样的标的是不是当壳的。我们看了一下，有哪些呢？
东方银星：2017年刚卖壳。
友邦吊顶：2016年7月增发。
宝馨科技：2014年已经重组过，收购了新资产，换了新实际控制人。
华斯股份：2016年11月增发。
双箭股份：2016年2月增发。
林州重机：2015年7月增发。
立霸股份：2016年8月跨界重组重组失败。（批注：这家也是潜在壳标的，未来可能还会重组，但作为360借壳的标的可能性就很小了）
长高集团：2016年7月收购资产重组失败。
三维工程：2016年8月发行股份收购资产重组失败。
这些全部标注黄色部分剔除。
图是我们剔除的结果。
这样我们就只剩下了4家公司，分别是乔治白、双象股份、江南嘉捷、奥特迅。这4家公司，市值小，而且自IPO以来没有在市场上融过资金。
3、进一步分析
上市公司或其控股股东被处罚，也会让壳失去吸引力。2016年，双象股份将工业废渣交给他人处理，后被丢弃于路边，被无锡市法院罚款500万。
奥特迅2015年因董事长接受司法强制措施，没披露，被证监会立案调查。后被深圳证监局给予警告，并处以30万元罚款。按照重组新规，这种公司也不适合被借壳了。
这样就只剩下了乔治白和江南嘉捷两家公司，一家在温州、一家在苏州。
这两家都可能卖壳，书面分析只分析到这里。其实，再筛选一下就很简单了（网上流传的雇人跟着周鸿祎，看他出差到哪里比较多，不管是不是真的，这个想法就很有意思。具体我怎么做的，在这里不说太多）。现在真相出来了。乔治白虽然不是借壳标的，但是也可能成为其他资产借壳的潜在选项。
我就是这样选到江南嘉捷的。
延伸阅读：360借壳，江南嘉捷复牌后会有多少个涨停？
江南嘉捷复牌后或有20个涨停
江南嘉捷本周四晚还公告称，公司股票暂不复牌，在取得上交所审核意见、公司回复并及时履行相关信息披露义务后，再申请复牌。今年10月该司曾公告，自10月12日起继续停牌，预计停牌时间不超过两个月。
那么，江南嘉捷复牌后会有多少个涨停？
据我APP分析，A股目前互联网公司加权平均市盈率为85倍。作为一个在A股稀缺的互联网一线公司，360在A股具有稀缺性。如果按照80倍市盈率计算，以最近承诺的3年年均约30亿元净利润计算。那么360的估值预计在2400亿元左右。从93亿美元（最新汇率折算614亿元人民币），到2400亿元，也要涨3倍，那么差不多将有12个涨停板。
此外，由于360这种涉及重大无先例的重组事项，如果市场情绪高，给予更高估值的话，也不排除到20个涨停的可能性。
两只基金重仓江南嘉捷
哪些基金三季度重仓了江南嘉捷？
我查询显示，三季度末共有两只基金分别重仓布局江南嘉捷，分别是广发鑫源混合A和广发鑫源混合C，根据披露均各自持有江南嘉捷2.76万股。
此外，三季度共有26只基金卖出了江南嘉捷。
还有哪些优秀壳股？
360正式借壳回归消息引爆参股公司板块，但是大佬不是你想傍就能傍，从江南嘉捷看一只优秀壳股应该有哪些素质？
此次360借壳的江南嘉捷创建于1992年，为一家江苏民企，于12年1月在上海主板上市，期间公司一直主营电梯、自动扶梯等相关业务。
根据公司最新披露的三季报显示，公司17年前三季度净利润4483万，虽然为正，但却同比大跌65.6%，这也是公司卖壳的重要原因——电梯行业前景不甚明朗，筹划主业转型。不过公司资产负债率不高，仅35.38%。
停牌前公司总市值34.9亿，自15年牛市高点下跌超65%。股东名单显示，公司前十大股东合计持有公司50.61%股份，其中其一大股东金志峰持有20.75%。
公司经营平稳，公司及实控人不存在被证监会处罚的情形。
而以上正是作为一个优秀壳股的特质，总结来看，主要有以下几点：
1、市值较低，一般不超过一百亿（占比八成以上），资产负债率较低，借壳重组成本较低；
2、股权结构合理，不会过度分散（沟通难度大）或过度集中（卖壳预期小），多数大股东持股比例不超过50%，历史数据三分之一大股东持股比例低于30%；
3、民企。国企由于审批流程复杂，借壳周期和成本较大；
4、主营传统，行业过剩，未来增长空间匮乏，容易存在转型和卖壳预期；
5、没有被管理层处罚的情况，此前多个案例由于公司或实控人出现问题，而导致终止借壳和股权转让；
6、非创业板，创业板不能被借壳；
7、上市日期相对较长，题材相对冷僻，不存在重组等其他事项。
经过我初步筛选，主要以下相关标的：
360借壳案的出炉，是否预示着中概股回归的通路已经开启？
