『市场最新观察』
本周A股市场整体下跌。
具体来看，本周万得全A指数下跌2.64%，其中上证50、沪深300、中证1000指数分别下跌约1.97%、2.03%、3.73%；风格上，国证价值指数下跌约1.39%，国证成长指数下跌约2.79%
。
从本周市场整体情绪上来看，整体情绪迅速回落。
当前市场情绪回落的主要原因是量能情绪收缩较为明显。此外，在上周周报中我们提到地产政策对权益市场的提振效果从中长期来看有待观察，本周市场对其消化速度超出预期，房地产指数单周回调约5.49%。从风格上来看，成长风格情绪明显偏弱，价值风格防御属性开始显现。从具体的风格指数情绪得分上来看，当前大、中、小盘成长风格情绪全面走弱，而价值风格在指数走势和情绪得分上均展现出较强的韧性，短期市场的快速调整凸显价值风格的防御属性
。
从市场盈利端来看，未来半年A股企业盈利增速修复仍面临较大不确定性。
本月PPI同比增速为-2.50%、M2同比增速为7.20%，均低于市场一致预期的-2.30%、8.30%。当前企业的盈利空间和融资需求均未出现明显改善，未来半年A股企业盈利增速修复仍面临较大不确定性。从对市场风格的影响来讲，虽然当前成长风格较价值风格的估值差再次回落至相对较低的位置，但A股企业盈利增速端的不确定或仍难以使得资金大幅回流至成长风格
。
『择时观点』
对于中长期投资者，本周A股整体估值中位数处于历史8.92%的分位数，中证800指数估值中位数处于历史12.63%的分位数
。
权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比
。
对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，
基本面评分较上周维持不变，流动性评分较上周有所下降，风险偏好评分较上周小幅上行。
建议短期投资者暂时标配权益，
未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化
。
风格择时：
中期维度，从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均处于中性偏低水平，
当前成长价值风格和大小盘仍建议均衡配置。
短期维度，
结合各轮动模型的观察建议
大小盘风格均衡配置，成长价值风格均衡配置
。
风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
本周A股市场整体下跌。
具体来看，本周万得全A指数下跌2.64%，其中上证50、沪深300、中证1000指数分别下跌约1.97%、2.03%、3.73%；风格上，国证价值指数下跌约1.39%，国证成长指数下跌约2.79%
。
从本周市场整体情绪上来看，整体情绪迅速回落。
当前市场情绪回落的主要原因是量能情绪收缩较为明显。此外，在上周周报中我们提到地产政策对权益市场的提振效果从中长期来看有待观察，本周市场对其消化速度超出预期，房地产指数单周回调约5.49%。
从风格上来看，成长风格情绪明显偏弱，价值风格防御属性开始显现。
从具体的风格指数情绪得分上来看，当前大、中、小盘成长风格情绪全面走弱，而价值风格在指数走势和情绪得分上均展现出较强的韧性，短期市场的快速调整凸显价值风格的防御属性。
从市场盈利端来看，未来半年A股企业盈利增速修复仍面临较大不确定性。
本月PPI同比增速为-2.50%、M2同比增速为7.20%，均低于市场一致预期的-2.30%、8.30%。当前企业的盈利空间和融资需求均未出现明显改善，未来半年A股企业盈利增速修复仍面临较大不确定性。从对市场风格的影响来讲，虽然当前成长风格较价值风格的估值差再次回落至相对较低的位置，但A股企业盈利增速端的不确定或仍难以使得资金大幅回流至成长风格
。
从结构层面来看，成长和价值风格估值差有所回升。
对于价值板块，
当前成长价值风格的估值差分位数位于历史17%的位置，价值板块的估值优势并不明显。不过，在当前经济增长斜率仍相对较低，以及A股市场净利润增速修复短期仍存压力的情况下，价值风格仍具备配置价值。
对于成长板块，
