投资要点
事件：公司2023年实现营收23.27亿元（+43.05%，同比增长43.05%，下同），净利润2.52亿元（+37.6%），经调整净利润3.05亿元，同比增长53.6%，调整项5177万元为股权激励费用。年度业绩表现亮眼，利润处于业绩预告上限。
2023年下半年保持快速增长，全年毛利率费用率略降。2023H2，公司实现收入13.4亿元（+45%），净利润1.59亿元（+24.8%），经调整净利润2.03亿元（+49%）。2023年，公司毛利率30.1%（-0.6pp，较2022年同期下滑0.6个百分点，下同），毛利率略微下降主要由调整健康产品销售所致。2023年，公司期间费用率整体略有下降，其中销售费用率12.10%（-0.64pp）、管理费用率6.67%（+0.52pp）。2023年公司ROE为12.53%（+1.32pp）。
客户就诊量快速增长，次均费用微降，客户回头率维持在较高水平。2023年，公司新增客户80.4万人，年末累计客户数同比增加29.4%；客户就诊人次429.7万次（+45.9%）。客户回头率稳步提升至65.2%，就诊次均费用541元（-2%）。2023年会员就诊人次156.8万（+74.8%），会员回头率维持在85%以上。
同城加密&新城扩店稳步推进，医疗人才数量保持增长，院内制剂不断取得突破。截至2023年底，公司新增门诊连锁9家，其中并购7家，自建2家，新进武汉、昆山两个城市，累计进入16个城市。2023年公司持续加强医联体合作，目前全国医联体合作单位超过20家，有利于将优质医师资源引到基层。2024年3月公告拟收购宝中堂新加坡100%股权，实现中医国际化的关键一步。2023年公司旗下医生数量稳步增长，其中自有医生收入占比提升至34.6%。此外，公司首个中药院内制剂“通窍止涕鼻舒颗粒”已于2022年12月取得医疗机构传统中药制剂备案凭证，2023年健脾化脂膏、松贞益发颗粒等6款产品取得医疗机构传统中药制剂备案凭证。
盈利预测与投资评级：公司2023年业绩表现亮眼，我们将2024-2025年公司经调整净利润由3.94/5.30上调至4.05/5.31亿元，2026年预计为6.75亿元，对应当前市值的PE为24/18/14X。维持“买入”评级。
风险提示：核心医生人才流失的风险，并购整合风险，医保控费收紧风险等。
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东吴证券投资评级标准：
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
