【华泰宏观李超】年底仍存较大降息可能——美联储1月议息会议点评

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2020-01-30 15:10

正文

文 | 华泰宏观李超 / 刘天天

全文约4000字，阅读需要10分钟左右

内容摘要

>> 核心观点:我们预计上半年降息和扩表不会同时出现，年底仍存降息可能

1月议息会议，联邦基金利率目标区间保持在1.5%-1.75%不变。我们认为，结合鲍威尔发言，向后推演美联储货币政策可能的路径是回购操作延长至4月末，准备金一旦回归充裕，回购操作也将淡出。然后二季度开始逐步削减资产购买规模，6月后停止扩表计划的概率较高。我们预计，上半年降息和扩表不会同时出现，年底仍存较大降息可能。1月议息会议总体偏鸽派，鲍威尔提到了对通胀持续低于2%目标感到不安，以及经济的不确定性仍存，将会非常仔细监控新型冠状病毒影响。1月29日联邦基金利率期货隐含的年底前降息概率从会议前的74%升至会议后的85.4%。

>> 联储预计二季度流动性触及充裕水平，6月后扩表计划停止的可能性较高

2019年底流动性压力较大有两个时间点：一是12月16日，国债发行的缴款日叠加企业的季度缴税，二是12月31日年底季末，但是在美联储持续进行回购操作和购买国债后，未曾发生“钱荒”。据美联储最新数据，1月22日银行间准备金余额已从9月18日的1.38万亿美元底部回升至1.6万亿美元，涨幅为16%；美联储资产负债表规模也从3.8万亿美元升至4.2万亿美元，涨幅为10.5%。结合鲍威尔的发言，回购操作延长至4月末，准备金一旦回归充裕，回购操作也将淡出。我们认为，后续的可能路径是二季度开始逐步削减资产购买规模，6月后停止扩表计划的概率较高。

>> 近期特朗普多次公开表态督促美联储降息，美联储会就范吗？

特朗普1月21日在达沃斯论坛表示美联储降息太慢，1月28日在推特上表示：“美联储应该学聪明起来，把利率降下去，那时我们就可以着手还清债务。现在几乎没有通胀，该是时候了。”从特朗普的表述中，有两点值得注意：第一、通胀。核心PCE最新19年11月的数据为1.61%，较为低迷。鲍威尔在1月议息会议上同样表示，决策者对通胀持续低于2%目标感到不安，美联储旨在促使通胀回到2%的“对称”目标。我们认为，鲍威尔的发言较为鸽派，年底仍存较大降息可能。1月29日联邦基金利率期货隐含的2020年底前降息概率从会议前的74%大幅升至会议后的85.4%。

>> 我们认为年底仍存降息较大可能，降低利率也是延缓债务的重要方式

第二、美国债务的问题。特朗普也有将债务问题考量在内，而降低利率减少债务利息是化解债务、延续债务的重要方式。美联储货币政策对于财政部以及政府债务有以下三方面的影响：第一、利率会影响债务的利息支出。第二、扩表计划能够购买并持有大量的美国国债，一定程度上可以缓解财政部的融资压力。第三、美联储会把利润上交给财政部，作为政府的额外收入。而这部分利润的主要来源是美联储购买债券产生的利息收入。我们认为，对于债务化解帮助最大的可能是利率水平的不断降低，美联储年底前仍存较大降息可能，只是中间一段时间利率可能会维持不变。

>> 鲍威尔表示经济不确定仍存，我们认为美国经济2020年大概率是弱企稳

鲍威尔主要提到两点不确定性：一是贸易政策的风险仍然很高，有两三个事项留待讨论，因此贸易风险没有消失；二是新型冠状病毒疫情的可能冲击，美联储正“非常仔细”地监控此病毒的影响。我们认为，总体来看美国经济将在2020年大概率实现弱企稳：其一、固定投资显示企业资本开支趋于谨慎，但随着2019年下半年连续三次降息，地产投资开始出现企稳。其二、消费家具家电等地产后周期消费以及对利率较为敏感的汽车消费将对经济有所支撑。其三、美国财政部加快国债发行，美联储扩表对财政宽松形成积极配合。截至1月27日，美国国债总额升破23.2万亿美元。

风险提示

美国财政政策发力不及预期，新型冠状病毒疫情扩散幅度加大，贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。

风险提示

美国财政政策发力不及预期，新型冠状病毒疫情扩散幅度加大，贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。