早安！方正最新观点20170811

今天是2017年8月11日星期五，农历闰六月十九。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的“为什么上游价格大涨，但难以向下游传导？——点评7月价格数据”；②机械的“挖掘机：工程机械皇冠上的明珠——工程机械系列深度报告之三”；③零售的“零售电商强者恒强，巨人正当壮年，放眼社零成长依旧强劲”；④强烈推荐：机械的弘亚数控，军工的新研股份；⑤推荐：机械的杰瑞股份，石化的康普顿，汽车的精锻科技，电新的创新股份、捷捷微电，地产的旭辉控股集团。

事件：7月CPI同比1.4%，预期1.5%，前值1.5%；7月CPI环比0.1%，前值-0.2%。7月PPI同比5.5%，预期5.6%，前值5.5%。7月PPI环比0.2%，前值-0.2%。

点评：

核心观点：CPI可能已越过短周期高点，未来稳中有降。考虑到猪周期并不具备启动环境、蔬菜价格影响有限等情况，食品超跌反弹对CPI影响不大，核心CPI预计将受货币收紧、房租减速、大宗商品传导有限等影响出现向下的拐点。

近期的大宗商品价格上涨来自于供给出清和供给侧改革加码扩围，需求端有韧性但非U型复苏，相对于从下往上的需求拉动，上游价格对下游价格的成本推动作用偏弱。虽然企业资产负债表持续修复，但资本开支周期很难短期启动。供给侧改革、银行限贷、环保压力等压制新增产能，产能出清并不意味着产能很快重建。这是供给出清新周期和朱格拉周期或设备扩张周期的本质区别，今年商品价格和周期股超预期上涨的根本原因是供给出清而新增产能受抑制带来的持续的供求缺口，企业盈利改善持续时间和力度超预期，如果未来市场预期新增产能扩张投放、供给侧改革转向、需求大幅下滑，逻辑才会破坏。

挖机是工程机械皇冠上的明珠：①挖掘机功能多、应用广，对装载机等其他品种有一定的替代性。我国挖掘机与装载机销量比已经上升至1.05：1，销售额比已达2：1。②挖机是工程机械中价值量最高的单品，是全球主要工程机械企业必争之地。2016年中国、日本挖机占工程机械销售额比例分别为33.6%、接近40%。

关于全球挖机市场存在两个错觉：①觉得中国挖机需求稳居全球第一，其实并非如此。这两年无论从需求量还是销售额来看，中国都不是第一。②觉得发达国家挖机需求没有增长。实际上受益存量更新换代需求等因素，有些阶段发达国家依然可以有增长。

借鉴全球成熟市场，判断中国挖机市场呈现六大发展趋势：①小挖销量占比成为主流不可逆转，其中迷你挖占比大有提升空间。②中大挖将一直是销售额的主力军。③集中度与内资份额将进一步提升。④更新换代需求占比日益显著，行业走出底部。⑤出口是国内挖机企业发展的必由之路。⑥结论：中国市场日益成熟，2017年多种因素叠加带来的高增长不可持续，更新换代和出口推动的稳态增长可期，龙头别有一番景象。

投资建议：聚焦龙头，强烈推荐三一重工、徐工机械、柳工、中联重科。

风险提示：经济断崖式下跌；世界经济格局发生重大变化。

电商行业加速整合，京东效率、成本在全行业领先，通过自建物流建立竞争壁垒，13年来坚持低价战略，不断吞噬市场份额。当前6000亿GMV在社零中占比不到2%，参考沃尔玛在美国零售总额中占比11%，京东仍有广阔的成长空间。

2016Q2 non-GAAP转正展示盈利肌肉，16年全年经营性净现金流88亿元，强劲的现金流反应重要拐点来临。短期来看，卖家扩容、广告放量将带动未来几个季度保持强劲的利润增长。京东自营快速成长同时为3P平台凝聚核心竞争力，卖家规模（12万）有望向天猫（26万）靠近，广告收入亦大有可为，是京东当前最强劲的利润马达。

商超品类将是2017年的重要战略点。第一大品类3C已成为盈利品类，第二大品类家电受益于行业高度景气，预计将提前转为盈利品类。2017年发力7万亿规模的商超品类，大概率将突破1000亿GMV。

从估值来看，2012年亚马逊对应1.68X PS、1.05X PGMV，分别匹配当时50%的GMV增速、40%的收入增速。京东转盈利后，当前估值水平提升至1.62X PS，0.6X PGMV，从这个角度来看京东估值基本参照亚马逊（无云计算业务时）12年的估值水平，有其合理性。

风险提示：1.重要品类竞争格局变化，3C、家电品类竞争者形成采购联盟，商超品类引流能力不及天猫超市；2.卖家规模、广告收入增长缓慢，盈利不达预期；3.电商行业、个别品类增速放缓。

