【报告导读】
大秦铁路西煤东运的主通道地位不可动摇，但产能瓶颈的凸显与长期人力成本的上升或限制其盈利的成长性。
【投资要点】
1.小幅上调盈利预测，维持谨慎增持评级。
考虑大秦铁路公告收购的资产，及2018年运量的超预期，我们小幅上调18-20年EPS预测至0.96/0.94/0.94元 （原预测 18-19年 0.94/0.89元）。预计收购不会影响公司的分红惯例，按照19年50%分红率，5.5%的必要股息率，上调目标价至8.55元，维持谨慎增持评级。
2.收购两项太原局资产，增资蒙华铁路。
公司12月8日发布公告，拟以自有资金17.47亿元收购唐港铁路19.73%股权；拟出资不超过20亿元（含）参与蒙华铁路增资，持股比例不超过3.3416%；拟出资4.5亿元收购太原通信段。唐港铁路包括迁曹线、京唐港线等重要资产；蒙华铁路是我国“北煤南运”的重要战略通道。
3. 收购价格合理，对短期业绩影响较小。
唐港铁路股权收购价格对应2017年7.6倍PE，1.3倍PB。发改委预测蒙华铁路的项目IRR为7.66%。预计收购唐港铁路股权将增厚18/19年盈利约2.5亿元；蒙华铁路与太原通信段尚难贡献短期业绩，但对蒙华铁路的增资有助于大秦铁路提升路网完整性，锁定长期区位优势。
4.
产能瓶颈凸显，长期增长渐弱。
2018年大秦线运量有望达新高，但4.5亿吨的产能瓶颈将制约未来运量的增长。长期人力成本的上升与秦港南移的风险并存，或成为制约其盈利成长性的关键因素和变量。
