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宏观分析丨美联储降息预期减弱中长期看是好事！

艾德研究部 · 公众号 · · 2024-04-18 09:06

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摘要： 巴菲特为什么在美国中部的小城市奥哈马，而不在繁荣的纽约华尔街？美国是一个言论自由的地方，只要逻辑自洽，华尔街大行、评级公司、资产管理公司等机构都可以公开、高调的发表看空或看多市场的言论，也可以批评美联储、财政部等官方机构。在杂音满天飞的美国市场，投资者宜有自己的投资逻辑，清晰认知，需要把握住时代的主旋律，不要轻易被具有明显倾向的言论带偏。这也是股神巴菲特远离华尔街的原因之一。由于美国整体经济好，降息预期不断延后，这是好事！全球资金将持续回流美国，这主要由于美联储实施的货币政策仅为美国自身服务，美国将其称之为‘优势’。对于其它大部分国家（发达国家+发展中国家）而言将被迫受制于货币政策的紧缩。对于美国的中小市值公司可能会受制于高融资成本，但对于业务遍及全球的美国大型公司而言，并不会造成太大的伤害与利空。

▍ 经济越好降息越慢，卡位回调时机

巴菲特为什么在美国中部的小城市奥哈马，而不在繁荣的纽约华尔街？美国是一个言论自由的地方，只要逻辑自洽，华尔街大行、评级机构、资产管理公司等机构都可以公开、高调的发表看空或看多市场的言论，也可以批评美联储、财政部等官方机构。在杂音满天飞的美国市场，投资者宜有自己的投资逻辑，清晰认知，需要把握住时代的主旋律，不要轻易被具有明显倾向的言论带偏。这也是股神巴菲特远离华尔街的原因之一。

由于美国整体经济好，降息预期不断延后，这是好事！全球资金将持续回流美国，这主要由于美联储实施的货币政策仅为美国自身服务，美国将其称之为‘优势’。对于其它大部分国家（发达国家+发展中国家）而言将被迫受制于货币政策的紧缩。对于美国的中小市值公司可能会受制于高融资成本，但对于业务遍及全球的美国大型公司而言，并不会造成太大的伤害与利空。

退一步看，以401(k)为代表的养老计划是美国居民最主要的退休福利制度并且绑定股市，今年是美国大选之年，现任总统拜登欲寻求连任，必定确保经济不出现衰退。从历史上看，凡是在首届任期内出现了经济衰退而谋求连任都不成功，其中的原因之一是衰退必定伴随高失业率，股市下跌进而影响到退休福利及居民财富。经济繁荣将成为拜登获得选票、成功连任的条件之一。

通过我们对过去40多年美股市场的研究，我们发现只要美国经济不衰退（不论是技术性还是实质性衰退)，美股大概率都会往上涨。显然，从目前所公布的劳动力市场，私人地产，制造业等宏观数据表明经济很强劲，衰退的可能性几乎没有。密歇根大学消费者信心指数、美国Sentix投资信心指数、芝加哥联储调整后的全国金融状况指数、圣路易斯联储金融压力指数、PMI新订单等前瞻性指标更预示美国经济蒸蒸日上、欣欣向荣。基于临近预测（Nowcast）的亚特兰大联储的非主观数学模型 GDPNow 预测显示2024年一季度实际GDP环比增长为2.8%（截止4月15日）。

CPI通胀连续3个月超预期上涨，降息预期一降再降，由3月份美联储点阵图预测年内降息3次，至目前亚特兰大联储联储总裁博斯蒂克认为年内将降息一次。降息预期减弱其实是好事，说明经济繁荣，亦将推动美股持续上涨。

当前机构正在重新评估、调整美联储的利率路径，在这个过程中市场难免产生短期振荡，但现在也很难看到美国经济与股市有明显的风险点，我们认为投资者可借着本次市场修正降息预期的回调机会，同时把握上市公司发布一季度业绩的时间窗口，投资者宜选择业绩或指引超预期的优质大型上市公司或指数ETF进行布局。

▍ 就业市场超预期，薪资稳健上涨，持续消费有保障

近期，美国劳工部公布的就业市场数据几乎全部超预期或符合预期，具体而言：

在失业率方面，3月失业率由上月3.9%降至3.8%，符合市场预期，已连续26个月低于4.0%。

非农就业岗位方面，3月非农就业岗位新增30.3万个，超出预期的20万个，亦超出所有经济学家给出的预期，同时也高于2019年的平均水平（16.6万）。2月值由27.5万人下修至27万人，对今年1-2月的就业人数增幅合计上调了2.2万人。

