首次覆盖 | 微光股份：冷链电机龙头，机器人伺服电机打造新成长曲线

公司点评 微光股份

公司深耕微电机领域三十余年，是冷链电机细分领域的隐形冠军，公司持续拓展新品类如ECM电机、伺服电机等，我们主要基于以下几点看好公司：1）冷链电机基本盘稳固，能效升级趋势下ECM电机有望加快放量；2）伺服电机打造第二成长曲线，近期公司布局的空心杯电机等产品将受益于人形机器人产业趋势，未来发展值得期待。 预计公司2023-25年实现营收12.69亿元、15.21亿元、18.82亿元，归母净利润1.20亿元、3.31亿元、4.22亿元，当前股价对应市盈率为42X、15X、12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资要点

公司深耕微电机领域三十余年，主要从事微电机、风机的生产和销售，在冷柜电机、外转子轴流风机领域处于国内领先地位，知名客户包括 PANASONIC 、 FRIGOGLASS 、 UGUR 、 WHIRLPOOL 、海信容声等。 公司持续拓展新品类如 ECM 电机、伺服电机等，其中 ECM 电机产业化已取得成功； 伺服电机近两年快速放量， 2023 年上半年，伺服电机收入同比增长 41% 至 0.4 亿元，占营收比重同比提升 1.83pcts 至 6.22% 。 据公司公告， 2023 年预计实现收入 12.69 亿元，据此计算 2020-2023 年公司营收 CAGR 约 16.7% ，整体增速较为稳健。

传统冷链电机稳健增长，能效升级趋势下ECM电机快速放量

公司主要产品冷柜电机、外转子风机、 ECM 电机是冷链设备的主要零部件之一，配套冷链设备销售占比近 70% ，全球冷链物流的发展有望带动公司主业稳健增长。 其中， ECM 电机是普通冷柜电机的升级产品，具有高效节能、智能控制的特点，全球能效政策加速推进背景下高效电机迎来发展机遇。 政策方面，国外如美国、加拿大、欧洲等已强制推行节能高效电机； 国内政策要求 2025 年新增高效节能电机占比达到 70% 以上。 公司 ECM 电机处于国内领先地位、与公司传统业务有协同作用，目前公司新增年产 670 万台 ECM 电机、风机及自动化装备项目和泰国子公司年产 800 万台微电机项目进展顺利，节能政策推动下公司 ECM 电机有望持续放量。

伺服电机是伺服驱动及控制系统中的执行部件，在工业机器人、电子设备制造等下游带动下保持增长态势，据观研天下数据， 2022 年我国伺服电机市场规模约 181 亿元，而外资品牌占据大部分份额，国产替代空间广阔。 公司 2017 年成立伺服电机事业部， 2022 年伺服电机销量已超过 13 万台， 2023 年板块收入继续实现高增长，规模效应显现，毛利率有所上升。 此外，公司将通过伺服电机逐步向伺服系统、运动控制、机器人与自动化拓展，加大机器人核心部件驱动器、控制器、空心杯电机等研发投入，将受益于人形机器人产业趋势，未来发展空间值得期待。

信托减值影响基本反应充分，看好公司基本面持续改善

据公司公告， 2023 年收入预计同比小幅增长，整体毛利率与 2022 年基本持平。 2023 年公司加大营销与研发力度，销售、研发费用增加，另外受汇率波动影响汇兑收益减少，扣非净利润 2.73-2.85 亿元，同比略降 1.15-5.31% 。报告期内，公司中融信托产品未按期到付、投资收益同比下降，基于谨慎性原则按照 50% 计提公允价值变动损失约 2.04 亿元，后续扰动因素消除，看好公司基本面持续改善。

投资建议

预计公司 2023-25 年实现营收 12.69 亿元、 15.21 亿元、 18.82 亿元，归母净利润 1.20 亿元、 3.31 亿元、 4.22 亿元，当前股价对应市盈率为 42X 、 15X 、 12X ，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

海外需求不及预期、新品开发不及预期、客户拓展不及预期、汇率波动风险等

盈利预测摘要

附表：盈利预测（单位：百万元）

资料来源：iFind，中航证券研究所

证 券 研 究报告 名称： 《 微光股份（002801）： 冷链电机龙头，机器人伺服电机打造新成长曲线 》

对外发布时间： 2024 年4 月25 日

邹润芳：中航证券总经理助理兼研究所所长。先后在天风证券、安信证券等负责管理整个先进制造业多个行业小组的研究，团队在军民融合、智能制造、新能源汽车、先进装备、新材料、半导体设备等多个领域有较深的产业资源积淀。并受聘为多家国有大型机构和上市公司的外部专家和投资决策委员会委员。带领团队曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）第一名、上证报和金牛奖等也多次第一。践行“资本服务产业”的原则，团队拥有军工、新能源和先进制造产业核心资源，曾帮助多个公司导入龙头公司供应链，曾协助多个上市公司完成产业并购和再融资等项目。 SAC执业证书：S0640521040001