一方面国内宽货币仍有较强的必要性，企业投融资成本仍相对较低；另一方面，工业企业盈利增速至少在方向上仍持续修复。因此，从无风险利率和景气度的角度来看，成长风格也具有一定配置价值。
综合来看，中长期建议成长价值风格均衡配置
。
回归A股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，盈利增速将整体修复，但增速明显回正时间有所推迟。
从工业企业利润总额增速的方向上来看，2024年A股市场盈利增速大概率维持整体修复的趋势。不过，考虑到当前通胀水平修复较为缓慢，价格因素对利润增速斜率修复的拖累较为明显，从最新的对2024年A股市场净利润同比增速的预测来看，三季度盈利增速或为全年最低点，而增速明显回正或需要等待至四季度
。
市场估值层面，当前万得全A的PB中位数处于历史8.92%的分位数，中证800指数的PB中位数处于历史12.63%的分位数，均为历史偏低水平。
另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，本周ERP指数分位数持续维持95%的极高水平，一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平。当前中期择时模型2024年初以来收益为-1.61%，对应区间内基准收益-2.85%。中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数在10%附近。
当前市场的估值相对历史中位数水平偏低，权益具有较高的配置性价比
。
从短期（月度）维度来看，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，基本面评分较上周维持不变，流动性评分较上周下降，风险偏好评分较上周小幅上行
。
企业盈利层面，全年来看盈利增速预期将继续修复，但二三季度或仍承压。
一方面，结合工业企业利润增速自上而下对企业盈利数据进行预测，A股盈利预期将继续修复。但是，另一方面，当前通胀数据的绝对水平仍偏低，全年通胀难言大幅改善。因此，价格方面对企业利润增长的支撑力度不足，导致企业利润在2024年二季度仍面临较大的压力，并且同比增速明显回正时间或将至四季度
。
流动性层面，货币政策维持宽松，海外资金回落，短期流动性得分有所上行。
当前整体宽货币环境未有改变，在逆周期调节和财政发力需求较强的背景下，货币宽松仍有其必要性，目前市场较低的利率水平暗含了一部分对后续降息的定价。此外，随着海外经济周期逐渐走弱，叠加国内地产政策不断催化，海外资金存在较为明显的回流中国市场的情况，补充国内权益市场流动性。
总的来看，流动性评分已连续多周处于或高于中性水平，流动性对A股市场的影响偏向正面
。
风险偏好层面，市场触底反弹后已经累计较多涨幅，市场风险偏好变化较小。
虽然前期市场跌幅较大，市场普遍认为权益底部已经显现，但年初以来A股市场已经累计了一定涨幅，投资者风险偏好维持相对稳定
。
2024年以来择时模型收益率为-2.04%，市场基准收益率为-2.85%。总体来看，当前市场择时模型评分中性偏多，择时模型对短期市场持震荡市的判断，建议短期投资者标配权益，风格上进行均衡配置
。
当前大小盘轮动模型
对短期A股市场的大小盘风格建议大小盘均衡配置
。
风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。对大盘股而言，伴随海外基本面持续修复而海外基本面走弱，以及外部资金回流，大盘风格或有所受益；对小盘股而言，当前景气度和利润修复方向较为明确，叠加利率水平偏低，二者对其同样有所利好。
因此，当前大小盘均有支撑其后续走势的因素，模型建议5月进行大小盘均衡配置。
2024年以来模型收益4.43%，比较基准收益为2.00%
。
当前板块轮动模型对短期A股市场的价值成长风格建议成长价值均衡配置。
历史数据表明，宏观及微观流动性指标较好的解释了短期A股市场价值成长风格的轮换，在宏微观流动性充裕时成长板块占优，宏微观流动性收紧时价值板块占优。目前基本面修复方向利好成长风格，但基本面修复斜率较低则利于价值风格。
因此，模型建议5月进行成长价值均衡配置。
2024年以来模型收益-2.31%，比较基准收益为3.38%
。