6款单抗药物谈判成功纳入医保

康柏西普降价幅度小于20%，受益显著；

曲妥珠单抗、贝伐珠单抗和利妥昔单抗降价幅度大，但考虑到赠药情况，实际降价幅度大约在35%~40%，未来市场空间仍然广阔；

国产单抗生物类似药将间接受益，关注临床III期试验进展领先的复宏汉霖利妥昔单抗生物类似药。

CDE发布首个单抗注射液生物类似药临床研究设计及审评的考虑，单抗药审评标准进一步明晰

按照生物类似药申报的产品具有明显优势；

在临床研究阶段：生物类似药可适应症外推、覆盖患者人群比按新药申报更广、临床试验周期短；

上市之后，生物类似药获得医保覆盖的速度可以更快，临床推广也更容易被医生接受。

本月研发进展多集中于PD-1单抗领域，恒瑞、百济神州、君实继续扩展适应症，誉衡、嘉和开启临床I期试验，丽珠则获得FDA临床批件

建议关注标的：

康弘药业：康柏西普显著受益医保谈判，新生血管性眼底病市场空间大，治疗刚需强，竞争格局好，产品渗透率将显著提升，康柏西普销量有望持续高增长。

复星医药：美罗华生物类似药和赫赛汀生物类似药临床III期试验进度领先，有望成为首批上市重磅产品生物类似药，间接受益原研产品纳入医保，如果顺利上市可能成为10亿元以上的大品种。

风险提示：临床试验失败；医保控费加剧。

板式家具设备国内龙头，立足封边机铺开全系列产品。公司是国内板式家具加工设备的龙头企业，公司的拳头产品封边机市场占有率高达60%，并积极向多元化木工机械拓展。公司毛利率一直维持在38%左右，行业中处于领先地位，未来通过深耕经销商体系和高端产品体系，进一步开拓市场。

大行业，小公司，发展潜力大。2016年板式机械市场规模约270亿元，预计未来每年保持约20%的速度增长。国内板式家具设备企业CR4不足10%，龙头公司未来不仅受益行业高增长，而且受益行业集中度提升所带来的红利。

短期受益地产后周期+定制家居，长期受益进口替代。房地产销售目前仍保持13%的增速，木工机械销售一般滞后房地产销售1~1.5年左右，前期房地产销售火爆为公司业绩增长提供强力引擎。同时快消文化带动定制家具兴盛，国内定制家具渗透率不到30%，远低于欧美的70%，下游索菲亚等定制家具企业产能扩张刺激中端设备新需求。长期来看，公司受益行业集中度提升和进口替代，未来公司有望重走德国豪迈的路线，成为国际木工机械的一流企业。

盈利预测与评级：我们预计公司2017-19年净利润分别为2.36、3.35、4.64亿元，对应2017-19年EPS分别为1.77、22.51、3.49元/股，对应PE分别为29、20、14X，维持公司“强烈推荐”投级。

风险提示：下游家具厂商景气度下滑风险；定制家具渗透不及预期风险。

事件：杰瑞股份公布2017年半年报，①营业收入12.99亿，同比增速-2.72%；归母净利润0.3亿，同比增加-71.68%；②符合预期，公司之前公告中预计2017年1-6月份归母净利润变动区间为-80%至-50%；③公司预计2017年1-9月归母净利润的变动区间为-60%至-30%。

（1）营业收入下滑主要是因为钻完井设备不景气。①钻完井设备持续下滑。2016 年年末钻完井设备收入同比下降15%，2017 年半年报显示钻完井设备收入持续下滑，同比下降45%；②钻完井设备的持续下滑源自于2016 年年末遗留的订单质量较差。

（2）毛利率降低以及财务费用大幅提升导致归母净利润大降低。①订单质量差，2017 年半年报公司实现毛利率22.9%，毛利率同比下降6.7 个百分点；②汇兑损失致使财务费用大幅提升。净利润大幅下滑主要是因为美元贬值产生大量汇兑损失。

（3）新增订单增速较快，行业景气度出现边际改善。①公司获取新订单 20.27 亿元，与上年同期比增长 43.96%；②行业景气度出现边际改善。2016 年国际石油价格触底反弹，2017 年石油公司的资本开支开始出现不同程度的好转，公司的订单增速较快，油服行业景气度出现边际改善。

（4）公司订单执行情况值得期待。①公司在手订单充足，油服行业景气度出现变价改善，在国际油价稳定的前提下，其订单执行情况可期；②公司在手6.39 亿的地热电厂EPC 项目，以及约40 亿的输气管道合作协议，其EPC 项目的进展值得期待。

（5）投资建议：预计公司2017-2019 年归母净利润为152、406、676（百万），对应EPS 为0.09、0.25、0.42，对应PE 为178、66、40，给予推荐评级。

风险提示：国际油价出现大幅下滑。

事件：公司公布上半年业绩预告，归母净利润同比增长33%-38%。

点评：

1.二季度行业淡季仍维持较好业绩增长。公司一季度业绩同比增长33%，表现较好。二季度整体乘用车行业销量增速下行，行业景气度不高，但公司受益传统客户供货量提升，二季度仍然保持了不低于一季度的增长水平。

