招商造纸轻工•郑恺/濮冬燕/李宏鹏：尚品宅配（300616）— 股权激励绑定核心利益，协手共促高成长

事件：

公司今日公告，拟以67.19元/股的价格向149名激励对象授予239万股限制性股票，总股本占比约2.21%。业绩考核条件为：以2016年净利润为基数，2017年-2019年净利润增长率分别不低于30%、60%和90%。

评论：

1、股权激励方案充分支持核心业务板块，实现利益一致化

据此次激励方案，149名激励对象包括公司中高层管理人员、核心业务骨干等，其中，李嘉聪（尚品宅配品牌运营总经理）、欧阳熙（维意定制品牌运营总经理）、黎干（家具制造业务负责人）、胡翊（新居网总经理）、张庆伟（圆方软件总经理）分别获授12万股，合计占此次授予限制性股票总数的比例为25.1%。我们认为，此次激励方案充分体现了公司对于双品牌、O2O、生产制造、软件设计等各业务板块的大力支持，激励到位后，未来核心业务团队将协手共促公司高成长。

2、业绩增长有保障，独特发展模式不可复制

行权条件来看，对应2017~2019年净利润同比增长率分别不低于30%、23%、19%，表明了公司在今年经营战略以收入优先的同时，兼顾业绩快速增长，且未来三年持续稳定发展，彰显长期发展信心。公司在定制家具行业中采用与众不同的重直营&Shopping Mall店模式，双品牌运营鼓励内部竞争，并通过新居网O2O的模式为实体店引流，独特的业务模式和渠

道优化资源配置、加强渠道掌控。未来随着直营门店扩张的放缓，销售费用率有望呈下降趋势，公司享受加盟模式快速扩张的红利，净利润率和净资产收益率将步入上升通道。

3、17年加盟扩张、直营提效带动收入高增长，维持“强烈推荐-A”评级

渠道扩张方面，我们预计公司2017年计划净增300左右加盟门店，直营店在前两年快速扩张后将于17年逐步过度为店效释放。随着公司积极投入资源跑马圈地，我们看好由加盟店快速扩张及直营店效释放带来的收入高增长预期。预计公司2017~2019年EPS分别为3.10元、4.24元、5.96元，净利分别同比增长31%、37%、40%，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。

以上内容均为报告摘要。

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