兴业证券石康：2025年，军工行业需求将迎来结构性反转 | 2024年度最佳分析师 国防军工第一名

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2024年军工板块的业绩延续了2023年以来的颓势，2024年前三季度，111个军品收入/利润过半的标的营收增速中位数为-8.23%、归母净利润中位数为-37.36%，相比2023年全年的营收增速中位数3.5%、归母净利润增速中位数-5.17%，业绩下滑幅度进一步扩大。主要影响因素有三：一是中上游企业在“长鞭效应”影响下，“十四五”前半程“提前超额放量”，形成较高的营收、利润基数；二是装备采购低成本、可持续导向下，批次降价压力传导，此前盈利水平较高的中上游企业利润率水平延续2023年的下行趋势；三是人事变动因素。

展望2025年，军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期，打破体系梗阻迫在眉睫。我们认为，2025年军工行业需求将迎来结构性反转并有望延续至2026年。2023年以来，受行业人事变动影响较小的方向将延续稳健增长，显著延后的方向将迎来系统性修复，下游分散的元器件企业需求态势是上述两类下游方向的加权平均。

展望“十五五”规划期间，在建军百年奋斗目标的牵引下，军工行业需求有望延续增长，平台类产品需求有望保持稳健，消耗类武器有望实现较快增长。航空发动机、信息化产品在高更新率的推动下将获得超出平台本身的成长性。新质战斗力及低成本可持续装备有望成为“十五五”期间军工行业新的增长极。

重点投资方向展望：

①2023年以来需求延后显著的部分，如导弹武器；

②2023年以来需求延后显著的信息化及中小型装备方向，如通信、探测装备、中小型飞机、中小型弹药、远火系统等；

③穿越“十四五”、面向“十五五”持续高成长的消耗类武器方向；

④产业趋势向上的武器装备出口（军贸）方向；

⑤稳健的主机平台及核心配套；

⑥低空经济、卫星互联网、商用大飞机、无人装备等新兴产业领域。

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