2.大众DCT国产化的最大受益者。2014年以来，大众逐步升级其DCT产品，从传统的干式双离合DQ200逐步转向DQ380、DQ500等大扭矩湿式双离合变速箱，同时变速箱产能不断扩大，新增天津生产基地，精锻作为大众DCT结合齿国内唯一的供货商，是大众DCT国产化最大的受益者。

3.传统差速器齿轮供不应求，市场份额仍有提升空间。目前精锻已经成为国内最大的差速器齿轮供应商，差速器齿轮市占率30%左右，但是由于产能有限，公司差速器齿轮订单满足率不高，仍有很强提升空间。公司目前主要优先供应回款速度较快、单价较高的客户，未来产能逐步释放后，订单满足率、市场占有率均有望进一步提升。

4.自主品牌DCT市场是公司潜在的巨大蓝海。目前国内自主品牌自动变速箱市场仍然处在孕育阶段，主要自主品牌厂商自动变速箱自给率不高，未来随着这些厂商自研DCT项目逐步落地，精锻齿轮需求量将大幅度增长。

5.盈利预测。预计公司2017、2018年归母净利2.6、3.4亿元，对应动态估值：26、20倍。

风险提示：乘用车行业销量增速下滑。

事件：公司2017年中报显示实现营业收入4.88亿元，同比增加86.58%；归属母公司净利润9143.7万元，同比增加402.15%；基本每股收益0.0614元/股，同比增加403.28%。其中农机板块实现营收5198.83万元，同比减少58.88%；专用设备制造板块（明日宇航）实现营收4.36亿元，同比增加222.91%。

点评：

自收购明日宇航以来，以其高端的技术与设备及较强的生产能力迅速占位，成为航空航天领域配套的民参军公司的第一梯队排头与各大主机厂和研究院所紧密合作，相互依赖度迅速提升。我们认为，十三五期间是我国航空航天装备换代、批产开始加速的转折点，公司不仅享有行业增速提升的红利，还享受到作为上游配套商的巨大业绩弹性；加之公司在民机国际转包、国产C919、C929大型民航飞机方向的布局、在商用航天领域的业务拓展、在航空制造业包括复合材料在内的其它业务门类的大力开拓，我们强烈看好公司未来的业绩成长和长期发展空间。我们预测公司2017~2019年eps为0.37/0.59/0.88元，对应PE为33/21/14倍，继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示：行业增速不达预期，公司业务拓展不达预期。

事件：公司2017半年报：实现营业收入4.87亿元，同比+23.29%；实现归母净利润0.75亿元，同比+28.07%，EPS 0.38元/股。

主要观点：
1.17H1公司归母净利润同比增长28.07%，其中Q2归母净利润为0.28亿元，同比持平，环比下降40.42%。17H1业绩同比增长基本符合预期，主要是因为报告期内润滑油销售业绩增长。

2.车用润滑油需求中高端化，公司有望持续受益。公司坚持差异化发展战略，深耕中高端车用润滑油领域，享受润滑油行业高端化发展带来的高利润率。2017H1，国内汽车销量1335万辆，同比增长3.8%，全年预计增长5%。随着居民生活水平及环保要求的提升，未来中高端车用润滑油需求将逐渐提升，公司有望持续受益。

3.募投项目投产，产能瓶颈解除，有望推动业绩高增长。17年4月28日，公司启用青岛黄岛工业园区，新增产能包括8万吨/年的润滑油、2万吨/年的防冻液和1000吨/年的制动液，预计将在17年内替代原青岛崂山厂区。公司润滑油产能翻倍，产能瓶颈解除，业绩有望进入快速增长期。

4.投资评级与估值：考虑公司2017年转增股本，预计公司2017/18/19年EPS分别为0.80/0.92/1.00元，对应PE 33/28/26倍，维持“推荐”评级。

风险提示：募投项目进展不及预期风险；下游需求不及预期风险。

事件：公司于8月9日公告中期业绩，上半年合同销售金额同比增加71%至471.5亿元；营收同比上升28.5%至112.4亿元；核心净利润同比增长62.2%至15.4亿元，毛利率及核心净利润率分别为31.6%及13.7%。此外，中期派息每股4.35分（5港分）。

投资要点：
合同销售持续强劲，毛利率提高推动核心净利润大幅增长。公司2017年上半年合同销售额471.5亿元，同比增长71%，销售面积同比增幅72%至256万方，全年销售目标完成率59%（上调后）。我们认为，精准的产品定位，良好的布局结构，强大的二、三线拓展能力，将有力保障公司完成全年800亿销售目标。

上半年，公司实现收入112.4亿元，毛利润35.5亿元，同比增长50%，对应毛利率大幅提高至31.5%（2016H1：27.1%）。受毛利率提高所带动，核心净利润大幅增长62.2%至15.4亿元，核心净利润率同比提升2.9个百分点至13.7%。

积极扩充土储，新进9城，土储扩充建面603万方。截至2017年上半年，公司土储总建面约2210万方，同比增长64%。1-7月新增土储项目45个，规划建面603万方，同比增加123%。从布局看，产业呈“3+X”战略布局，深耕长三角，向环渤海、中西部及珠三角积极扩张。

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