一周外部投研观点集锦（3.24-3.30）

NOMURA

野村东方国际证券

一季度GDP增速有望大幅上行，3月经济指标增速或回落

由于去年因疫情爆发所造成的低基数影响，1-2月各项经济指标同比增速普遍有较大幅度的上涨，出口、工业增加值和社会消费品零售总额增速均高于此前市场预期，而固定资产投资增速则低于市场预期。我们预计，3月份随着低基数效应的逐渐减弱，各经济指标同比增速将会较1-2月份有一定幅度的回落。但是，由于今年春节后复工复产早于往年，并且春节前快速抑制了疫情的反复情况，使得受抑制的需求得以释放，因此我们预计制造业和非制造业PMI将双双反弹，国内经济活动的潜在增长势头依然坚挺。总体来说，我们依然维持一季度中国实际GDP将同比增长18%的预期不变，预测一季度经济增速将会超过去年四季度的6.5%。

CPI、PPI双双上行，信贷增速继续放缓

虽然猪肉价格涨幅有所回落，但受到低基数效应和PPI涨幅回升带来的转嫁效应带动，我们预计3月CPI同比涨幅将从2月的-0.2%上升至0.8%。同时，受到商品和工业品价格上涨的推动，3月PPI同比有望从2月1.7%进一步上涨至3.3%，我们预计3月信贷增速将延续放缓趋势，社融存量同比增速将从2月的13.3%回落至12.9%，主要原因在于去年抗疫时期推出的财政刺激政策导致的高基数效应，中央政策立场逐步回归正常化且政府债券融资规模较往年减少。同时我们认为，3月新增人民币贷款和社融规模或因季节性因素出现强劲反弹。

中央或维持政策立场不会“急转弯“的承诺

我们认为，尽管通胀水平和通胀预期双双走高，但是中央完全清楚基数效应对一季度经济数据的明显扰动，因此中央仍将坚持政策立场不会“急转弯“的承诺。种种信号表面，当前中央对经济复苏仍保持谨慎的态度，且认识到各省份的经济增速分化正在拉大，并且正有意维持稳定且更加均衡的信贷增速，为中小企业和经济困难省份保驾护航。我们认为，中央房地产融资端调控将会继续维持偏紧的状态，以便于将资金引导流向其他的领域。虽然我们认为今年加息的可能性不大，但是部分再贷款贴现措施将扩大央行资产负债表规模，到今年年底社融存量增速或仅仅只能从当前的13.3%逐步放缓至11.5%左右。

SHAN XI

山西证券

市场回顾：指数呈震荡走势，推荐板块涨幅居前

本周A股呈横盘震荡走势，周度成交量下降幅度收窄，尽量周以来市场的表现符合我们此前预期的横盘震荡走势。本周板块方面呈现轮动格局，计算机、纺织服装、医药生物和公用事业板块涨幅居前；化工、有色金属和钢铁板块跌幅较深。

新冠疫情反弹 欧洲多国再封城

近日，世界卫生组织欧洲区域办事处发布数据显示，欧洲地区新增新冠病例数已连续3周呈上升趋势，最近一周新增病例更是超过了120万例。欧洲疾病预防与控制中心24日的数据显示，截至2021年第10周，欧洲经济区累计报告了新冠确诊病例2400多万例，死亡病例也超过了57.7万例。其中，法国累计确诊病例数最多，超过了407万例；意大利累计死亡病例最多，超过了10.2万例。甚至，一些欧洲国家重新宣布了“封城”等防疫措施。据专家分析，此次欧洲出现新一波疫情包含了多重因素，其中最重要的原因或是英国报告的变异病毒流行。

结合前期欧洲暂缓疫苗接种的情况来看，此次疫情的反复在短时间内平息的概率并不高，因此全球的经济复苏或将延缓，受此影响，前期收益于全球复苏共振带动的大宗商品价格上涨趋势也将减弱，相关板块短期的表现或将不及预期。

商务部针对H&M等跨国企业发布抵制新疆棉花的声明

3月25日，商务部新闻发言人高峰在例行新闻发布会上回应说，所谓中国新疆地区存在“强迫劳动”，完全是子虚乌有，纯白无暇的新疆棉花不容任何势力抹黑玷污。我们反对任何外部势力干涉新疆事务和中国内政，反对基于谎言和虚假信息、以所谓新疆人权问题为借口对中方有关实体和个人实施制裁。

目前，多家电商平台已经下架了H&M的店铺，对于其他发表类似声明的服装企业也采取不同程度的制裁措施。H&M事件是中美政治层面冲突在经贸层面的体现，对于经贸的影响可能持续发酵，建议投资者关注我们近期推荐的纺织服装板块。

周度观点及周度重点关注板块

市场方面，目前上证指数已经回调到了3400点附近，本周四两市成交额低于7000亿，周五指数大幅反弹，抱团标的反攻，小盘股相对强势的格局或将转换为风格互现的格局。我们认为，由于年后市场调节的幅度较大，恐高情绪已经基本出尽，本周几个国际事件又对市场造成明显扰动。当前来看，结合一致预期，我们判断市场估值已经到了合理区间内中等偏低的位置，周度成交量也连续四周呈下降姿势，叠加两市盈利一致预期继续走平，我们判断短期指数还是以横盘震荡走势为主，部分高景气的板块有望呈现震荡向上趋势。

