正文：
一、聚焦：美国航空股大涨的背后
（一）8月以来美国航空股持续上涨
8月以来美国航空股持续上涨，美联航、美国航空、达美航空、西南航空累计涨幅分别为121%、63.5%、50%、26.9%，其中美联航、达美近期股价为历史新高。
12月2日-6日当周，美国航空大幅上涨19.8%，西南航空、美联航、达美航空周涨幅分别为5.6%、3.6%、1.1%。
上周美国航空大幅上涨或与其上调Q4业绩指引有关。
12月5日，美国航空上调四季度业绩指引，将四季度调整后每股收益上调至55~75美分（先前预期为25~50美分）；单位座英里收益增速上调至0%~+1%（先前预期为-1%~-3%）；单位座英里扣油成本增速上调至+5%~+6%（先前预期为+4%~+6%）。
美西南也上调Q4业绩指引。
12月5日，美西南航空上调四季度业务指引，将四季度单位座英里收益增速上调至5.5%~7.0%（先前预期为3.5%~5.5%），四季度可用座英里预计同比下降4%（维持原预测）；四季度燃油成本预计为2.35~2.45美元/加仑（先前预期为2.25~2.35美元/加仑）。根据彭博报道，西南航空表示近期旅游需求强劲，12月的远期预售数据强于预期，推断当前的收入趋势和盈利表现有望延续到2025年。
（二）基本面情况：整体呈结构性恢复特征，需求、成本端或迎边际改善
1、需求端：旅客量继续增长
2021、2022年美国航空需求逐步修复，2023年美国航空旅客量已超过2019年的水平；2024年呈现继续增长态势，年初至12月5日，美国机场累计旅客吞吐量同比增长4.97%。考虑到美国通胀持续回落、就业逐步恢复，或为航空出行需求市场提供坚实基础。根据美国航空协会及美国交通统计局数据，若美国就业持续增长且通胀放缓，预计2024~2025年美国航司定期航班旅客量将分别增长5%、3%。
分区域看，疫情后美国国际线恢复情况分化。
根据美国航空协会数据，截至2024年11月，
同比来看，美加航线、跨太平洋航线
旅客量同比表现出强劲增长。
较2019年来看，南美洲、北美洲和欧洲航线
旅客量增速更为显著，其中美国-哥伦比亚航线旅客量较2019年增长43%，美国-墨西哥航线较2019年增长29%。而
中国、澳大利亚航线旅客量恢复进程较为缓慢。
其中美国-中国航线旅客量仅恢复至2019年的25%。
2、供给端：机队增速显著放缓
截至2024年10月，美国客运航司的机队规模增至5949架，同比增长2.0%，较2019年增长2.9%，增速有所放缓。叠加供应链扰动、普惠发动机召回等问题，全球飞机机队增速或将持续处于较低水平。
3、客座率、票价端：旺季票价同比增长
2024年1-9月北美市场客座率为84.6%，同比下降0.2pct；美国国内市场客座率84.3%，同比上升0.3pct。2024年1~10月，经通货膨胀调整后的美国机票价格同比下跌6.5%，较2019年下跌20.2%。
旺季出行需求推动票价同比转正。
2024年8月，美国消费者价格指数（CPI）机票价格同比转正，当月同比增长3.9%，9~10月均维持同比增长3.2%。2024年10月经通货膨胀调整后的票价同比转正（+1.5%），反应出航空市场需求的持续回暖。
根据美国运输安全局（TSA）数据，近期感恩节出行数据创新高，
12月1日美国机场日均旅客吞吐量达到309万人，创年内单日旅客吞吐量最高记录，展现出因私需求的强劲恢复。
4、成本端：油价下跌带动成本下行
根据美国航空协会数据，2024年前三季度，
美国航司税前单位成本同比小幅下降0.2%；
其中，油价下跌推动航司的
单位航油成本下降7.7%。
未来OPEC+潜在的增产计划或继续有益于航司航油成本的改善。
（三）盈利端：Q3美国各航司盈利表现分化
1、经营数据：Q3美西南业务量恢复领跑行业，客收超19年同期
1）美西南业务量恢复领先行业
RPM（收入客英里）：
美西南恢复程度最高，23Q3超过19年同期8%，
24Q3超过19年同期12%；
24Q3美联航、美国航空分别超过19年同期8%、1%，达美略低，恢复至19年同期99%。
ASM（可用座英里）：
美西南同样恢复领先，23Q3超过19年同期12%，
24Q3超过19年同期15%；
24Q3美联航、达美分别超过19年同期9%、1%，美国航空基本恢复至19年同期水平。
2）除美航外，旺季客座率有所下降
达美航空24Q3客座率87.0%，较19年下降1.0pts；
美国航空24Q3客座率86.6%，超过19年1.0pts；
美联航24Q3客座率85.3%，较19年下降0.8pts；
美西南24Q3客座率81.2%，较19年下降2.3pts。
