【光大宏观张文朗团队】联储新掌门，只是“貌似”鸽派

张文朗   刘政宁

美国总统特朗普正式提名鲍威尔为下一届美联储主席。 这位64岁的新掌门2012年因填补职位空缺进入美联储。2014年至今任美联储理事，主要负责金融监管，其中包括实施压力测试、执行《多德-弗兰克法案》的相关规定。曾为凯雷（Carlyle）集团（私募股权投资公司）合伙人。老布什执政期间曾担任财政部助理部长，主要负责金融机构、国债市场等领域。拥有普林斯顿大学政治学、乔治城大学法学学位，是美联储委员中最富有者之一（个人净资产在2100-7200万美元之间）。市场一般认为这个“新掌门”会延续耶伦的风格，“鸽声嘹亮”。果真如此？

确实，从鲍威尔以往的表态来看，当前的货币政策（加息和缩表）大概率得以延续。 鲍威尔属于美联储票委中的中间派，支持缓步加息。曾在今年6月表示，鉴于美国劳动力市场表现强劲，支持年内加息三次。但在8月表示近期通胀放缓是个“谜”，美联储可能需要一些耐心。他认为通胀2%的目标承诺非常重要，并表示在今年的货币政策中不会考虑税改的影响，因为那将是2018年的事。

他赞同可预见地、渐进式地缩表。 他注重与市场沟通，在评估货币政策时会考虑市场的反应，希望给市场充分的前瞻指引，以避免波动。不认为正式宣布缩表后市场会反应强烈，不认为长期限国债收益率会大幅跳升。预计缩表将在2022年左右结束，最终的联储资产负债表在2.5-3万亿美元之间。

很大程度上， 鲍威尔被提名是因其在放松监管方面与特朗普更一致，新官上任三把火，首先可能“火烧”监管。 鲍威尔在这一届美联储中负责金融监管，工作经验丰富， 曾表示危机后的金融监管改革大部分已经完成，现在是时候回过头去看看有哪些监管措施是不必要的、过于繁琐的。 比如《多德-弗兰克法案》中的一些条例，以及限制银行自营交易的沃克尔法则。鲍威尔认为，未来对这些法规进行调整是合适的，第一次尝试（加强监管）就做对所有的事是不现实的。

在过去的几周中，财政部部长努钦曾公开表态支持鲍威尔担任美联储主席，而努钦恰恰又是特朗普内阁中推动金融去监管的关键人物。 今年6月，财政部曾向总统提交了一份美国银行业发展报告，一共提出了101条改革建议，其中有一半涉及美联储（图1）。很明显，努钦希望能与新任美联储主席合作，一起为金融业“松绑”，帮助特朗普实现GDP增长3%以上的目标。

鲍威尔当选美联储主席后，金融去监管有望提速。可能做出调整的方面包括：

改进沃克尔法则，放松自营交易限制。 比如，资产不超过100亿美元的银行实体（Banking Entity）或将免于沃克尔法则；资产超过100亿美元的、且不受风险资本规则约束的银行实体或不再受到自营交易的限制；在自营交易中，删除60天可反驳的推定 [1] ；增加做市商的灵活度；削减沃克尔法则的合规成本。

降低中小型金融机构资本金要求，缩小压力测试范围。 风险资本金要求（risk-based capital requirement）或将仅适用于资产超过100亿美元的信用合作社（Credit Union），或者直接去掉已满足10%简单杠杆测试的信用合作社的风险资本金要求；压力测试的适用范围可能缩小，总资产500亿美元以下的信用合作社或将不再需要进行压力测试（现在的门槛是100亿美元）。

简化商业银行监管体系。 简化对抵押贷款服务的资本金要求的计算；简化并明确高波动性商业地产贷款的定义，避免在没有必要的情况下，使得贷款的风险权重过高；将小型银行控股公司、储蓄和贷款控股公司政策声明的资金门槛从目前的10亿美元提高至20亿美元，这将允许数以百计的银行控股公司提高其债务规模。

逐步取消“合格抵押贷款分类”，降低小额贷款人的门槛 [2] 。 重新审核合格房贷分类，使得小贷款人需要达到的要求与政府资助企业（例如房利美和房地美）所使用的要求一致；在此基础上，降低发放小额合格贷款的贷款人总资产要求，从目前的20亿美元，提高到50-100亿美元。降低门槛后，将有更多的大机构也可以享受小额贷款人的权利，向客户提供优惠的“合格抵押贷款”。

如果放松金融监管提速，叠加税改，可能会进一步推升美国明年的经济增长。虽然这个新掌门在加息路上偏鸽，但“火烧”监管或提升市场对美国经济、资产价格的信心，带动美元、美债收益上行。结果是，这个看起来是“鸽”派的掌门人导致市场“鹰”姿勃发。

昨天，英国央行十年来首次宣布加息，符合市场预期。 决定公布后，英镑短线跳水，这是因为英国央行的加息尽显“鸽派”本色。首先，货币政策委员会（MPC）以7-2的投票比例支持加息，投反对票的两名央行副行长认为并无足够证据表明薪资上行。其次，受脱欧困扰，英国经济增长放缓，而通胀在英镑大幅贬值后走高，类滞胀现象凸显。再次，英国经济前景充满不确定性，市场预期英央行将在未来三年加息25个BP，加息步伐可谓非常缓慢。

往前看，脱欧将是英国面临的最大的不确定性。 一方面，英欧双方就“分手费”的问题仍未达成共识。另一方面，双方之间的贸易壁垒问题、双方公民在对方境内的居留（住）权问题还有待解决。这些问题都可能对英国经济带来扰动，也注定英央行的加息之路必将受限。除了加息，英央行还下调了今年GDP增长预期至1.6%（之前为1.8%），下调一年内通胀预期至2.37%（之前为2.58%）。

[1] 60天可反驳推定指的是，如果银行实体持有金融工具的时间短于60天，或者在60天内大幅地转移其风险，则认为交易账户发生了交易

[2] 这一项主要由消费者金融保护局（CFPB）负责。

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