外需支撑供给，内需待提振——6月全国PMI数据解读（海通宏观侯欢、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-06-30 22:43

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

侯欢 S0850522080004

梁中华 S0850520120001

· 概要 ·

2024 年 6 月份，制造业 PMI 为 49.5% ，与上月持平。建筑业商务活动指数为 52.3% ，比上月下降 2.1 个百分点；服务业商务活动指数为 50.2% ，比上月下降 0.3 个百分点。

6 月制造业 PMI 与上月持平，变动符合季节性，与近年同期相比表现偏低。目前外需暂稳，对生产有所支撑，但是内需不足是制造业 PMI 表现欠佳的主因。 6 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数回落。究其原因，除了近期部分大宗商品价格下降，还与市场需求不足有关。这也使得企业采购指数进一步回落，原材料库存去化，但是产成品库存指数回升。

在非制造业，服务业景气度回落，基本符合季节性。考虑到暑期临近，接下来出行相关的服务业景气度或季节性回升。建筑业景气度回落，仍处低位。究其原因，南方多地出现持续强降雨，对建筑业施工有所拖累。但是本月建筑业指数降幅强于季节性，主因或在于化债因素的影响。值得关注的是， 5 月以来，房地产支持政策组合推出，商品房销售边际改善对建筑业景气度有一定支撑，但是 6 月建筑业的业务活动预期指数有所回落。我们认为，接下来房地产的修复情况、化债的进度是影响建筑业景气度的关键。

风险提示：房地产债务问题，外部环境变化。

制造业PMI：低位持平

制造业 PMI 低位持平。 2024 年 6 月份，制造业 PMI 为 49.5% ，与上月持平。本月 PMI 降幅符合季节性，但是相比近年同期的平均水平仍然偏低。目前外需暂稳，对生产有所支撑，但是内需不足是制造业 PMI 表现欠佳的主因。

PMI 回落主要受供需拖累。 在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。其中，供、需指数分别下拉本月 PMI 0.05 个、 0.03 个百分点。

从企业规模看， 6 月大型企业 PMI 为 50.1% ，比上月下降 0.6 个百分点；中、小型企业 PMI 分别为 49.8% 和 47.4% ，比上月上升 0.4 和 0.7 个百分点。值得关注的是，中、小型企业新订单指数均上升 1.6 个百分点，或体现外需企稳对中、小型企业景气度有所支撑。

外需支撑供给，内需仍待提振

生产指数季节性回落，内需不足是主要矛盾。 2024 年 6 月份，生产指数、新订单指数分别为 50.6% 、 49.5% ，相比上个月分别下降 0.2 个、 0.1 个百分点，不及近年平均水平。生产指数下滑符合季节性，但是需求指数降幅略超季节性。考虑到外需指数相对平稳，体现国内有效需求不足是当前面临的主要困难。统计局表示， 6 月造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均高于 53.0% ，相关行业市场需求较快释放；化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均低位运行。

新出口订单指数保持平稳。 6 月新出口订单指数为 48.3% ，持平于上个月，目前外需对我国出口仍有支撑。这一点也可以从中、小型企业的新订单指数回升、 PMI 反弹有所反映。 6 月，美国制造业 PMI 小幅回升，欧洲制造业 PMI 小幅回落，但是仍处于相对稳定区间。 6 月韩国前 20 日出口同比增速反弹，接下来我国出口或仍有不错表现。

产成品：价格回落，库存去化

价格指数回落。 6 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 51.7% 和 47.9% ，比上月下降 5.2 个和 2.5 个百分点。究其原因，近期部分大宗商品价格下降和市场需求不足。从行业看，统计局表示，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的价格指数降幅较大。

采购回落，库存指数分化。 在需求不足的影响下，采购指数连续三个月回落，在 6 月降至 48.1% 。 6 月原材料库存指数为 47.6% ，比上月下降 0.2 个百分点。产成品库存指数为 48.2% ，比上月上升 1.8 个百分点。

非制造业：关注建筑景气回落

服务业景气度回落，基本符合季节性。 2024 年 6 月份，服务业商务活动指数为 50.2% ，比上月下降 0.3 个百分点。从行业看，根据统计局披露， 6 月航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于 55.0% 以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行。考虑到暑期临近，接下来出行相关的服务业景气度或季节性回升。从市场预期看， 6 月服务业的业务活动预期指数为 57.6% ，比上月上升 0.6 个百分点。

建筑业景气度回落，降幅强于季节性。 2024 年 6 月份，建筑业商务活动指数为 52.3% ，比上月下降 2.1 个百分点。建筑业商务活动指数连续两个月回落，目前表现处于近年同期低位。究其原因，南方多地出现持续强降雨，对建筑业施工有所拖累。但是本月指数降幅强于季节性，我们认为原因还在于化债因素的影响。值得关注的是， 5 月以来，房地产支持政策组合推出，包括降低个人住房贷款最低首付比例、取消个人房贷利率下限、下调公积金贷款利率，并设立保障性住房再贷款。近期商品房销售边际改善，对建筑业景气度有一定支撑，但是 6 月建筑业的业务活动预期指数有所回落。我们认为，接下来房地产的修复情况、化债的进度是影响建筑业景气度的关键。