3）收益水平：各航司单位收益水平均超19年
客英里收益：
24Q3：
美联航、达美、美国航空、美西南客英里收益超19年19%、14%、14%、4%。
座英里收益：
24Q3：
美联航、达美、美国航空、美西南座英里收益超19年20%、16%、13%、7%。
2、财务表现：前三季度利润端承压，Q3各航司盈利表现分化
1）美国客运航司盈利水平波动较大，24年利润端有所承压。
根据美国航空协会数据，2010~2019年美国客运航司实现税前利润率7.1%，而2020~2023年受到疫情冲击，税前利润率下滑至-5.6%，波动幅度较大。2024年前三季度，美国客运航司税前利润率约为3.4%，同比下滑1.1pts，主要系总营业开支增长幅度超过营业收入，使得税前利润同比下滑23%所致。
2）24Q3四家航司收入超19年23%
24Q3四家航司合计旅客周转量超过19年同期4%，单位客英里收益平均超过19年14%，推动24Q3航司收入超过19年2成左右。
24Q2美联航、美国航空、达美、美西南单季度收入分别超过19年同期31%、35%、33%、24%，24Q3分别超过19年同期30%、14%、25%、22%。
3）24Q3四家航司盈利表现分化
24Q2四家航司均实现盈利，其中美联航、美国航空净利润分别超19年同期26%、8%，达美、美西南分别恢复至19年90%、50%。
24Q3四家航司盈利表现分化，其中达美、美联航、美西南、美航分别实现净利润12.7、9.7、0.7、-1.5亿美元，仅达美实现同比增长15%，美联航、美西南净利润均有所下滑。
24Q1~Q3，四家航司均实现正盈利，其中美联航、达美净利润分别增长7%、2%，美航、美西南分别下滑68%、72%。
二、行业数据更新
（一）航空客运：近7日民航国内旅客量超19年9%，平均含油票价较19年-11%
1、近7日民航国内旅客量超19年9%，客座率82%，较19年+2pts。
1）12月7日，民航国内旅客
155万，同比+10%，较19年+11%；
客座率
82%，同比+5pts，较19年+3pts；
2）民航国内7日平均旅客量
161万，同比+9%，较19年+9%，周环比-3%；
平均客座率
82%，同比+5pts，较19年+2pts，周环比-1pts。
3）核心航线旅客量：
京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均旅客量较19年-4%、+31%、+14%、-10%。
4）12月7日，国内航司跨境旅客量
22万，同比+58%，较19年+2%；
跨境客座率
79%，同比+7pts，较19年+6pts。
5）国内航司近7日跨境旅客量
21万，同比+61%，较19年基本持平；
平均跨境客座率
78%，同比+10pts，较19年+6pts。
2、近7日民航国内全票价（含油）较19年-11%。
1）12月7日，民航国内全票价（含油）
同比-12%，较19年-8%；
2）民航国内7日市场平均全票价（含油）
561元，环比上周+2%，同比-11%，较19年-11%。
3）核心航线票价：
京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均全票价（含油）较19年-17%、-31%、-22%、-10%。
3、民航国内航班量恢复至103.9%，国际航班恢复至90.7%。
1）12月7日，民航国内执飞航班量
11727班，同比+4.6%，恢复至19年的104.2%。7日移动平均，
民航国内执飞航班量
11976班，同比+3.7%，恢复至19年的103.9%，周环比-1.1%。
2）12月7日，国内航司国际执飞航班量
1383班，同比+45.6%，恢复至19年的93.4%。7日移动平均，
国内航司日均国际执飞航班量
1345班，同比+42.6%，恢复至19年的90.7%，周环比+2.1%。
（注：以上数据均为周对齐，如：23年8.5对齐19年8.10）
3）分航司看：
a）最新12月7日，
三大航航班量恢复至19年94.4%，春秋恢复至19年140.8%，吉祥恢复至19年113.6%，华夏恢复至19年118.6%。
b）月初至今：
同比2023年：
12月1~7日三大航航班量同比-1.6%，春秋同比-1.2%，吉祥同比-6.5%，华夏同比+16.9%。
相较于2019年：
12月1~7日三大航航班量较19年同期同比-5.0%，春秋同比+32.1%，吉祥同比+10.2%，华夏同比+11.3%。
环比11月：
