【华创食饮】古井贡酒：Q1收入大超预期，五年再造新古井

华创食饮 · 公众号 · · 2019-04-29 10:03

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主要观点

事项

公司发布18年年报和19年一季报，公司18年实现收入86.86亿元，同增24.65%；实现归母净利润16.95亿元，同增47.57%，符合前期业绩指引。其中18Q4实现收入19.24亿元，同增18.43%，实现归母净利润4.40亿元，同增25.12%。19Q1实现收入36.69亿元，同增43.31%；归母净利润7.83亿元，同增34.82%。

战略性布局次高端，Q1收入环比加速大超预期。19Q1公司实现收入36.69亿元，同增43.31%，环比18Q4（+18.43%）大幅改善，大超预期。根据渠道调研显示，公司在四季度主动控货，渠道库存得以较好消耗，一季度终端动销较好，经销商补库存意愿强烈，打款积极性高，春节回款超额完成既定目标。节后终端备货意愿依旧较高，部分经销商依旧在积极补库存。同时，公司产品结构持续优化，公司自2018年7月战略性提出古井贡酒与黄鹤楼酒双名酒品牌复兴工程，持续推进古7、古8、古16和古20产品布局，抢占200-400元次高端价格带。目前古20在省内显示强劲增长势头，春节动销突出，增速很快，收入占比持续提升。古7和古8在省外表现抢眼，打破前期市场对地方酒在次高端发力困难预期，全国化布局持续推进。年份原浆献礼版和5年充分受益于省内消费升级红利，在县级及以下市场放量，增速维持稳健增长势头。公司全年计划实现营业收入102.26亿元，较上年增长17.74%；计划实现利润总额25.15亿元，较上年增长6.19%，经营规划相对稳健，但预计高增势头不改。

Q1费用投入有所加大，现金流表现优异。公司毛利率2018年和19Q1分别为77.76%、78.21%，同增1.33pct和-1.52pct,其中2018年白酒毛利率为78.03%，同增1.28pct。销售费用率2018年和19Q1分别为30.88%和31.83%，同增-0.26pct和0.81pct。其中2018年广告费用收入占比为7.41%，同减0.98pct。管理费用率分别为7.70%和4.29%，同减2.73pct和0.68pct。营业税金及附加率分别为14.72%和14.72%，同增-1.59pct和0.05pct，其中2018年消费税率为11.73%，同减1.25pct。综上影响，公司净利率2018年和19Q1分别为20.04%和21.69%，同增3.03pct和-1.44pct。公司2018年末预收账款为11.49亿元，同增6.46亿元，环增0.35亿元；19Q1同减1.71亿元，环减0.34亿元。回款2018年和19Q1分别为19.24和32.83亿元，分别同增19.59%和41.63%，经营活动净现金流分别为-10.97亿元和10.11亿元（+421.05%），19Q1现金流指标优异。

全国化布局持续推进，目标五年再造一个新古井。公司在巩固好省内大本营的同时积极进行全国化布局，去年中秋前夕公司联合华糖召开多场招商会，范围覆盖河北、河南、江苏和山东等重点市场，有效推进了公司全国化网络布局与渠道建设。同时针对省外市场公司积极进行了产品结构调整和渠道布局，放弃低端产品，强势布局古7、古8 次高端产品，并积极招募优质经销商改善渠道，成效显著。春节期间省外增速平均维持在25%以上，除河南前期有调整，维持25%左右增速，其他区域均有不俗表现。此外，集团公司今年年初在《2019致全体员工的一封信》中指出集团下一个目标是五年内实现200亿，再造一个新古井，目标积极。我们认为公司管理层思路清晰，高端化全国化战略明确，未来业绩还有巨大提升空间。

盈利预测、估值及投资建议

考虑到公司战略性布局次高端，成效显著，Q1收入增速大超预期，加上集团5年200亿再造一个新古井，目标积极。新增21年预测并维持19-20年EPS至4.53/5.68/6.83元，对应PE分别为26/20/17倍，考虑到公司业绩弹性较大，维持 1年目标价142元，对应20年25倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

宏观经济下行风险；竞争加剧风险；需求不及预期

《古井贡酒（000596）2018年三季报点评：冲刺百亿目标，现金流表现良好》2018-10-29

团队介绍

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：张燕

上海社会科学院硕士，2年食品饮料研究经验，2018年加入华创证券研究所。

研究员：于芝欢

厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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