【华泰宏观李超】短期风险偏好抬升，不可持续——图说一周海外经济（20190909-20190915）

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>> 核心观点：短期风险偏好抬升不可持续，美债收益率将重回下行

风险偏好提升带动股市走高，债市承压。 上周道指周涨1.58%，纳指周涨0.91%，标普500指数周涨0.96%，三大股指均连涨三周。 上周德国DAX指数周涨2.27%； 法国CAC40指数周涨0.92%； 英国富时100指数周涨1.17%。 其中法国和德国股指均连涨四周。 上周全球债市整体承压，美日欧德英的10年期国债收益率均不同程度上行，其中10年期美债收益率上行近35BP。 短期风险偏好提升施压金价。 我们认为，短期风险偏好抬升不可持续，美国经济一枝独秀难以持续，全球降息潮+美国经济逐步回落+美元进入弱势周期，美债收益率将重回下行，我们认为黄金仍有上行空间。

>> 美股与美债的宏观分歧继续演绎，短期乐观预期和风险偏好抬升不可持续

8月零售销售环比增长0.4%，好于预期，新车购买、建筑装潢和居民衣物等分项表现较好提振消费整体表现。市场认为，消费韧性或导致美联储重新审视经济悲观情况，美债收益率曲线整体上行并趋陡峭，10年期美债收益率达到1.9%高点，同时联邦基金利率隐含的降息概率显示已有少量投资者预期9月不降息；美债下跌而美股连续走高，两者的宏观分歧继续演绎，我们认为，随着美国经济逐步进入衰退，这种宏观分歧终将统一，大概率以美股大跌结束，短期预期乐观和风险偏好抬升难持续，美债收益率将重回下行，后续关注时薪增速、非农就业、每周工时等数据，是观察经济衰退的重要信号。

>> 中美贸易摩擦阶段性缓释，有助于风险偏好短期提升

中美贸易摩擦阶段性缓释，带动短期市场情绪修复、风险偏好提升。上周特朗普在推特上宣布将对中国的原定于10月1日征收的关税推迟到10月15日，中方对此表示欢迎。同时商务部12日表示，目前双方经贸团队一直保持有效沟通，双方工作层将于近期见面，为下一步高级别经贸磋商做好充分准备；此外，中方企业已经就采购美国农产品进行询价，大豆、猪肉均在询价范围内。我们认为，中美经贸摩擦的阶段性缓释，带动市场情绪修复并提升风险偏好，是推升美股一路上行、导致美债收益率快速走高冲击债市、人民币兑美元汇率向7快速修复等资产价格表现的重要原因。

>> 沙特阿美石油设施遭无人机袭击，沙特石油日产减半或短期推升油价

14日沙特阿美的两处主要石油设施遭到无人机攻击，也门胡塞武装宣布对此负责。沙特能源部长表示袭击使两个工厂暂时停产，减产幅度达570万桶/日。我们认为供给收缩或将推升油价，但仅从原油供给缺口推算，可能会忽视各国预期油价上涨而进行囤油的风险，短期油价可能超预期上行。但地缘政治因素对油价的影响不能线性递推，我们认为暂未看到地缘政治迅猛发酵迹象，更多是美伊的极限压制、代理人摩擦等，未来地缘政治因素可能进一步发酵推升油价，关键在于以下三点：1、核协议谈判是否完全破裂；2、伊朗核活动是否大超预期；3、特朗普政府是否猛增对伊制裁。

>> 大选前工党内部斗争加剧，英政府发布无协议脱欧后可能面临的问题

英国政坛一片纷争，临近10月大选，各党派为积极备选明确脱欧立场，执政的保守党选择联手脱欧党坚定脱欧立场，第三大党自民党选择硬留欧，而最大反对党工党中，工党左派与右派就延期、协议脱欧和硬留欧产生较大分歧，党内斗争有愈演愈烈之势。我们认为，大选及英国脱欧形势尚不明朗，但随着各党立场的显性化，脱欧未来走势将逐步清晰。同时，由于反对派议员在议会投票要求，英国政府9月11日被迫发布无协议脱欧可能面临的问题报告，根据报告披露，一旦英国无协议脱欧，预计会导致英国社会动乱，将出现港口拥堵、恐慌性购买燃料、食品药品供给短缺等等。

美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期，英国脱欧走势超预期缓和。

• 新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧看全球资本流动

• 新供给价值重估理论（二 ） —— 金融供给侧改革与 与信用释放

• 新供给价值重估理论（三）—— 地产 政策周期异化与科技周期孕育

• 新供给价值重估理论（四）—— 去杠杆从减负债到增权益

• 新供给价值重估理论（五）—— 以改革开放来应对中美贸易摩擦

• 新供给价值重估理论（六）—— 降成本的实质推进从减税降费到降息

[ 4 ] 中美贸易摩擦系列报告

• 不是资金杠杆而是信息杠杆