12月1~7日三大航航班量较11月均值环比-3.1%，春秋环比+2.3%，吉祥环比+0.1%，华夏环比+2.4%。
c）2024年以来，
三大航航班量同比+1.4%，较19年+3.3%；春秋航空同比+6.0%，较19年+38.4%；吉祥航空同比+0.1%，较19年+15.8%；华夏航空同比+33.2%，较19年+7.3%。
（二）航空货运：浦东机场出境货运价格指数周环比+6.9%，同比-0.7%
12月2日，浦东机场
出境航空货运价格指数5585点，周环比+6.9%，同比-0.7%。Q1、Q2、Q3、Q4同比分别-13.4%、+23.4%、+31.4%、+9.0%。
香港机场
出境航空货运价格指数4307点，周环比+2.8%，同比-1.4%。Q1、Q2、Q3、Q4同比分别-10.1%、+11.8%、+21.7%、+5.2%。
（三）航运：VLCC运价环比-12%，SCFI环比+1%，PDCI环比+2%，BDI环比-14%
集装箱：
截至12月6日，SCFI收于2256点，周环比+1.0%，其中美西、美东、欧洲、地中海周环比-1.1%、-0.6%、-0.3%、+2.1%；SCFI 2024Q4均值2205点，同比+92%。CCFI收于1465点，周环比-0.6%；CCFI 2024Q4均值1428点，同比+66%。
11月29日，PDCI收于1467点，周环比+1.9%；PDCI 2024Q4均值1238点，同比+5%。
干散货：
截至12月6日，BDI周环比-13.8%，收于1167点；BDI 2024Q4均值1565点，同比-23%。
油运：
截至12月6日，VLCC平均TCE指数2.1万美元，周环比-11.9%；2024Q4均值3.0万美元，同比-33%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为2.4万美元/天，周环比-9%。
1、油运
（1）VLCC市场
克拉克森VLCC-TCE指数2.1万美元，周环比-11.9%；
其中，中东-中国航线报于1.7万美元/天，周环比-18%；西非-中国航线报于2.3万美元/天，周环比-17%。
带脱硫塔VLCC-TCE指数
值本周为2.4万美元/天，周环比-9%。根据Clarksons统计（11月29日），VLCC海上浮仓32艘，周环比-1艘。
VLCC波斯湾预计4周内到港船数
（VLCCs Due in Gulf in 4 weeks）167艘，周环比-6艘、月环比-10艘。
波斯湾本月内在港船数
4艘，周环比-1艘、月环比-3艘。
VLCC苏伊士以西、苏伊士以东运力占比
（12月6日）分别为19.7%、80.3%，周环比分别为-0.5、+0.5pct。
VLCC在手订单处于历史低位，
根据Clarksons最新12月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为8.31%，预计未来24-26年分别交付1、5、24艘。
（2）阿芙拉、苏伊士油轮市场
阿芙拉型油轮日收益TCE指数环比上升，
收于4.2万美元/天，周环比+35%、月环比+34%；
苏伊士型环比上升，
收于4.1万美元/天，周环比+11%、月环比+7%。
TD 20航线（西非-欧陆）收于3.2万美元/天，周环比+18%。TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于3.5、3.1、3.8万美元/天，周环比+48%、+5%、+1%。TD 9（加勒比海-美湾）TCE本周收于2.5万美元/天，周环比+125%。
涉俄航线，
苏伊士油轮TD6（黑海/地中海航线，Novorossiysk港-意大利奥古斯塔港）TCE为3.4万美元/天，周环比+11%。
苏伊士型油轮TCE环比上升，
收于4.1万美元/天，
周环比+11%。
其中，苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于4.4万美元/天，周环比+1%；
TD 6（黑海/地中海航线）TCE为3.4万美元/天，周环比+11%；
TD 20航线（西非-欧陆）TCE收于3.2万美元/天，周环比+18%。
阿芙拉型油轮TCE指数环比上升，
收于4.2万美元/天，
周环比+35%。
其中，TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于3.5、3.1、3.8万美元/天，周环比+48%、+5%、+1%。TD 9（加勒比海-美湾）TCE本周收于2.5万美元/天，周环比+125%。
（3）成品油轮市场
