九月底以来A股市场大幅反弹，各项赔率指标纷纷从前期高点显著回调，现已趋近于历史50%分位数水平附近，赔率驱动阶段基本结束。
① 席勒ERP降至1倍标准差以下。
席勒市盈率的计算方法是用指数的总市值除以过去十年的平均盈利（经过通胀调整），这样可以平滑经济周期对公司盈利的影响，提供一个更稳定和长期视角的估值指标。根据席勒PE计算的ERP指标与未来一年沪深300收益率拟合优度为36%，择时效果也显著优于只考虑当年盈利的ERP指标。
截至2024年11月29日，席勒ERP指标从9月1.6倍标准差的高点回落至0.7倍标准差，位于历史55%分位数水平。
人民币资产风险溢价=1年期中国国债利率-1年期美国国债利率-掉期成本
当人民币资产风险溢价>0时，表明海外要求人民币资产有更高的风险补偿，可将其视为A股-美股的相对赔率指标，近期该风险溢价指标从高位快速回落至0.03%，位于历史47%分位数水平。
③
A股AIAE指标回升至历史50%分位数。
在报告《
ERP失效后，如何锚定A股价值？
》中我们提出在股权风险溢价指标失效后，AIAE指标是锚定A股价值的更优选择，其逻辑在于投资者会根据风险资产与安全资产的供应量，动态调整两者价格，从而达成市场均衡的状态，反映了市场整体的风险偏好，该指标对美股和A股未来收益均有较强的预测能力。
构建A股AIAE指标=中证全指总流通市值/(中证全指总流通市值+实体总债务)，近三个月A股AIAE指标从底部回升至16.5%，处于2011年以来50%分位数水平。
•
A股盈利预测
：近期信贷脉冲小幅回落，未来一年A股盈利预测有所下调。综合自上而下和自下而上两种预测方法，沪深300未来一年盈利增速预期为0.2%，中证500未来一年盈利增速预期为-8.2%；
•
A股估值预测
：基于ERP的指数估值预测模型长周期来看仍显示出较强的预测准度，近期宽基指数ERP有所回升，处于历史较高水平，因此对应着未来仍有估值扩张的空间。
截至2024年11月30日，模型预测未来一年各宽基指数的预期收益为：
沪深300（13.2%）>上证50（10.9%）>中证500（-20.4%）
。
②
可转债配置价值。
根据专题报告《
可转债收益预测框架——大类资产定价系列之四
》中的转债收益预测模型，模型预测未来一年中证转债预期收益为2.0%。
近期转债正股快速反弹，转债市场估值逐渐恢复，转债未来预期收益有所下降，中长期配置价值处于中等水平
。
③
利率债配置价值。
根据专题报告《
利率债收益预测框架——大类资产定价系列之二
》中提到的利率收益预测模型，最新时点我们的预测结果是：短久期国债预期收益为1.0%，长久期国债未来一年预期收益为0.6%。
近期近期利率债预期收益小幅回落，整体配置价值仍然较低
。
④
资产预期收益比较。
我们对国内可投的股债资产均进行了定价，主要结论是：
•
超配沪深300
：近期信贷脉冲小幅回落，未来一年A股盈利预测有所下调；基于ERP的指数估值预测模型显示沪深300仍有一定的安全边际；结合中性假设和置信区间，当前沪深300的预期收益更高且确定性更强；
•
标配可转债
：模型预测未来一年中证转债的持有收益为2.0%，近期转债正股快速反弹，转债市场估值逐渐恢复，转债未来预期收益有所下降，中长期配置价值处于中等水平；
•
低配7-10年期国债
：短债预期收益1.0%，长债预期收益0.6%，近期利率债预期收益小幅回落，但整体配置价值仍然较低。
在专题报告《
构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子
》中我们构建了各大类资产的赔率指标，并设计了宏观胜率评分卡合成得到各资产综合胜率，下文基于赔率-胜率框架对国内股债资产进行系统性的状态判断和分析。
①
权益：
中高赔率-中低胜率品种。
我们使用股债风险溢价指标DRP（股息率-10年期国债收益率）考察A股的赔率水平，截至2024年11月29日，股债风险溢价处于1.1倍标准差的高位；近期权益胜率回升至-7.1%，后续政策有望持续加码催化经济预期边际改善，从而推动权益胜率上行。
② 可转债：
高赔率-中低胜率品种。
我们使用CCB模型定价误差作为可转债资产的赔率指标，近期转债赔率持续上行至1.4倍标准差的高位；转债胜率指标与权益相同，当前处于中低水平。
③
债券：
中低赔率-中高胜率品种。
债券资产我们使用模型预测收益构建赔率指标，近期债券赔率指标回升至0.2倍标准差的中等水平，结合第二章中利率债预期收益的倒挂，应该说债券是中低赔率的品种，胜率下行至11.1%。
①
质量风格：
综合赔率、趋势和拥挤度，仍是当前评分最高的品种。
质量风格赔率小幅回升至1.0倍标准差，拥挤度仍处于-1.0倍标准差的较低水平，赔率和拥挤度的左侧买入信号均已满足；同时质量风格趋势于5月31日由负转正，当前处于0.1倍标准差，已释放出积极信号。
当前质量风格左侧信号和右侧信号共振，我们将质量风格上调至超配评级，建议投资者长期关注和配置
。
②
成长风格：趋势突破，上调至超配评级。
成长因子近期赔率回落至-0.7倍标准差，趋势已突破至0.5倍标准差的较高水平，拥挤度为-0.9倍标准差，仍未构成高拥挤的威胁。从胜率角度来看，成长风格与国内信用因子相关性较高，如果信用扩张成功，则成长风格的胜率买点确认。
综上，成长风格目前为中低赔率-强趋势-低拥挤的品种，趋势突破意味着右侧技术面信号的确认，因此当前成长风格为超配评级，建议长期关注
。
③
红利风格：
综合得分为-1，配置价值降低。
当前红利风格赔率位于-1.1倍标准差的较低水平，趋势回落至-0.2倍标准差，拥挤度降低至-0.2倍标准差的中低水平，综合得分进一步下行至-1，配置价值有所下降。
④
小盘风格：
拥挤度较高，不确定性强，不建议参与。
从因子三标尺的角度来看，当前小盘因子的赔率已经回升至0.1倍标准差（中性水平），趋势下行至-0.9倍标准差（较低水平），拥挤度回落至0.4倍标准差（中高水平）。
综合来看，小盘当前处于中等赔率-弱趋势-中高拥挤的状态，综合得分-1.6，不确定性强，我们建议对小盘风格保持谨慎的态度
。
⑤ 当前可能处于A股未来三年风格切换的临界点。
从下面的图表可以看到：
1)
部分质量成长风格已经率先形成右侧趋势确认
：EPS稳定性因子的趋势已经由负转正，突破至“强趋势-低拥挤”区间，且赔率相对较高，在高赔率&低拥挤的情况下形成的趋势一般持续性较强，建议重点关注和配置；
2)
价值风格普遍呈现超低赔率的共性
：当前价值因子的赔率平均数为-0.8倍标准差，较大的估值压力将压制价值风格相对收益的表现，建议用交易思维进行应对；
3)
小盘风格的横截面动量已经处于劣势
：小盘风格从“强趋势-高拥挤”跌落至“弱趋势-高拥挤”，横向对比来看小盘风格已经失去优势，不建议配置和交易。
