【有色】新能源汽车产业链原材料篇—锂：紧平衡中的资源禀赋与挑战

——敖翀

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料 仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者 ，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱[email protected]。

锂：新能源产业链最重要的金属。 目前，全球锂消费约40%为电池领域，新能源汽车用动力电池正极材料中大量使用碳酸锂和氢氧化锂，成为未来锂消费的主要动力。消费电子和储能领域也为锂消费打开了成长的空间。

需求分析：新能源汽车长周期逻辑支撑锂消费高速增长。 预计2017-2018年全球锂需求达到22.77和26.06万吨，%YoY分别为13.3%和14.4%；预计2020年将达到37.43万吨，2016-2020年CAGR为16.8%。其中，新能源汽车刺激动力电池领域锂需求大幅增长，预计动力电池领域2016-2020年锂需求增量高达12.26万吨碳酸锂（LCE）当量，CAGR为49.90%。传统3C电子和工业领域增速保持平稳，预计CAGR分别为10%和8%。

供给分析：锂资源供应加速扩张，产能释放不确定性高。 1 ）全球锂资源供给63.6%来自盐湖提锂，国内锂供应依赖进口澳大利亚锂矿石，占比70%；2）全球锂供应主要来自“四湖一矿”，占比超过90%，垄断格局明显；3）国内锂资源开发稳定，国内锂资源供应未来主要来自青海、西藏两地盐湖扩产和锂云母提锂，由于技术成熟度和成本等原因，有效产能释放存在不确定性。4）假设矿山如期达产，预计2017-2019年全球锂供给分别达到23.0、27.5和33.7万吨LCE，%YoY分别为19.2%、29.6%和22.5%。

价格预测：2018年供需紧平衡支撑锂价高位运行。 目前，全球锂盐产能的大量投放将主要集中在2018年下半年和2019年，2018年上半年全球锂市供需局面偏紧，支撑锂价高位运行且具有一定上行空间，预计电池级碳酸锂价格运行区间为18-20万元/吨，氢氧化锂价格区间为16.5-18万元/吨。

竞争格局：资源禀赋优势赋予上游龙头公司享受价格上涨红利。 1 ）全球锂资源供应高度集中于“四湖三矿”。2016年全球锂矿产量折合碳酸锂当量18.4万吨，其中Talison、SQM、ALB、FMC以及Orocobre五家公司产量占比达91%，行业集中度高，资源垄断格局明显。2）国内两极格局仍将保持。天齐锂业拥有Talison 51%股权，当前拥有74万吨/年锂精矿产能，还拥有呷基卡锂辉石矿、西藏扎布耶盐湖、Salares盐湖等锂资源储备。赣锋锂业拥有碳酸锂产能2.2万吨，氢氧化锂产能1.2万吨。

风险因素： 产能释放超预期，下游消费不及预期。

投资策略： 2015-2016 年锂产品价格大幅上涨，锂行业上市公司2016年和2017年上半年营业收入分别取得178%和114%同比增长。我们预计，2018年-2019年锂行业公司营业收入增长保持30%-50%，行业毛利率有望提升至20%，行业龙头公司的净利润增速将保持在30-35%的水平。首次覆盖行业，给予“强于大市”评级。目前，我们从上游锂资源优势、结合未来产能扩张规划的锂产品产销规模以及逐渐完善的上下游产业链等三方面对比，并结合整体估值水平，强烈推荐天齐锂业、赣锋锂业和融捷股份，给予“买入”评级；关注雅化集团、盐湖股份和藏格控股。