MR成品油轮TCE指数本周为1.9万美元/天，周环比+31%、月环比+52%。
MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于1.4万美元/天，周环比+14%，月环比+7%；
LR1（中东湾-日本航线）收于1.2万美元/天，周环比+2%，月环比+12%；
LR2（中东湾-日本航线）收于2.3万美元/天，周环比+8%，月环比+58%。
BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别
为1.5、2.4万美元/天，周环比-7%、-12%，月环比+26%、-1%。
国内成品油轮船东主要经营航线来看，
TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韩国至新加坡）本周分别为1.4、1.0万美元/天，周环比+3、-26%，月环比+6%、+104%。
2、干散货市场
运价表现：
BDI周环比-13.8%，收于1167点；BCI、BPI、BSI分别收于1535、1067、974点，周环比-28%、+4.8%、-0.6%。
3、集运跟踪
当前SCFI欧洲航线运价约为2020年12月水平，而2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较该均值水平上涨270%；SCFI美东航线已经涨至2021年3月水平，较2017~2019年SCFI美东的平均值2626美元/TEU上涨87.5%。
本轮运价的上涨基本从4月末开始，SCFI指数持续上涨至7月5日，较4月19日累计涨幅达111%。同时，本轮运价的上涨呈普涨的特征，上海港出口至欧洲、地中海、美西、美东、南美基本港累计最高涨幅分别达156%、78%、155%、144%、257%。
运费的上涨主要由供需两端推动：
1）供给端：
核心为红海绕航后的有效运力大幅减少。
2）需求端：
一方面，存在短期事件扰动，例如巴西加征汽车关税，导致部分汽车企业选择提前发货甚至在南美建厂，带动需求明显上升。另一方面，欧美近期出现补库迹象，同时考虑当前绕航下运输时间拉长，对应其安全库存的水平应高于常规情景。
12月6日SCFI指数收于2256点，周环比+1.0%，较7月最高值累计下跌39.6%。其中美西、美东、欧洲、地中海周分别环比-1.1%、-0.6%、-0.3%、+2.1%，较7月最高值分别累计-59.2%、-50.5%、-40.0%、-30.8%。
需求跟踪：
根据美国零售商联合会NRF更新预测，
11月预计Q4同比+7.7%；环比-10%；调整Q4预测+6.1%。
供给跟踪：
1）码头端，
根据Clarksons（12月6日）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为75、75、86、99、317万TEU，环比上周-1.3%、-7.4%、+4.9%、+6.5%、+3.3%，环比上月+11.9%、-19.4%、-13.1%、+4.2%、+0.3%。
2）内陆卡车端，
圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为5.2、6.7天。
3）船舶租金情况，
截至12月6日，Clarksons集装箱船租金指数环比上周+0.4%，环比上月+4.0%。
（四）红海跟踪
1、通行船舶数量：苏伊士运河通行船舶（按总吨计）周环比下降
12月6日，抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）约为87万吨，7日移动平均值为112万吨，
周环比下降18%，
较23年12月1日下降75%。
分船型看，
集装箱船、原油船、成品油船、干散货船7日移动平均通行量（按总吨计）
周环比分别-29%、-36%、+31%、-13%，
较23年12月1日分别下降89%、64%、38%、65%。
12月5日，苏伊士运河
通行船舶（按总吨计）为154吨，7日移动平均值为121万吨，
周环比下降12.9%，
较12月1日下降74%。
分航向来看，
南向过境船舶数量周环比下降17%，较23年12月1日下降75%，北向过境船舶数量周环比下降9%，较23年12月1日下降72%。
分船型来看，
集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量（以7日移动平均值计）
周环比分别变动-55%、-39%、-30%、+27%，
较23年12月1日分别变动-93%、-47%、-28%、-67%。
