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作者：潘向东、刘娟秀
潘向东为新时代证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事
五年一度的全国金融工作会议于2017年7月14日至15日在北京召开，本次会议紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革三项任务做出重大部署。同时国家决定成立“国务院金融稳定发展委员会”，并不是之前市场预期的金融监督委员会，可见“稳定”和“发展”将贯穿未来的金融业，也是此次金融工作会议的核心，金融加强监管是为了保证金融市场和经济运行的稳定，金融的深化改革，是为了进一步促金融市场和经济的发展。
习总书记讲话中指出，做好金融工作需要把握好回归本源、优化结构、强化监管、市场导向的重要原则。梳理本次金融工作会议的内容，有以下几个方面值得关注：
（1）新设国务院金融稳定发展委员会，落实金融监管协调，补齐监管短板
该举措着力解决在目前“一行三会”构架下，监管协调力度较弱，跨领域金融监管标准不统一，存在规则冲突或监管真空的现实问题。从机构名称来看，国务院金融稳定发展委员会应属国务院直属正部级特设机构，主要担当统筹“一行三会”，加强金融监管协调，强化监管问责机制的职能。会议同时也强调了“强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责”，未来央行将根据MPA等开展宏观审慎监管，银监会等各金融监管部门也将更多落实辖内监管职责，并强化监管问责。在监管协调方面，会议强调加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享，强化金融监管的专业性统一性穿透性。
（2）主动防范金融风险防范，严监管格局不会扭转
习总书记提到“要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置”、“监管部门恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责”，表明未来监管力度不会降低。在《2017年中国金融稳定报告》中，央行也提到，把防控金融风险放到更重要的位置，“下一步将推动强化功能监管、综合监管和行为监管，实现金融监管全覆盖”。以央行为主导的“一行三会”与国务院金融稳定发展委员会统筹协调，中央与地方各司其职，有助于消除机构间“交叉区域”、“真空区域”的套利机会。会议同时强调了地方政府属地风险处置责任，提到“地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化属地风险处置责任。”未来地方政府需要积极配合金融监管机构处理地方金融风险。
（3）推动经济去杠杆，特别是国有企业去杠杆，实施稳健的货币政策
此次会议强调了“经济去杠杆”，特别是国有企业去杠杆，整体来看，符合中央层面“经济去杠杆，金融防风险”的一贯表态。今年3月份央行将表外理财纳入广义信贷，加强宏观审慎政策；4月份银监会开展了“三违反”、“三套利”和“四不当”的专项治理工作，重点监管同业业务，规范银行各类“脱实向虚”的资金空转。保监会加强了对保险业万能险的管理，进一步规范保险资金投向资本市场；证监会也加强对券商资管资金池业务的整顿，遏制基金子公司和券商资管通道业务规模等，并对证券市场存在的乱象加大打击力度。年初以来这一系列金融监管政策的频出，其根本目的是防范金融风险，整顿和规范金融市场，并促进资金“脱虚向实”。中央经济工作会议要求“把防控金融风险放到更加重要的位置，确保不发生系统性金融风险”，4月25日政治局会议则进一步强调防范金融风险和加强监管协调的重要性。从本次金融工作会议通稿来看，年初以来强化金融监管是为了提高防范化解金融风险的能力。本次会议明确提出“把降低国企杠杆率作为重中之重”，处理好“僵尸企业”问题。目前中国非金融企业部门杠杆率偏高，且过高的杠杆率已经对经济发展产生了负面影响。这侧面反映了资本结构错配的问题，即将过多的金融资源配置给了僵尸企业，导致产能过剩的同时经济却得不到增长改善。
习总书记提到“要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系”。李总理也提到“继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定，不断改善对实体经济的金融服务。”预计未来央行将注重平衡稳健的货币政策与市场流动性总体平稳，综合运用量价工具削峰填谷平抑市场流动性波动，操作上继续保持其灵活性，既保持对实体融资环境的相对宽松的支持，同时，对“自娱自乐”金融市场资金的相对收紧，以实现“去杠杆”化解风险和资金的“脱虚就实”，并在内外环境中寻求平衡。
（4）规范地方政府融资行为，防范地方债务风险
会议提到“各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。”自去年年底以来，财政部针对地方政府和PPP融资问题，陆续下发88号文、50号文、87号文等，这些文件是43 号文规范地方政府融资体系在法律法规以及权威性、执行力层面的进一步深化。对于地方债务，本次金融工作会议首提终身问责制，体现了决策当局对规范地方政府融资行为的力度和决心。
（5）积极稳妥推动金融业对外开放
在深化人民币汇率形成机制改革和稳步推进人民币国际化的同时，稳步实现资本项目可兑换，积极稳妥推动金融业对外开放，合理安排开放顺序。将配合“一带一路”建设金融创新，搞好相关制度设计。
（6）增强资本市场服务实体经济功能
会议明确了各层次资本市场的角色：直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系；间接融资偏向改善结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构；强调了促进保险业保障型功能，推进金融精准扶贫和鼓励发展绿色金融，促进金融机构降低经营成本。建设普惠金融体系，加强对小微企业、“三农”和偏远地区的金融服务，着力解决融资难融资贵问题。
整体来看，本次金融工作会议围绕“服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革三项任务”开展，把金融安全和金融监管放在更高的位置，表明当下趋严的监管格局不会扭转。未来一段时间，预计金融监管将保持常态化，监管政策将以循序渐进的方式逐步化解金融风险以加快资本“脱虚向实”。稳增长、调结构、控总量，积极稳妥推进去杠杆、防风险均是决策当局兼顾的目标。由于金融资本已经渗透到经济的各个领域，金融改革已成为打破制度安排僵局和改变利益格局的关键。金融资本的兴衰决定了经济转型的成败。这就需要我们在兼顾金融风险可控的同时，加快金融体制的改革，并在进行金融改革和金融创新的同时，同步建立起风险预警机制和应急处置预案，以应对可能带来的不确定性。
在中央强调防范金融风险的前提下，引发金融风险的可能性较低。习总书记在4月25日讲到“金融稳，经济就稳”。不太可能因为金融监管的加强，引爆出金融风险。任何的金融监管都会把握“度”。此轮经济去杠杆和防金融风险的根本目的是引导资金脱虚向实，最终以金融服务于实体经济为出发点。只要实体企业回报率上升，资本自然也会拥抱产业，从而达到资金脱虚向实的初衷。
就经济基本面来看，尽管目前经济走势保持相对平稳，但经济下行压力并未远离，主要制约因素来自于以下几个方面：补库存周期接近尾声；房地产开发投资与销售逐步放缓；总体固定资产投资将面临一定的下行空间；下半年全球经济复苏的可持续性仍待观察。
金融监管趋严会加剧货币市场利率的波动，加之在“防风险”与“去杠杆”政策导向下，货币政策的边际收紧，中期可能进一步传导至信贷市场，抬升实体经济融资成本，由于间接融资占社融的80%左右，商业银行尤其影子银行体系缩表，以及债券发行大幅收缩、融资成本快速上升等从而进一步制约投资的复苏，影响经济整体的回升。
而需求方面，仍面临着相对低迷和不足，经济运行基本面已经表明在一季度的相对高点后，正在逐步转弱，未来仍将面临着下行压力。当前中国的货币政策不可能与美联储一样进行趋势性的收紧，只能是寻找新的平衡点。但同时我们认为经济增长也不至于失速，防范金融风险放在更加重要的位置，这就决定了国内并不会出现大的风险。
（潘向东 新时代证券首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事）
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