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【华创·每日最强音】6月十大金股发布/宏观/交运（20170602）

华创证券研究 · 公众号 · · 2017-06-02 06:36

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重点推荐

宏观：

经济稳中趋降

5月CPI回升至1.6%，PPI同比降至5.7%。食品项方面，猪肉、蔬菜和鸡蛋价格均延续2月以来的跌势，水产品和鲜果类环比上涨，结合统计局两旬的数据和周度高频数据，预计食品价格整体环比下跌0.5%左右。非食品价格方面，国际原油价格在5月初短暂下跌后持续上涨，国内成品油价格月末上调，但不及月初下调幅度，交通工具用燃料项环比下行；受房价涨幅趋缓影响，5月房租项环比涨幅料将继续收窄；换季对衣着项环比上涨的支撑也在减弱，历年5月衣着项均环比上涨，但涨幅较3-4月大幅下降。预计非食品项整体环比涨幅0.1%左右。PPI方面，除钢价外，5月大宗商品价格以下行为主，铁矿石、焦煤价格下跌幅度达10%左右，成品油和有色价格也小幅下行，预计5月PPI环比下跌0.2%，跌幅较前值收窄，叠加高基数，预计5月PPI同比将下行至5.7%。

工业生产扩张动能继续放缓，同比预计将降至6.3%。从主要高频数据来看，5月工业生产同比增速将继续下行，6大发电集团日均耗煤降至60.95万吨，环比减少4.48%，同比增速11.31%也连续3个月下降；高炉开工率均值75.57%，环比降低2.3%为今年以来首次；半钢胎开工率均值59.15%，较4月大幅下行。一带一路峰会对工业生产有一定扰动，从PMI生产项来看，工业生产的扩张动能连续2个月放缓，预计5月工业生产季调环比增速较前值继续回落，叠加工作日效应，同比增速将降至6.3%左右。

基建、地产投资小幅回落，制造业投资弱势回升。5月建筑业PMI较前值回落1.2个百分点，基建和地产投资环比动能放缓，分项来看，5月30大中城市销售面积环比继续收缩，同比跌幅和前值冲持平；一线城市土地成交溢价率跌至冰点，但三、四线城市溢价率保持高位，预计地产投资增速从5月开始将趋于下行，但短期回落幅度有限；货币监管双紧叠加财政支出节奏回归常态，资金约束对基建投资的制约将逐渐显现，预计基建投资增速将震荡回落。制造业投资方面，在工业走出通缩的大背景下，技改和设备更新需求正在释放，外需回暖对制造业投资也构成一定支撑，我们维持制造业投资弱势回升的判断。

出口小幅回升，进口回落幅度放缓。从主要出口国制造业PMI指数来看，美、欧、日等主要出口国经济景气度都处于荣枯线上方，欧元区继续扩张，美、日边际放缓，外需继续改善，结合5月PMI新出口订单小幅回升，出口回暖仍在延续，预计5月出口同比小幅回升至9%左右。进口方面，大宗价格的下跌依旧是拖累进口增速的主因，叠加内需边际放缓，预计5月进口同比回落至10%左右，回落幅度较前值明显放缓。

汽车石油类持续拖累社消，地产相关消费保持高增。从前三周的汽车销售数据来看，5月周均零售4.53万台，4月同期为4.07万台，环比回升11.3%，但高基数下，同比跌幅2%较4月略有扩大，石油制品类同比也将继续下行，上述两项将持续拖累社消整体增速；一、二线和三、四线楼市持续分化，两相抵消下，家具和建筑装潢类有望在当前水平保持相对高增，预计5月社消增速将继续下行至10.3%左右。

去库存叠加宽信贷，个贷和对公贷款均保持高增。因城施策的地产调控下，年初至今，一线城市个贷余额增速持续回落，三、四线城市则高位攀升，从近期明确未来三年1500万套的棚改目标来看，去库存依旧是三、四线楼市政策的主基调，预计5月居民中长期贷款将维持4000亿左右的高增；对公贷款方面，我们认为政策面有意通过宽信贷对冲货币监管双紧对实体经济的冲击，尤其是影子信贷的大幅收缩，二季度对表内信贷的窗口指导预计将明显放松，对公信贷有望维持高增，预计5月新增信贷10000亿左右，二季度新增信贷有望达到40000亿。

【华创宏观】牛播坤/ 甄茂生/张伟

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交运：

大秦铁路（601006）：下调铁路电气化附加费对当期利润影响有限，但提升公司竞争力，或意味着货运价格市场化推进

公司公告：根据国家发展改革委、中国铁路总公司相关通知要求，自 2017 年 6 月1 日起，对公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调，整车货物运输降低 0.005 元/吨公里至 0.007 元/吨公里。

主要观点：1.此次调整目的在于为实体经济减负。主因是发改委取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策，铁路运输企业为同步下浮，等额降低；2.对大秦铁路的影响测算：根据发改委通知，铁路运输企业应为等额降低货物运价，但考虑全路调整与个体公司的差异，大秦在成本端的减少或小于收入降低金额，我们预计成本端对应17年减少5.5亿元左右。（2017年预测电力成本为29.5亿）3）整体毛利下降4.5亿元，税后预计影响3.4亿元左右，相当于我们此前预计净利的3%。加之发改委鼓励铁路运输企业参与电力市场交易，我们认为影响或低于此测算，影响有限；3.有效提升大秦铁路的竞争力，货运价格市场化进一步推进；4、低估值、高股息、稳健品种，适合当下市场风格。

投资建议：大秦铁路华创交运二季度重点推荐三金股之一（另两个为中国国航及深赤湾A），受益公路治超、环保趋严后以及价格调整后，运量有望持续超预期回升，确定性业绩增长叠加低估值、高股息，适合当下市场风格，对应17年PE12倍，4.2%股息率，强调“强推”评级。

