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一、新一轮大规模化债开启，较过往有三大不同
从政策支持机制来看，本轮化债机制更明确、预期更稳定。化债总额一次报批，分年安排实施。且根据地方政府隐性债务规模，按照全国统一比例，一次到位分配地方政府债务限额。
从监管思路看，隐债“零容忍”的高压监管态势不变，且监管协同力度加码。当前“隐债问责”主体细化至地方事业单位，问责行为深入交易或事项的经济实质。
从化债思路看，或更有针对性，解决拖欠企业款项问题重要性明显提升。2023年下半年以来，解决拖欠企业款项的问题被提升到前所未有的重要位置。10月下旬《关于解决拖欠企业账款问题的意见》发布。
本轮大规模化债的机制和思路下，天津、江苏等地城投平台带息债务规模较其综合财力比例较大，或受债务置换政策重点支持。军工电子，环保基建、医药商业等行业可能相对更受益。
二、相比过往，本轮债务化解落地过程呈现三大特征
特征一：本轮“置换债”落地迅速，11月-12月中旬三类“置换债”已发行超2万亿元。同时，特殊再融资一般债亦发行723亿元。2024年两万亿元特殊再融资专项债和8000亿元特殊专项债或已基本发行完毕。
特征二：本轮“置换债”期限明显拉长。2024年发行的特殊再融资一般债，10Y规模占比达53%，较2023年提升近33个百分点；而特殊再融资专项债中，10Y以上超长债占比达70%、为历史最高水平，较2023年提升49个百分点。
特征三：本轮化债不只是防风险，更是促发展。本轮特殊再融资专项债中，江苏、山东等经济大省发行规模及占比明显提升。曾参与全域无隐性债务试点的北京、广东、上海亦发行特殊专项再融资债，或指向全口径地方债务监管背景下，地区可能新增化债需求。
三、专项债机制优化亦加力支持稳增长与防风险
考虑到地方土地出让收入承压下，部分地区专项债付息压力提升，对防范专项债偿付风险重视度明显提升，强调做好专项债券项目融资收益平衡；强化专项债券全流程管理，建立偿债备付金制度。
展望2025年，专项债发行或可通过新机制，扩大投向和加速落地，对稳增长起到更加直接的效果。结合中央经济工作会议提出“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”的要求，2025年专项债发行和使用可能也将加速，对经济全年开局起到支撑效果。