在薪资方面，3月私人非农平均时薪34.69美元，环比增0.3%，符合市场预期；同比增4.1%，高于同期CPI的3.5%，说明购买力未被通胀侵蚀。亚特兰大联储薪资增长指数（十二个月移动平均）3月值5.2，高于疫情前。

在职位空缺数据方面，2月职位空缺数875.6万，高于预期874万，相比上月新增0.8万；美国登记失业人数2月为645.8万，职位空缺相比失业人数多229.8万（或多35.6%），或因结构性失业导致。空缺率连续三个月保持在5.3%，相比疫情前非农企业空缺率更高，需要更多的人员才可满足岗位需求。

近期市场有讨论美国公司存在大面积解聘的情况，从裁员解雇数据看，2月解雇裁员人数172.4万，较1月增12.8万，新增解雇人数创23年4月以来的最高；2月解雇裁员率为1.1%；同时，我们也看到解雇裁员人数与解雇裁员率均低于疫情前2014-2019年水平（2014-2019年解聘人数均值为179.4万，解聘率均值为1.2%）。

整体而言，美国就业市场强劲，为持续的消费支出提供保障，而美国约70%的GDP来自于家庭消费，从而有效的保证了经济的繁荣与增长。

▍ ISM制造业PMI浮出水面，私人住宅开工及获批建造许可证延续反弹

3月ISM制造业PMI报50.3，高于预期的48.5，在沉静16个月后浮出水面，重回扩张区间，或是由于美国三大法案在实施后的效果逐渐显现。从分项上看，新订单指数由49.2上升至51.4；产出指数由48.4上升至54.6；就业指数由45.9上升至47.4；库存指数由45.3上升至48.2；以上四项均有好转并形成正向贡献。仅供应商库存由50.1下降至49.9。ISM非制造业PMI下降至51.4，低于预期的52.8，连续第二个月放缓，但依然位于荣枯线之上。主要由于分项中的新订单指数由56.1降至54.4，及供应商交会指数由48.9降至45.4。制造业PMI上升重新站在荣枯线之上，与服务业PMI不及预期形成鲜明的对比，而服务业在美国GDP构成中占比达七成，服务业PMI的减缓或有利于通胀的缓解。

美国房利美房价指数2月为288.25，创历史新高；标普500美国20大中城市房价指数1月为322.22，亦创历史新高；房地产为美国居民带来巨大的财富效应。

经季调年化私人住宅已开工152.1万套，连续两个月反弹；建造许可证152.4万张，延续趋势向上势头；或预示在十年期美债利率走高的情形下建筑商并未大幅削减对新建住宅的投资。

美国2月二手房年化季调销售438万套，环比增9.5%，连续第二个月增长。一手房年化季调销售66.2万套，与上月66.4万基本持平。

2023年第四季私人地产投资对GDP的贡献率为0.11%，连续两个季度转为正值（2023年第三季贡献率为0.26%）。结合2024年前两个月数据，我们可以看到美国房地产市场整体向好，体现居民消费支出水平强劲，亦反映美国经济运行良好。

▍ 零售月率、CPI全线超预期上行，PPI低于预期

由于住房成本与交通运输成本的上升，3月CPI同比3.5%，超过预期的3.4%；核心CPI为3.8%，超过预期3.7%；两项皆连续四个月超预期上涨。3月CPI环比0.4%，超过预期的0.3%。核心CPI为0.4%，超过预期0.3%，连续三个月超预期上涨。美联储降息指引从去年12月的6位官员预期2024年降息3次，到今年3月指引9位官员预期降息3次，再到现今部分联储官员发言认为降息时机存在不确定性或者没有降息的紧迫性。由于美联储先前指引宽松，金融市场从去年12月开始提前交易宽松环境，股市、楼市、比特币均创下历史新高。

3月PPI同比2.1%，好于预期值2.2%；环比0.2%，好于预期值0.3%，中上游成本下降为下游终端舒缓提供条件，通胀反弹的幅度有限，也是近期公布众多数据中的一抹清凉。

