国有资本退出！成大生物或变更为无实控人状态，可能涉及要约收购

2025年2月11日，成大生物发布关于公司实际控制人拟发生变更的停牌公告。公告显示，成大生物于2025年2月10日收到 控股股东辽宁成大股份有限公司的通知，其 正在筹划董事会换届选举相关事项，该事项可能导致公司实际控制人发生变更 。

鉴于该事项正在筹划中，存在重大不确定性， 可能涉及要约收购 ，经公司向上海证券交易所申请，公司股票（证券代码：688739）自2025年2月11日（星期二）上午开市起停牌， 预计停牌时间不超过2个交易日 。待上述事项确定后，公司将及时发布相关公告并申请复牌。

01 董事会拟换届的最新进展

辽宁成大股份有限公司成立于1993年8月，是在改组1991年3月创立的辽宁省针棉毛织品进出口公司的基础上成立的。1996 年8月，辽宁成大在上海证券交易所挂牌上市，股票代码为600739。公司的主营业务涉及 医药医疗、金融投资、供应链服务（贸易）和能源开发 。

其中，在医药医疗领域，辽宁成大旗下拥有辽宁成大生物股份有限公司等企业。 成大生物 专门从事人用疫苗的研发、生产和销售工作，其狂犬病疫苗市场占有率较高，乙脑灭活疫苗也具有一定的市场份额。此外，公司还拥有成大方圆医药连锁有限公司，从事药品连锁零售、医药批发和物流配送业务，是东北区域医药服务的龙头企业。

据辽宁成大于2月12日发布的关于公司董事会拟换届的进展公告显示 ，公司第一大股东韶关市高腾企业管理有限公司提议辽宁成大董事会换届选举。公司新一届董事会成员共9人，其中非独立董事6名，独立董事3名。 韶关高腾本次提名4名非独立董事，超过辽宁成大新一届董事会非独立董事席位的半数。

本次董事会换届后， 公司控股股东将由辽宁省国有资产经营有限公司变更为韶关市高腾企业管理有限公司 。广东民营投资股份有限公司持有韶关市高腾企业管理有限公司100%股权， 广东民营投资股份有限公司股权结构较为分散，无实际控制人 ，因此公司将变更为无实际控制人状态。董事会换届前后，公司管理经营团队不会发生较大变化。本次拟实施的董事会换届不会对公司日常生产经营产生实质性影响。

实际上， 辽宁成大控制权变更最早可追溯到2019年 ，粤民投100%持股的韶关高腾接连买入辽宁成大股份。2020年1月，韶关高腾持股达5%触及举牌线；同年2月，韶关高腾以协议方式受让新华联持有的辽宁成大7927.3万股股份后成为第一大股东，持股12.46%，同时其还签订了12个月内不谋求控制权的承诺函。

2020年5月，成大生物分拆上市申请获受理，上交所问询实控人变更风险，韶关高腾在2021年2月承诺仅保留10%股份表决权。同年8月，韶关高腾再度延期承诺，认可辽宁省国资委实控人地位。2021年10月28日，成大生物登陆上交所科创板，每股发行价110元， 如今韶关高腾不谋求控制权承诺已到期 。

粤民投 成立于2016年，实缴资本金160亿元，首期创立股东包括万和集团、美的集团、立白集团、海天等，是地方民营投资平台中布局涵盖领域最广、股东组成最具代表性的。结合目前最新的公告来看， 如今粤民投提议董事会换届选举，提名“自己人”试图掌控董事会，可见其是要“上位”了。

若是成功，辽宁成大控股股东将变为韶关高腾（背后是粤民投），公司可能成“无主之地”。由于辽宁成大是成大生物的控股股东， 其自身无实控人状态也将导致成大生物实际控制人同步变更，可能同样进入无实控人状态 。

02 对成大生物影响几何？

辽宁成大与成大生物的控制权变更事件本质上是国有资本退出、市场化资本介入的典型案例。 短期内，两家公司经营稳定性尚存，但长期战略方向与治理效率面临挑战。对于成大生物而言，其潜在影响链可概括为： 国有资本退出→市场化资本介入→子公司治理结构不确定性增加。 具体来说:

• 在治理结构方面 ，存在股东博弈风险，无实控人状态下，股东利益分歧可能导致战略决策效率降低。 例如，成大生物的核心研发项目（如疫苗管线）可能因资金分配争议而延迟。 若涉及要约收购，需警惕外部资本介入导致的股权争夺风险。 另外，虽说公告强调“管理层无较大变化”，但长期需警惕股东对管理层的干预或更迭风险。

• 在战略方向与业务连续性方面 ，生物科技行业高度依赖研发，若新股东缺乏行业资源或偏好短期收益，可能削减疫苗管线研发投入，影响技术壁垒构建。需关注新股东是否具备医药行业资源，能否提供渠道或技术协同。

• 在行业竞争格局方面 ，若成大生物因治理动荡错失技术窗口期，可能被竞争对手（如康华生物、华兰疫苗、康泰生物、智飞生物等）抢占市场份额。

• 在股价与投资者情绪方面 ，复牌后短期股价波动可能加剧，复牌后市场或对“无实控人”状态解读为战略模糊化，引发抛售压力；若涉及要约收购，则可能刺激投机性买入。长期估值则取决于股东能否形成合力，或引入战略投资者弥补无实控人缺陷。若股东间形成协同（如引入产业资本），估值有望提升；反之，治理僵局或导致估值折价。

总的来说， 对成大生物而言，这一事件既是挑战也是机遇 。一方面，无实控人状态可能引发治理低效、战略摇摆，尤其在高度依赖创新的生物科技领域；另一方面，若新股东能引入产业资源或战略协同，或可加速技术转化与市场扩张。

对于投资者而言，后续需动态跟踪三大核心变量： ①股东协同性 ，即能否形成合力推动战略落地； ②管理层自主权 ，即在股权分散下管理层是否保持决策独立性； ③生物医药行业竞争态势与成大生物技术突破进度 。最终，成大生物的未来取决于“资本赋能”与“治理僵局”的博弈结果。在不确定性中寻找确定性，聚焦基本面与行业趋势，方为理性投资之道。

入主后的粤民投是否能为辽宁成大及成大生物带来业绩与股价双重惊喜 ， 后续拭目以待。

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