1、基本情况
公司主营业务为机械传动齿轮及其相关零部件的研发、设计与制造，主要应用领域涵盖汽车的动力总成和传动装置包括变速器、分动箱等，新能源汽车的动力驱动装置如混合动力变速器以及各类纯电驱动电机与减速传动齿轮。
2、历史业绩糟糕
公司历史业绩乏善可陈，18年-20年收入分别为31.5亿、32.4亿、36.6亿，业绩增速10%左右。毛利率18%，扣非净利润率1%左右。
资产负债表方面，应收账款10多亿，存货10多亿，周转周期都在4个月左右。债务高达30个亿，现金只有3.5亿。
分版块来看，2020年齿轮业务收入29.6亿（+22%），其中乘用车齿轮收入占比一半。减速器收入2.05亿（+67%），钢贸5亿（-27%）。2020年业绩改善还是比较明显的，主营的齿轮业务和减速器业务增速可观，较2019年大幅提升。
3、2021Q1困境反转
公司发布 2021 年第一季度业绩公告及 2021H1 业绩预告，具体数据如下：1）2021 年 Q1 业绩公告：公司实现收入 11.7 亿元，同比+103.02%；归母 净利润 5297.9 万元，同比+347.70%；扣非归母净利润 4369.3 万元，同比 +249.03%。2）2021 年 H1 业绩预告：预计归母净利润为 1.1 亿元~1.3 亿元，同比 +9264.09%~10966.66%。
从盈利水平来看，21Q1 整体毛利率为 18.56%，同比+6.02pct；公司 2020 年一季度至 2021 年一季度单季度毛利率分别为 12.55%、16.58%、15.73%、21.61%、18.56%。随着公司产能利用率的逐步提升，毛利率整体呈现增长态势。一季度净利率为 5.19%，同比 +8.38pct，公司盈利能力显著提升，一方面来自于公司产品结构改善，另外一方面系公司前期多个新项目落地进入批量供货后产能利用率大幅提升所带动。
4、困境反转的逻辑
公司在 2018 年至 2020 年汽车行业低迷时期，公司持续投入固定资产，传统燃油车变速箱齿轮和纯电新能源车减速箱齿轮产能均实现较大增大。而当时传统燃油车需求低迷，新能源汽车又还没有爆发，所以公司产能过剩，折旧高企，收入增长停滞，利润率持续下滑。
从2020年下半年开始，新能源汽车快速爆发，带动产能利用率的提升和业绩爆发。公司作为全球电驱减速箱齿轮的领军企业， 纯电齿轮除为国内品牌上汽、吉利、 比亚迪、广汽等多款新能源车型配套外，还和博格华纳、日电产、大陆、舍弗勒等外资品牌有深入合作，2019 年公司新能源汽车齿轮在公司乘用车齿轮中的占比已经达到 30%，未来随着电动汽车的增长，公司纯电齿轮有望快速放量。
公司开始受益于在行业低迷时期布局的产能。齿轮产能是重资产行业，公司40%的总资产是固定资产，高达36亿，此外还有13亿在建工程。竞争对手在早期没有布局，不可能在短期内上产能。从上半年的业绩预告来看，公司业绩还在上升期。
5、RV减速机业务
RV 减速机工艺难度高，国产化难度较大，目前国内 RV 减速器 60%左右的市场份额都是被纳博占据。公司的双环 RV 减速机已经成为国产减速机优势品牌，得到下游客户的广泛认可，2020 年出货量有望突破 3 万台套，市占率持续提升。2020年收入增速67%，业绩非常惊艳。鉴于目前公司市占率较低，不足10%，成长空间较大。
6、投资建议
预计公司2021年实现净利润2.5亿左右，对应目前市值的市盈率是31倍市盈率。公司目前处于业绩上升周期，有望迎来戴维斯双击（业绩提升，估值提升）。但双环传动这样的公司的投资难度是非常大的。这类公司不是业绩稳定的，适合长期投资的标的。它是重资产的周期股，业绩波动剧烈，股价波动剧烈，对于投资时点的要求很高。买卖周期股的口诀是：在业绩低点买入，在业绩高点卖出。股价总是先于业绩爆发的，双环的股价从2020年中开始涨到现在已经上涨超过100%了，但报告上业绩的体现要等20年4季度和今年一季度。那些提前掌握基本面数据的跟踪者对业绩早有准确的预判，已经先人一步布局了。有人说中国股市是最内卷的地方，大家都拼命的去找数据预测业绩，更早的预期，预期的预期，市场变得越来越有效。当我们看到业绩爆发的时候，这个业绩爆发的消息已经没有价值了。
其实周期股看市盈率的参考意义不如业绩稳定股的意义来得大，如果业绩一旦不稳定，那市盈率就没有意义了。公司的齿轮业务毕竟是一个低毛利率，高竞争的产品。目前的业绩爆发是吃到了市场短期需求爆发的红利，从长周期来激烈的市场竞争决定公司赚不到超额利润。所以在目前的点位上是否要投资双环取决于对产业发展的一个认知，下游新能源产业的爆发的力度和长度如何？是不是会超预期？即便业绩大爆发，但都在预期内，股价也不会有反映了。buy the rumor，sell the news，随着业绩的兑现，可能人家已经在撤离了。
