【恩华药业（002262）】经营趋势继续向上，一致性评价进展顺利

中信研究 · 公众号 · · 2017-10-20 08:04

正文

——田加强,曹阳

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公司公告2017年三季报，报告期内实现营业收入25.19亿元，同比增长11.32%，归属于上市公司股东的净利润3.45亿元，同比增长35.58%，扣非净利润为3.11亿元，同比增长22.54%。Q3单季实现营业收入约8.41亿元、扣非净利润1.02亿元，分别同比增长12.39%、24.17%，整体看符合预期。

核心品种持续高增长，招标和医保红利逐步显现。报告期内公司营业收入增长12.39%，相对中报环比有所加速，我们认为这与新一轮招标和医保红利密不可分，公司内部销售改革也持续发力。核心品种力月西1-9月增速小幅回升至5%左右，福尔利在代理和自销均衡发展下增速已恢复至15%左右。右美托咪定在医保红利、新增中标、销售开院力度加强下预计增长逾60%，全年50%以上增长无忧。瑞芬太尼预计增长在70%以上，度洛西汀延续了中报的高增长（70-80%），阿立哌唑预计仍然是翻倍增长的迅猛势头。利培酮分散片、齐拉西酮等二线品种增长依旧稳健。近期江苏、湖北、贵州、重庆等地公司中标形势良好，医保目录也将逐步落地。我们认为，恩华扎实齐备的精麻产品线，叠加招标和医保红利下未来经营势头大概率将持续向上。

研发开支增长，总体财务表现稳健。报告期内管理费用同比增长44.13%，预计主要受母公司研发投入增长影响；搬迁补偿中的停工损失和费用性支出等项使得其他收益增加约3931.87万元，公司此次搬迁补偿中可计入损益的部分已计提完毕；整体毛利率稳定在50.12%左右，与中报基本持平。此次拟增资恩华连锁，预计将有望加强门店销售投入、开拓增量市场。

在研品种和一致性评价取得阶段性进展。报告期内一类新药DP-VPA及片剂临床进展顺利，地佐辛原料药和制剂、氟曲马唑原料药及制剂等申报生产。一致性评价核心品种如利培酮片（完成BE）、阿立哌唑片（已开展预BE）等均取得了预期进展，其余7个计划进行一致性评价的品种稳步推进。

风险因素：研发进度低于预期，药品招标降价。

维持“买入”评级。公司核心品种增长稳健，新品种群加速放量。由于搬迁补偿对当期损益影响较大和管理费用增长，调整对2017-19年EPS的预测至0.41/0.47/0.58元（原预测为0.39/0.48/0.60），参考可比公司给予2018年40倍PE，对应目标价为18.81元，维持“买入”评级。N;mso-bidi-language:AR-SA'>盈利预测及估值：我们维持公司2017~19年EPS预测0.58/0.71/0.81元（已根据并表利润及最新股本调整），对应PE为28/23/20倍，公司无论在家电主业还是新能源汽车业务都具备极强的全球竞争力，且中长期受益新能源汽车产业发展的高增长预期，成长属性突出，我们继续看好公司，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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