花小伟，S1440515040002
事件
尚品宅配发布2017年半年度业绩预告修正公告：前次业绩预告预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长70%-100%，盈利4,931万元-5,800万元；修正后的业绩预告预计归属于上市公司股东的净利润为5,800 万元-6,670 万元，比上年同期盈利2,900.01万元增长约100%-130%。
业绩修正原因为公司认为行业增长符合预期，随着公司成功上市，品牌知名度及美誉度逐步提高，公司加快全国加盟门店布局，同时销售旺季的到来，尤其二季度销售订单稳步上升，对应的销售收入与净利润均有所上升。
简评
1、业绩延续高成长，受益于定制行业渗透率的持续提升
2017年Q1公司实现营收7.94亿元、同比增长27.65%；实现归母净利润-4657.14万元，同比减亏23.04%。公司第一季度亏损主要受传统的家具销售淡季和直营业务销售费用各季度弹性较低两方面因素的影响。2017Q2公司盈利如期转正回升，2017H1公司盈利同比增长约100%-130%，延续了2016年以来的高增长趋势。
2016年规模以上家具企业市场规模约为8560亿元，行业增速为8.7%。8家衣柜橱柜公司（索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客、志邦厨柜、金牌橱柜、我乐家居、皮阿诺）的总收入额合计210亿元，市占率仅为2.45%；即使在定制衣柜、定制橱柜、定制木门合计3500亿元的细分市场中，占比也仅为6%，提升空间较大。
我们认为，随着定制家居市场趋于成熟，龙头企业的管理优势和成本控制优势将带动市场渗透率进一步提升，市场规模的持续增长和市场渗透率的持续提升使定制家居龙头企业有望保持业绩长虹。
2、加盟渠道持续扩张，净利润率提升可期
截至2017年4月公司线下门店数量为1274家，较2016年底净增加117家。其中直营店为76家，加盟店门店数为1198个，净增加117家。
目前，尚品宅配的直营店规模在家具行业中较高，公司发展直营店主要基于直营店竞争能力更强，可以帮助公司快速提高市场份额，增强客户粘性，公司直营店的成交率可达60%-80%。2017年公司加盟店开店目标300家，至4月已完成近40%开店计划。。
我们认为，随着尚品宅配直营团队在一二三线城市打下良好的市场品牌基础，公司下一步将大力发展经销商渠道，凭借尚品在行业内较高的客单价以及客户转换率等优势，净利润率具备较大提升空间。
3、信息化占优，持续探索“互联网+工业4.0”
尚品宅配作为软件公司出身的家具企业，具有先天的IT软件和互联网技术基因，公司信息化水平行业领先，板材利用率可达到93%。
销售方面公司采取“C2B+O2O”模式，尚品宅配根据消费者的个人偏好等众多需求因素，通过方案互动设计、上门量尺、柔性化生产工艺、配送以及上门安装等为消费者提供家居产品的个性化定制生产及服务。公司的O2O在行业内优势明显。尚品主要依托新居网和微信公众号“尚品宅配”（900万关注量）和“维意定制”（500万关注量），通过与BAT以及360等互联网巨头合作，将线上用户吸引至线下实体店，实现定制家居和配套家居产品的销售。2016年新居网实现营业收入3.29亿元，净利润356万元。
生产制造方面，尚品宅配把车间第一线的机器人和来自客户、自动化物流系统的实时数据融合到一起，工业自动化推动生产率大幅提高。公司现在配备虚拟制造、智能开料机、智能机器手、智能立体仓等多种智造方式。
4、合作3M、艾佳，“我+生活方式”多方位升级
5月12日，尚品宅配与美国制造巨头3M公司在广州签署战略合作协议，双方将在产品推广、市场开拓、服务创新等多个方面展开全方位深入合作，更多的3M产品将进入尚品宅配O2O营销和服务体系，与尚品宅配“我+生活方式”等系列产品相配套，并借助“尚品云”大数据匹配消费者多种多样的家居需求，让消费者的生活方式实现全面的一站式定制。
5月31日，尚品宅配与互联网家装平台艾佳生活在南京宣布战略合作，共同推动家庭生活方式升级。艾佳生活成立于2015年，拥有年逾150万户的精准客户流，2016年实现销售10亿元。合作双方将立足于为消费者提供整体家居空间的定制和规划服务，整合优质家居产品、优秀家居设计、高效量尺安装服务等。尚品宅配的“我+生活方式”系列产品，将大规模进入艾佳生活的服务平台，实现从预约量尺、方案设计，到硬装、家具、材料、配送等全方位的定制。
我们认为，尚品将借助艾佳生活巨大有效的流量入口和3M的科技品质实现企业间优势互补，使“我+生活方式”等系列产品实现多方位升级。
5、时尚+定制，品牌力进一步提升
7月13日尚品宅配与施华洛世奇元素在广州举办了签约仪式，双方未来将在营销渠道、品牌联合、产品设计等方面展开深入合作，共同为消费者提供时尚潮流的生活方式和体验。
我们认为80/90后是个性化的定制家居产品主力消费群体，消费观念趋于多样化与品牌化，追求个性与国际化。顺应这种消费趋势，尚品宅配通过跨界与施华洛世奇合作，为家居产品注入时尚基因，为消费者提供家居生活新体验。未来尚品宅配可以根据消费者的选择，在家居设计方案中将施华洛世奇元素融入家庭空间中，如在梳妆台、衣柜、沙发等产品的诸多细节之处采用水晶元素。
我们认为此次公司与施华洛世奇合作，兼顾了消费者的居家需求与时尚需求，有力的提升了公司的品牌力。
投资建议：我们预计2017-2018年公司营收为54.01亿元和71.41亿元，增速为34.15%和32.22%；净利润为3.50亿元和4.78亿元，增速为37.06%和36.55%。公司目前1.08亿总股本，对应EPS分别为3.24元/股和4.43元/股，PE分别为41x和30x，维持“买入”评级。
风险提示: 房地产行业宏观调控加剧；定制家居行业竞争加剧。