板块方面，我们建议下周继续关注休闲服务和交通运输板块。今年五一假期连休五天落地，携程机票搜索量迅速攀升，4月30日-5月5日酒店订单较2019年订单量增长53%。小长假天数增加带动旅游出行消费边际效应大增，国内游预计呈上涨姿态。

YU HE

禹合资产

鲍威尔暗示缩表

北京时间周四晚上，美联储主席鲍威尔在接受NPR采访时表达了他对当前美国经济和美联储政策的看法。 鲍威尔表示，随着经济复苏和目标的实质性进展，美联储将会减少债券购买。美联储告诉银行，它的工作不是告诉银行哪些合法企业可以放贷或不放贷。 但是，金融市场对此事的反应非常有限，市场一度下跌也很快被拉回。我们认为原因是市场对此已有了足够的预期，早已提前反应了。

其实，早在美联储表态之前，已经有三个国家在近期宣布了加息：

3月17日巴西央行加息75bp。

3月18日土耳其央行宣布加息200bp，将基准利率上调至19%。

3月20日俄罗斯央行宣布加息25bp。

这背后的原因是巴西、土耳其及俄罗斯的2月份通胀全线上升，当中巴西的通胀率升穿5%，达5.2%，逾四年高位；土耳其的通胀连续五个月上升，至15.1，是近两年新高；俄罗斯2月通胀升至5.7%，创逾四年新高。

而我国国内情况也非常相似，在货币政策中把“不急转弯”删除，表明了我国的国币政策已经进入常态化阶段。

本周复盘

本周探底回升，二次触底。上证指数波动有所收敛，成交量持续收缩。创业板也再一次回踩到了2600点上方，3月9日之后在窄区间内来回震荡了近十余个交易日。在这一段时间，题材和游资成为了市场的主基调，蓝筹股也出现了分化，一部分横盘，另外一部分继续回调。直到本周的下半周，资金有重回核心标的的迹象。

PING AN

平安证券

全球疫情再生波澜，长端利率可适当左侧布局

宏观经济方面，本周国常会确定了贷款延期还本付息政策再延长，海外美联储表态意外偏鹰派。本周处于国内经济数据空窗，高频显示的高炉开工率与往年水平相当，房地产销售依然偏热，宏观基本面修复韧性依然较强，关注下周PMI数据最新信号。政策方面，本周国常会释放了新的政策加码，主要看点是延续普惠小额贷款延期还本付息政策；延续执行企业研发费用加计扣除75%政策，同时将制造业企业加计扣除比例提高到了100%等，利好制造业投资。海外方面，美联储主席鲍威尔本周有四次公开发言，其中提及了当经济修复取得重大进展的时候才会削减资产购买，信号偏鹰派。

资金面方面延续了之前的宽松，但非银机构对4月资金面判断偏谨慎：央行连续第三周零投放，资金面波澜不惊，同时临近跨季，R与DR007之间的价差走阔，此外R1M本周大幅上行，与DR出现明显分化，这代表非银机构对4月资金面判断偏谨慎。银行流动性则相对宽松，尤其是大行及股份行，1年同业存单发行需求连续两周回落，发行利率小幅下行。下周跨季则无需过分担忧，主要原因是：1.国债、地方债供给压力小，尤其是国债到期1740亿元。2.3月为财政支出大月，月末财政支出有望放量。

利率债方面，基本面数据有边际走弱的可能，可适当在左侧布局。同时向后看，下周跨季资金面无需过虑，加之海外疫情反复，国内避险情绪回升，收益率有望触及前期低点，但继续向下需要基本面配合。同时，根据3月的高频数据显示，具有明显的生产强、需求弱的特征，PMI难以为债市带来新的利空，此外，根据我们草根调研，3月新增信贷或有所回落，转贴现票据利率回落，或同样印证这一判断。短端利率方面来看，二季度供给压力上升，但利率上行之后反而迎来了交易机会。同时随着社融、信贷增速的回落，银行资金运用会更加向债市倾斜，配置需求同样将减缓供给压力。

信用债方面，本周短久期信用债收益率、利差明显下行，曲线形态进一步陡化，当前短久期信用债的性价比下降，可以考虑适当拉长久期和产品策略赚取票息。

SILVER LEAF

银叶投资

资金宽松叠加避险情绪升温，债市继续走强

资金面方面维持宽松，上周央行公开市场开展了500亿元逆回购操作，逆回购到期500亿元，全周零投放零回笼。税期效应褪去，资金面边际转松，跨季需求旺盛，但跨季资金价格不高，流动性整体保持平稳，DR001在区间1.76%到2.04%之间波动，DR007在区间1.94%到2.22%之间波动。同业存单方面，一级发行709只4102.8亿元，净融资额90.5亿元。资金面整体较宽松，叠加本月存单发行量已追平到期量，一级存单继续缩量发行，但是1Y存单价格并未如期下行，主要的期限存单利率先下后上，整体呈现了企稳的态势，需求主要集中在3M、6M及1Y的期限。

信用债方面，一级来看，信用债发行421只3923.86亿元，净融资-143.72亿元，本月信用债发行已经追平了到期量，信用债继续缩量发行，发行成本也继续小幅提升。