风险提示：运量不及预期。

【华创交运】吴一凡/刘阳/肖祎

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总量研究

【策略】为什么流动性改善的预期在增强？

本轮库存周期的特性在于“量价”背离，是强供给因素和弱需求因素的结合。价在量先，价格是企业盈利的领先指标。昨日公布的数据蕴含商品回调之玄机：1）制造业PMI走平，原材料购进价格指数分项跌破荣枯线，确立了此前中国再通胀交易的逆转；2）5月卫星制造业指数大幅回落，确立了短周期景气度的顶部。商品价格进一步承压回落中，中期来看制约流动性政策的博弈机制在逐步解除，当前更应该关注后续宏观流动性进一步改善的信号。

人民币红五月累计升值1.1%，创14个月来最大单月涨幅。既有美元弱势的原因，也有中间价定价机制加入逆周期调节因子有关，背后是中美经济战略的取舍。通常来看，人民币升值有利于抑制资本外流，改善外汇占款，从而增加基础货币流动性供应。此外，近期利率债也呈现底部企稳的特征，国债期货小幅反弹。综合商品和汇率的表现，我们可以从大类资产价格的波动中得到市场流动性改善的预期在增强。对于A股而言，市场反弹的逻辑也向流动性和风险偏好的逻辑切换，成长板块进入到左侧配置区间。

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【固收】靠流动性投放缓和不了MPA压力

债券策略方面，周四资金面继续偏紧，债市收益率小幅波动，值得关注的是周四离岸人民币兑美元汇率波动加剧，结束单边升值行情预示央行主动干预的不可持续。央行在6月会进行MLF操作、并重启28天逆回购投放跨季流动性的表态对缓解银行MPA考核压力并没有多大作用，而且静态的用贷款利率去判断债券收益率的顶也存在一定误差。此外，6月同业存单到期滚动压力大、而存单购买需求下滑导致供需格局趋弱，存单利率或将进一步上行也会限制债券收益率下行的空间。因此，短期依然建议谨慎。

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行业研究

【传媒】17年5月票房点评：进口片票房占比进一步提升达80%，口碑之作逆势提升彰显优质内容市场广阔

17年5月票房在多部进口片的助力下，比16年同期上涨14.6%。我们判断，17年电影市场受渠道继续扩张和高质量影片共同提振，进口片普遍质量不错，有望在接下来的月份继续拉动票房增长。即将到来的6月从片单判断，也将是进口片占优的月份，全月将上映《变形金刚5》《异形：契约》《赛车总动员3》等多部进口大片，初步预估全月票房能达到45亿以上。

我们看好17年票房回暖，继续推荐电影行业优质渠道标的：

万达院线（强烈推荐。公司全年继续扩张影院，非票业务尤其是广告业务发展迅速，值得期待）

中国电影（强烈推荐。公司有《变形金刚5》等多部进口片票房或超预期，业绩弹性强；制片方面有《建军大业》《战狼2》等国产大片增厚业绩）

上海电影（推荐。次新股股性强，受益于优越的区位及运营能力）

文投控股（推荐）、幸福蓝海（推荐）、IMAX CHINA（推荐）。

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【钢铁】各地区钢铁缺货的现象还是有所缓解，供给的源头端即钢厂的产量开始恢复，近期有望库存从钢厂到社会的全面累积。——继续看空

我们的核心观点仍然坚持短期价格和利润将下行——6-7月份钢铁市场的核心矛盾出现了变化：影响价格的核心仍然在于供给，6-7月份钢厂的供给增加解决了紧缺的源头问题。6-7月份钢铁行业可能由5月份的去库存周期进入累库存周期。市场需要重新审慎风险。

市场当前的现状以及后续需要关注的问题：

a）部分地区仍然存在缺规格的情况：由于受到了中频炉的产量去除的影响，小规格的螺纹出现了大幅下滑。但是随着高炉产量的增加，其他规格的缺口已经开始在迅速修补。

b）库存累积短期将由钢厂向贸易商以及下游传导：目前从库存的现状来看，钢厂库存开始累积，而贸易商库存去化速度减缓，终端工地处于淡季，补库意愿仍然比较低。钢厂要解决库存问题只能通过降价的方式来转移他们的库存给到贸易商和下游。这样的话，黑色产业链有望出现全面累积。

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公司研究

【计算机】四维图新（002405）：车联网拓展加速，又攻 “青汽”一城

主要观点：1）面向青汽全业务链，打造商用车车联网综合服务云平台；2）国内领先的车联网供应商，内容+平台+操作系统+芯片全产业链布局；3）商用、乘用车联网领域业务持续推进，业绩增长可期。

投资建议：基于公司处在龙头的数字地图业务和持续发力的车联网、自动驾驶业务，我们预计2017-2019年公司实现净利润分别为 3.92亿/5.23亿/6.64亿元，对应PE分别为56倍/42倍/33倍，给予推荐评级。

风险提示：数字地图业务竞争激烈价格下行；杰发科技整合不及预期。

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【医药】普利制药（300630）调研纪要

主要观点：1）海外制剂出口进入收获期，今明两年预计有3个品种获批（依替巴肽、阿奇霉素、更昔洛韦）；2）国内优先审评政策利好，3个品种预计年内获批（阿奇霉素、更昔洛韦、泮托拉唑），目前终端市场规模在80亿以上，公司产品在药品招标质量分层和定价上享有优势；3）国内现有业务维持稳定增长；综上，我们认为公司18年起业绩将进入加速成长期，预计公司17-19年业绩增速在26%、49%、46%左右。

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