美国3月零售月率0.7%，超过市场预期值0.3%，分项中增长较大的是电商及加油站；2月的零售销售月率从0.6%上修至0.9%，显示一季度消费需求强劲，这将推动一季度经济增长。如此强势的增长将推迟美联储降息的行动。

▍ 前瞻性指标有所分化，GDPNow预测一季度经济增长2.8%

由于通胀上升，密歇根大学消费信心指数4月为77.9，虽低于预期值79.0，但上行趋势稳健。在消费者对通胀预期方面，1年期通胀预期3.1%，高于预期的2.9%；5年期通胀预期3.0%，高于预期值2.8%；消费者通胀预期上涨幅度不大，表明并不担心高通胀会卷土重来，对目前的下降速度不满意。

企业端Sentix投资信心指数4月为18.9，高于前值16.9，创26个月新高，前景乐观。

标普500 VIX指数4月15日收报19.23，受中东战争、市场调整美联储降息预期等因素影响，VIX快速升高，接近20临界点，二级市场反应灵敏，短期投资者对后市谨慎。

芝加哥联储全国金融状况指数-0.55，圣路易斯金融压力指数-0.87，皆低于0值，表示当前金融市场状况风险低与金融市场压力不大。

由于GDP增速是衡量经济活动的关键指标，但GDP数据按季度发布，频率较低，一般滞后一个月左右，滞后性较强，投资者无法及时通过GDP数据对当前经济形式进行判断。为解决GDP数据滞后的问题，亚特兰大二级联储设计、搭建了非主观的GDPNow纯数学模型，通过输入官方发布的宏观经济数据或指标，采用与美国经济分析局（BEA）相似的方法来估算当期的GDP增速。

GDPNow采用‘Nowcast临近预测’的形式，在初步预测的基础上，随着月度数据公布后进行多次动态调整，当输入新的宏观变量将会调整GDP的预测结果，一般每月发布6次左右的预测值，是高频调整的GDP预测模型。由于该模型不经过人为调整，因此不能捕捉到模型之外的影响因素（比如2001年911事件、2020年新冠疫情等的影响）。随着真实GDP数据公布的临近，预测值越来越准确；时间越长，模型准确度越高，误差越小。

最近的一次预测值在美国商务部普查局发布3月零售销售月率之后的当天，亚特兰大联储GDPNow预测今年一季度美国实际GDP环比增长由之前的2.4%升至2.8%，经济热度很高。短期再次削弱了美联储的降息预期，加上中东等地区政治局势多变，二级市场调整。

▍ 短期降息概率下降，然经济强劲，中长期上涨逻辑不变

截止发稿，主要经济变量中仅PPI数据好于市场预期，在经济数据强劲的背景下，短期美联储降息窗口已经关闭，金融宽松环境预期收紧，十年期美债收益率上升。本月多项经济数据公布后，美联储利率期货显示，5月份降息概率仅为5%，6月降息概率为23%，7月降息概率为48%，9月降息概率为72%，12月降息的概率为89%。目前市场给的概率是2024年很可能仅降息一次。

美国十年期国债收益率最新报4.634，再次回到2008年金融危机前水平。距离2023年10月份高点仅相差不到40BP。截止4月16日，本月已上涨超过42BP，金融环境快速收紧。后续重点关注其它经济数据是否发生较大幅度变动及5月1日的美联储议息会议，在数据或美联储官员指引没有发生较大转变之前，我们预计权益市场短期将以波动为主。

中长期看，经济的基本面是决定市场走势的核心关键，非农就业数据强劲恰是经济强劲的具体表现。

▍ 策略

在过去宽松预期推动标普500连涨5个月，当前金融环境收紧已是不争的事实，市场内资金在进行重新配置，在4-5月份指数级Beta行情预计概率不大。美股一季度业绩报告已全面展开，我们预计资金将向业绩全面超预期的大型公司方向配置。建议关注：

华尔街大投行高盛（GS.US），一季度收入、利润及EPS皆超市场预期。

据FactSet数据，资讯科技行业盈利增速预计是标普11个板块中排名第二，预计达20.4%。“美股七巨头”（包括微软、苹果、英伟达、谷歌、亚马逊、META、特斯拉）在其中权重较大，在业绩期可重点关注。

黄金（GLD.US）,主要逻辑：地缘政治危机的避险工具、全球多个央行购买、信用货币泛滥等。

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宏观分析丨美联储降息预期减弱中长期看是好事！

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