【招商军工|中报点评】中航沈飞：半年业绩创历史新高，确认进入高增长通道

1、半年度营收创历史最高，看好全年业绩增长

受益于公司产品均衡交付以及销量增加，报告期内公司收入大幅增长，创历史半年度新高，收入达到18年全年的56.00%，而18年半年度占全年的比例仅为31.05%。如果剔除公司19年一季度的高增长，公司19Q2单季实现收入62.10亿元，同比增长37.65%，环比增长22.13%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长90.16%，环比增长16.99%，公司业绩确认进入高速增长通道。在高增长的同时，公司期间费用保持稳定，期间费用率大幅缩减，盈利能力呈现跳跃式增长。与此同时，公司抓紧研发，期内研发费用7583万元，同比大增47.45%，为公司的长期发展提供保障，看好公司全年业绩增长。

2、歼击机总装龙头，受益于行业高景气度

我们认为，沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”，产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机，同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。我们认为，一方面随着我国四代机加速列装替换，五代机逐步登上历史舞台，“十三五”期间我国航空装备产业开始进入量价齐升的重要阶段，行业高景气度有望保持，公司凭借深厚的历史积累和技术优势，预计公司行业龙头地位将继续稳固，将充分享受行业增长带来的盛宴。而另一方面，随着军品五年采购周期开始进入收官阶段，公司的军品订单开始提速，公司将进入业绩兑现阶段，利润高增长有望继续保持。

3、股权激励激发公司活力，利好长期发展

2018年10月18日，公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》, 国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干，合计80人授予317.1万股限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平；3）EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0；我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。

4、盈利预测

我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.16亿、10.82亿、13.10亿，对应估值分别为48/41/33倍，维持“强烈推荐”评级。

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